3月16日，穆迪投資者服務公司已向梅花生物科技集團股份有限公司 (梅花生物) 授予首次 Baa3 的發(fā)行人評級。上述評級展望穩(wěn)定。
評級理據(jù)
【資料圖】
穆迪副總裁/高級分析師張興昀表示：“梅花生物 Baa3 的發(fā)行人評級反映獲出色技術成就的成本優(yōu)勢、運營一體化和效率、均衡的產品結構、穩(wěn)定的終端需求和多元化的客戶基礎等因素支撐，公司核心的氨基酸業(yè)務市場份額強勁?！?/p>
“該評級還反映了梅花生物審慎管理業(yè)務擴張的過往記錄，例如積極改善資本結構，削減債務，并在業(yè)務周期中保持低杠桿同時提高市場份額?！睆埮d昀補充道。
梅花生物在整個業(yè)務周期均能產生穩(wěn)定的運營現(xiàn)金流。該公司有著高效的運營資金管理，大部分銷售都收取現(xiàn)金或預付款。其財務杠桿 (以債務/EBITDA比率衡量) 對于公司評級水平而言較強，在市場不確定性時期可提供一定緩沖。
不過，評級受公司運營規(guī)模有限，且業(yè)務具有大宗商品屬性的制約。梅花生物產品差異化程度不高，其產品需要經受價格競爭。
與此同時，評級亦反映該公司食品、蛋白質和調味劑業(yè)務相關活動令其面臨高度負面的環(huán)境風險和中等負面的社會風險。可緩解上述風險的因素包括公司中至低的治理風險，穩(wěn)健的資本結構可提供財務緩沖，且公司有著良好的執(zhí)行能力和均衡的產品結構。
該公司總收入從 2011 年的人民幣 69 億元增長至 2022 年的人民幣 279 億元。梅花生物的產品廣泛應用于食品飲料、醫(yī)療保健、畜禽養(yǎng)殖以及石油和石油天然氣行業(yè)。大部分需求與家庭日用消費相關，其波動性較低，并且隨時間推移價值提高。該公司已擴大產能來滿足此類需求的增長。此外，其成本優(yōu)勢使公司能夠在整個行業(yè)周期內擴大市場份額。
行業(yè)整合和環(huán)保舉措改善了競爭格局，從而提高了領先生產商的定價能力。
梅花生物從這種行業(yè)整合中受益，這在 2020 年和 2021 年令該公司能夠在疫情以及玉米和煤炭等原材料成本飆升導致的動蕩經營環(huán)境下保持較高的產能利用率，以及良好的盈利能力。期間該公司 EBITDA 利潤率保持在16.5%-18.5%，而疫情前 EBITDA 利潤率為 19%-22%。穆迪預計未來 12-18 個月梅花生物的盈利能力將保持穩(wěn)健。
梅花生物近年來通過削減債務和增加長期融資的使用改善了資本結構。公司總債務已從 2018 年的人民幣 66 億元降至 2022 年的人民幣 50 億元。與此同時，截至 2022 年底，該公司的短期債務已從截至 2018 年底的人民幣 54 億元降至人民幣 13 億元。截至 2022 年底，該公司短期債務在總債務中的占比已從 2018 年底的 82%下降至 27%。
穆迪預計 2023 年底梅花生物的杠桿率在 0.8 倍左右。公司強勁的運營現(xiàn)金流和有限的資本支出需求將支持其資本結構進一步改善。
梅花生物的流動性出色。截至 2022 年 12 月 31 日，該公司持有人民幣 43 億元的現(xiàn)金和類現(xiàn)金資產，外加穆迪預計的經營現(xiàn)金流，將足以覆蓋其未來 18個月的到期債務和資本支出需求。2021-2022 年，公司持續(xù)產生了自由現(xiàn)金流，且穆迪預計未來 12-18 個月該趨勢將得以延續(xù)。
梅花生物的發(fā)行人評級不受結構性從屬影響。這是因為控股公司層面經營大量業(yè)務并擁有固定資產，從而應能夠支持控股公司債務的預期回收。
環(huán)境、社會和治理 (ESG) 因素
由于高度負面的環(huán)境因素和中等負面的社會因素，環(huán)境、社會和治理 (ESG)因素對梅花生物具有中等負面的信用影響。主要原因是該公司作為食品行業(yè)供應商，其面臨自然資本風險，以及客戶關系和負責任生產的風險。
梅花生物的自然資本風險信用敞口高度負面，這與穆迪環(huán)境風險熱圖中蛋白質及農業(yè)的此類固有風險為高保持一致。這反映該行業(yè)的原材料高度依賴自然資源，比如玉米。
但是，上述風險因梅花生物中至低的治理風險而得以部分抵消，具體體現(xiàn)為該公司審慎的財務政策、較低的杠桿率和出色的流動性，以及穩(wěn)健的管理層過往記錄和市場領先地位。
在利用技術和工藝改進來減少水資源使用量和提高能源使用效率方面，梅花生物有著良好的記錄，包括增加可再生能源的使用和通過水處理設施進行水循環(huán)利用。有了更好的技術，其也可以在原材料數(shù)量相同的條件下增加產品產量。梅花生物的產品可以幫助其動物飼料行業(yè)客戶用更少的飼料的同時，滿足動物營養(yǎng)需求，從而間接減少自然資本的總體消耗。
可引起評級上調或下調的因素
穩(wěn)定展望反映了穆迪預計未來 12-18 個月內梅花生物將保持其市場領先地位，經營現(xiàn)金流為正，并保持非常強勁的流動性和較低的杠桿率。
如果該公司表現(xiàn)出更長期的審慎財務政策記錄，例如保持較低的杠桿和出色的流動性水平，同時持續(xù)擴大其規(guī)模和市場份額，則其評級可能會上調。
另一方面，若發(fā)生以下情況，則公司評級可能會有下調壓力：公司流動性管理轉差，市場地位和運營削弱，未能維持審慎的財務政策，或總債務/EBITDA比率持續(xù)高于 3 倍。
梅花生物科技集團股份有限公司于 2002 年成立，是一家中國生物發(fā)酵制品生產商，產品主要包括動物營養(yǎng)氨基酸和食品鮮味劑。該公司總部位于中國廊坊，其在內蒙古、吉林和新疆有生產設施，產品在國內市場和國外銷售。梅花生物于 2010 年在上海證券交易所上市。
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