宏觀回顧
(相關(guān)資料圖)
本周?chē)?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)保持平穩(wěn)，從高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，居民出行及消費(fèi)數(shù)據(jù)保持活躍，同時(shí)房地產(chǎn)成交逐步上行。
3月20日公布LPR利率，整體保持不變，在央行宣布降準(zhǔn)之后，市場(chǎng)對(duì)于降息并沒(méi)有太高預(yù)期，LPR不變并未對(duì)市場(chǎng)造成影響。
本周美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息25BP，高盛等機(jī)構(gòu)此前預(yù)期，鑒于目前嚴(yán)重的銀行業(yè)形勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)可能暫停加息。
但是美聯(lián)儲(chǔ)仍然選擇加息，但加息幅度只有25BP，這在某種程度上是一個(gè)妥協(xié)。如果美聯(lián)儲(chǔ)直接停止加息，那么就等于向宣告美國(guó)銀行業(yè)面臨巨大的問(wèn)題，需要暫停拋棄“抗通脹”的核心任務(wù)，這不利于美國(guó)金融體系的問(wèn)題;但是如果加息幅度過(guò)大，導(dǎo)致美國(guó)債券價(jià)格繼續(xù)下路，顯然對(duì)金融體系不利，因此，美聯(lián)儲(chǔ)選擇了加息25BP這一中性選擇。
本周歐美銀行業(yè)呈現(xiàn)深化的態(tài)勢(shì)。繼硅谷銀行倒下、瑞銀收購(gòu)瑞信之后，市場(chǎng)仍然沒(méi)有停下的意思。周五德意志銀行股價(jià)大幅下跌，如果德國(guó)政府不采取果斷措施，德意志銀行可能也會(huì)產(chǎn)生危險(xiǎn)的結(jié)果。
貨幣政策
國(guó)內(nèi)利率方面，十年期中國(guó)國(guó)債收益率保持平穩(wěn)在2.86%左右，由于美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)，美國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)入避險(xiǎn)模式，十年期美債收益率繼續(xù)快速下行，從3.45%至3.38%左右，美國(guó)十年期國(guó)債利率本輪下行已經(jīng)超過(guò)60BP。
貨幣市場(chǎng)方面，在降準(zhǔn)的影響下，本周資金面由緊轉(zhuǎn)松，隔夜與7天利率有所下行，隔夜利率從2.25%下行到1.3%，7天利率從2.11%下行到1.98%，3M Shibor從高位回落，利率從2.5%左右下行到2.47%，同業(yè)存單發(fā)行利率和二級(jí)成交利率下行到2.6%左右，位于2.75%以下(2.75%為一年期MLF利率)。
匯率方面，本周人民幣匯率保持穩(wěn)定，美元指數(shù)保持平穩(wěn)。
股票市場(chǎng)
本周(3.20-3.24)A股指數(shù)全面上行，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)居前，周漲幅分別為4.45%和3.34%。大盤(pán)股票變現(xiàn)相對(duì)較差，上證指數(shù)和上證50上漲0.46%和0.94%。
本周雖然指數(shù)全面上漲，但行業(yè)間分化較大。受ChatGPT概念鼓舞，TMT版塊交投持續(xù)火爆。TMT及電子行業(yè)合計(jì)成交額占據(jù)40%以上，是本周驅(qū)動(dòng)指數(shù)上漲的主要力量。而低估值高分紅行業(yè)本周表現(xiàn)不佳，普遍出現(xiàn)下跌。
注釋?zhuān)?/p>
圓圈：每個(gè)圓圈代表一只個(gè)股，其大小代表流通市值規(guī)模相對(duì)水平。
橫杠：行業(yè)中個(gè)股漲跌幅中位數(shù)。
本周截止收盤(pán)A股PE 25.75倍，處于歷史中位數(shù)水平。未來(lái)一段時(shí)間，由于發(fā)達(dá)國(guó)家普遍存在通脹壓力，全球流動(dòng)性仍處于收縮態(tài)勢(shì)。受加息和通脹影響，估值水平短期內(nèi)仍有較大壓力。
注釋?zhuān)?/p>
全部A股剔除銀行PE：由于銀行盈利約占全部A股盈利的40%，且估值呈現(xiàn)長(zhǎng)期下行趨勢(shì)，因而剔除更能反映市場(chǎng)真實(shí)估值水平。
Shiller PE：由于經(jīng)濟(jì)周期的存在，根據(jù)過(guò)去一年盈利水平計(jì)算的靜態(tài)PE往往出現(xiàn)失真。Shiller PE的核心理念是通過(guò)計(jì)算過(guò)去幾年完整經(jīng)濟(jì)周期經(jīng)通脹調(diào)整的平均盈利，還原當(dāng)前股價(jià)在平均盈利水平下的估值。本文數(shù)據(jù)以過(guò)去5年為基礎(chǔ)(同樣剔除銀行)計(jì)算Shiller PE。
全球市場(chǎng)部分，主要指數(shù)先揚(yáng)后抑。本周三，美聯(lián)儲(chǔ)3月FOMC會(huì)議加息25bp，且鮑威爾在議息會(huì)議后新聞發(fā)布會(huì)上表示，今年不會(huì)降息。同時(shí)耶倫表示不保護(hù)倒閉銀行股東和債權(quán)人。第一共和銀行大跌15%，三大股指也應(yīng)聲下跌。全周各大指數(shù)收漲1-2%左右。
自2016年以來(lái)，全球估值變動(dòng)呈現(xiàn)出一定的趨同趨勢(shì)。全球通脹率水平以及由此衍生而來(lái)各大央行基礎(chǔ)利率水平是未來(lái)一段時(shí)間估值的邏輯主線(xiàn)。
債券市場(chǎng)
本周債券在監(jiān)管限制同業(yè)業(yè)務(wù)傳言的帶動(dòng)下，收益有一定上行，特別是銀行二永債，出現(xiàn)單日上行10BP的行情。
在該傳言被證偽之后，市場(chǎng)隨之恢復(fù)平靜。從我們的角度看，在歐洲美國(guó)銀行業(yè)出現(xiàn)大面積風(fēng)險(xiǎn)的背景下，國(guó)內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)摸排同業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是存在可能的，因此，盡管目前相關(guān)傳言被證偽，但是我們認(rèn)為監(jiān)管相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)不能輕易排除。
本周房地產(chǎn)高收益?zhèn)袌?chǎng)仍然表現(xiàn)不佳，在房地產(chǎn)銷(xiāo)售遲遲未能回暖的背景下，本周房地產(chǎn)債券繼續(xù)下跌，我們認(rèn)為這一輪房地產(chǎn)債券下跌并未結(jié)束，需要注意相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。
注釋?zhuān)核{(lán)色部分為中證信用債高收益指數(shù)(左軸)，紅線(xiàn)為彭博中國(guó)高收益美元債指數(shù)(右軸)
本周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收406.42，較上周漲0.83%，轉(zhuǎn)債價(jià)格中位數(shù)為123.18，較上周漲1.34 %，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率中位數(shù)34.43%，較上周漲0.63%;淞港可轉(zhuǎn)債估值中位數(shù)121.45，較上周漲1.00%，本周可轉(zhuǎn)債小幅上漲，估值繼續(xù)小幅反彈，處于高位運(yùn)行狀態(tài)。
關(guān)鍵詞：
