久期財(cái)經(jīng)訊，3月28日，標(biāo)普發(fā)布一篇報(bào)告表示，中國(guó)恒大集團(tuán)(China Evergrande Group，簡(jiǎn)稱(chēng)“中國(guó)恒大”，03333.HK)的境外債務(wù)重組計(jì)劃為債權(quán)人提供了期待已久的紓困，并幫助這家全球負(fù)債最多的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商贏得了恢復(fù)運(yùn)營(yíng)的時(shí)間。
標(biāo)普全球評(píng)級(jí)信用分析師Esther Liu表示：“在標(biāo)普看來(lái)，該計(jì)劃可能是與債權(quán)人的激烈談判的起點(diǎn)，各方達(dá)成妥協(xié)可能需要一些時(shí)間?！薄?/p>
該公司已資不抵債，截至2021年底，已虧損1990億元人民幣，總資產(chǎn)為16990億元人民幣，而總負(fù)債18980億元人民幣。
【資料圖】
標(biāo)普專(zhuān)家Chang Li表示：“銷(xiāo)售復(fù)蘇仍然是開(kāi)發(fā)商恢復(fù)和維持自身持續(xù)經(jīng)營(yíng)的關(guān)鍵?！?021年12月，標(biāo)普評(píng)級(jí)將中國(guó)恒大的融資子公司天基控股有限公司(Tianji Holding Limited，簡(jiǎn)稱(chēng)“天基控股”)的評(píng)級(jí)下調(diào)至選擇性違約，原因是天基控股未能支付票息，隨后撤銷(xiāo)了天基控股和中國(guó)恒大的評(píng)級(jí)。
兩個(gè)主要解決方案
中國(guó)恒大于2023年3月22日宣布的重組方案提供了兩個(gè)主要解決方案：(1)對(duì)中國(guó)恒大的境外債券和其他借款，債權(quán)人可以將其持有的所有債券換成新票據(jù)，新票據(jù)期限為10-12年;
或(2)債權(quán)人可以選擇將這些債券轉(zhuǎn)換為2種不同的新票據(jù)組合，第一種為中國(guó)恒大發(fā)行的新票據(jù)，期限為5-9年，第二種為與中國(guó)恒大及其在港上市的兩家子公司恒大物業(yè)集團(tuán)有限公司(Evergrande Property Services Group Limited，簡(jiǎn)稱(chēng)“恒大物業(yè)”，06666.HK)和中國(guó)恒大新能源汽車(chē)集團(tuán)有限公司(Evergrande New Energy Vehicle Group, 簡(jiǎn)稱(chēng)“恒大汽車(chē)”，00708.HK)的股票掛鉤的股權(quán)掛鉤票據(jù)。
針對(duì)中國(guó)恒大境外融資平臺(tái)景程有限公司(Scenery Journey Limited)和天基控股的債權(quán)，債權(quán)人可以將舊債轉(zhuǎn)換成期限為4至8年的新票據(jù)。
債轉(zhuǎn)股特征
中國(guó)恒大的提案還提供了債轉(zhuǎn)股的選項(xiàng)，以減少未償債務(wù)，并為債權(quán)人提供上市證券，以便于處置。也就是說(shuō)，中國(guó)恒大的股權(quán)價(jià)值可能很難確定。例如，恒大物業(yè)和恒大汽車(chē)目前均暫停交易，尚不確定何時(shí)以及是否可以恢復(fù)交易。恒大汽車(chē)（部分股權(quán)掛鉤票據(jù)將掛鉤該公司股票）的電動(dòng)汽車(chē)業(yè)務(wù)只交付了約900輛汽車(chē)，除非該公司能夠獲得新的運(yùn)營(yíng)資金，否則將面臨關(guān)閉的風(fēng)險(xiǎn)。此外，中國(guó)恒大還指出，未來(lái)三年將需要2500億元人民幣至3000億元人民幣的額外融資來(lái)保證房屋交付和恢復(fù)營(yíng)業(yè)，以維持有序運(yùn)營(yíng)。
該提案實(shí)質(zhì)上為中國(guó)恒大的流動(dòng)負(fù)債提供了較長(zhǎng)時(shí)間的展期，一些負(fù)債將被轉(zhuǎn)換成10-12年到期的新票據(jù)。物業(yè)服務(wù)和電動(dòng)汽車(chē)的股權(quán)價(jià)值可能無(wú)法完全變現(xiàn)。
鑒于中國(guó)恒大正在提交清盤(pán)申請(qǐng)，該公司似乎需要制定債務(wù)解決計(jì)劃，并表明其在與債權(quán)人的談判中取得了進(jìn)展。法院已多次推遲對(duì)清盤(pán)申請(qǐng)的聽(tīng)證會(huì)，下一次聽(tīng)證會(huì)定于2023年7月31日舉行。
境內(nèi)債務(wù)重組至關(guān)重要
中國(guó)恒大的境外債務(wù)重組計(jì)劃是涉及其境內(nèi)負(fù)債更大規(guī)模行動(dòng)的一部分。該公司擁有的5854億元人民幣(約合810億美元)的未償債務(wù)中，近75%為境內(nèi)負(fù)債。境內(nèi)債權(quán)人多種多樣，受償順序和政策優(yōu)先順序與境外債權(quán)相比更為復(fù)雜。
呈L型復(fù)蘇
標(biāo)普繼續(xù)預(yù)計(jì)，2023年下半年，中國(guó)恒大將出現(xiàn)L型復(fù)蘇。2023年前兩個(gè)月，全國(guó)房地產(chǎn)銷(xiāo)售額下降了0.1%，但高線城市的二手房市場(chǎng)顯示出復(fù)蘇的跡象。這表明購(gòu)房者仍然更傾向購(gòu)買(mǎi)成品房，并且對(duì)財(cái)務(wù)狀況良好的開(kāi)發(fā)商提供的期房更有信心。在標(biāo)普看來(lái)，并非所有陷入困境的開(kāi)發(fā)商都會(huì)恢復(fù)穩(wěn)健。這將取決于公司的具體因素，包括：
-土地儲(chǔ)備的質(zhì)量;
-收購(gòu)?fù)恋貎?chǔ)備的時(shí)間和價(jià)格(以及是否虧損);
-投資物業(yè)的價(jià)值和質(zhì)量;
-尚未交付的預(yù)售物業(yè)數(shù)量;和
-開(kāi)發(fā)商能否獲得融資或支持來(lái)完成這些項(xiàng)目。
該公司表示，如果重組失敗，中國(guó)恒大將進(jìn)行清算，無(wú)抵押境外債權(quán)人的回收率將低至2.05%至9.34%，具體取決于持有的債務(wù)類(lèi)型。
本報(bào)告不構(gòu)成評(píng)級(jí)行動(dòng)。
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