惠譽(yù)評(píng)級(jí)已確認(rèn)中國(guó)原鋁生產(chǎn)商中國(guó)鋁業(yè)股份有限公司(中國(guó)鋁業(yè))的長(zhǎng)期外幣和本幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)以及高級(jí)無(wú)抵押評(píng)級(jí)為"A-"，展望穩(wěn)定。
根據(jù)惠譽(yù)的《母子公司評(píng)級(jí)關(guān)聯(lián)性標(biāo)準(zhǔn)》，中國(guó)鋁業(yè)的評(píng)級(jí)受到其與母公司中國(guó)鋁業(yè)集團(tuán)有限公司(中鋁集團(tuán)，A-/穩(wěn)定)之間的強(qiáng)關(guān)聯(lián)性支撐。中國(guó)鋁業(yè)的評(píng)級(jí)與中鋁集團(tuán)的評(píng)級(jí)一致?；葑u(yù)根據(jù)《政府相關(guān)企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》授予中鋁集團(tuán)的評(píng)級(jí)比中國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)(A+/穩(wěn)定)低兩個(gè)子級(jí)，反映了政府對(duì)該公司的支持意愿較強(qiáng)。
(相關(guān)資料圖)
關(guān)鍵評(píng)級(jí)驅(qū)動(dòng)因素
中鋁集團(tuán)與政府的關(guān)聯(lián)性為“強(qiáng)”：中鋁集團(tuán)由政府全資擁有，且維持著骨干國(guó)企及國(guó)有資本試點(diǎn)投資公司的地位。中鋁集團(tuán)獲得政府的大力支持，包括持續(xù)且可觀的年度補(bǔ)貼、股權(quán)和資產(chǎn)注入，并享受稅收優(yōu)惠。中鋁集團(tuán)是全球最大的原鋁和氧化鋁供應(yīng)商以及中國(guó)領(lǐng)先的銅、鉛和鋅生產(chǎn)商。此外，中鋁集團(tuán)在中國(guó)國(guó)防和航空航天領(lǐng)域起著不可替代的作用。
支持意愿強(qiáng)：中鋁集團(tuán)對(duì)中國(guó)鋁業(yè)持股32%，后者是前者原鋁和氧化鋁業(yè)務(wù)的重要運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。中國(guó)鋁業(yè)占中鋁集團(tuán)營(yíng)收和EBITDA總額的一半左右，并持有中鋁集團(tuán)大部分的鋁土礦資源及氧化鋁和原鋁業(yè)務(wù)。
中鋁集團(tuán)對(duì)中國(guó)鋁業(yè)擁有絕對(duì)的管理控制權(quán)，且兩家公司之間維持著很高的運(yùn)營(yíng)融合度，中國(guó)鋁業(yè)提供了中鋁集團(tuán)鋁加工業(yè)務(wù)所需的大部分材料及中鋁集團(tuán)國(guó)防和航空航天板塊的幾乎所有加工需求?；葑u(yù)評(píng)定中鋁集團(tuán)在運(yùn)營(yíng)及戰(zhàn)略層面為中國(guó)鋁業(yè)提供支持的意愿較強(qiáng)，盡管法律層面的支持意愿較弱。因此，中國(guó)鋁業(yè)的評(píng)級(jí)與中鋁集團(tuán)的評(píng)級(jí)等同。
原材料自給率較高：隨著中國(guó)鋁業(yè)幾內(nèi)亞Boffa鋁土礦項(xiàng)目一期項(xiàng)目的投產(chǎn)，公司的鋁土礦自給率自2021年的60%推升至64%。中國(guó)鋁業(yè)的氧化鋁年產(chǎn)能為2,226萬(wàn)噸，超出公司內(nèi)部生產(chǎn)原鋁所需的氧化鋁產(chǎn)量。中國(guó)鋁業(yè)的原材料自給率較高，因此能夠更好地管理原材料成本。
財(cái)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健：惠譽(yù)預(yù)期2023至2026年間，中國(guó)鋁業(yè)的平均EBITDA利潤(rùn)率將維持在10%，因?yàn)楣?yīng)緊張、需求增長(zhǎng)背景下鋁價(jià)將在中期內(nèi)保持穩(wěn)定——這與惠譽(yù)最新的金屬和礦業(yè)價(jià)格假設(shè)一致。中國(guó)鋁業(yè)2022年業(yè)績(jī)穩(wěn)健，在原材料成本上漲的情況下經(jīng)營(yíng)性EBITDA利潤(rùn)率仍達(dá)到10%以上。此外，中國(guó)鋁業(yè)已完成對(duì)云南鋁業(yè)股份有限公司的收購(gòu)，這令其原鋁年產(chǎn)能自450萬(wàn)噸左右增至700萬(wàn)噸以上。
迅速去杠桿：惠譽(yù)預(yù)計(jì)，2023至2026年中國(guó)鋁業(yè)的凈杠桿率(以?xún)魝鶆?wù)總額與經(jīng)營(yíng)性EBITDA的比率衡量)將降至2.0倍以下(此前已自2020年的6.0倍降至2022年末的2.2倍)，這得益于強(qiáng)勁的鋁價(jià)和公司有效的成本控制?；葑u(yù)認(rèn)為，中國(guó)鋁業(yè)在未來(lái)三年內(nèi)將持續(xù)產(chǎn)生正向自由現(xiàn)金流(派息后)，因?yàn)榉€(wěn)定的平均售價(jià)和較高的原材料自給率為公司的利潤(rùn)率提供了支撐。
評(píng)級(jí)推導(dǎo)摘要
中國(guó)鋁業(yè)的評(píng)級(jí)基于惠譽(yù)對(duì)其母公司中鋁集團(tuán)信用狀況的評(píng)估結(jié)果以及二者之間的強(qiáng)關(guān)聯(lián)性得出?；葑u(yù)根據(jù)其《政府相關(guān)企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》得出的中鋁集團(tuán)的評(píng)級(jí)與惠譽(yù)授予中國(guó)海事工程建設(shè)領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)中國(guó)交通建設(shè)股份有限公司(中國(guó)交建，A-/穩(wěn)定)的評(píng)級(jí)一致。中鋁集團(tuán)與中國(guó)交建的法律地位及政府持股和控制程度均為“強(qiáng)”，政府以往支持力度均為“中等”，且若違約將帶來(lái)的社會(huì)及融資影響均為“強(qiáng)”。
鑒于中國(guó)鋁業(yè)與其母公司中鋁集團(tuán)在運(yùn)營(yíng)及戰(zhàn)略層面的強(qiáng)關(guān)聯(lián)性，其評(píng)級(jí)與母公司的評(píng)級(jí)一致。這兩家企業(yè)為一個(gè)綜合實(shí)體。中國(guó)鋁業(yè)幾乎占中鋁集團(tuán)營(yíng)收和EBITDA的一半。以上將母子公司評(píng)級(jí)等同的方法與惠譽(yù)依據(jù)其《母子公司評(píng)級(jí)關(guān)聯(lián)性標(biāo)準(zhǔn)》對(duì)其他企業(yè)進(jìn)行授評(píng)的方法一致，其中包括寶山鋼鐵股份有限公司(A+/穩(wěn)定)、中糧集團(tuán)(香港)有限公司(A/穩(wěn)定)、中化(香港)有限公司(A/穩(wěn)定)和中國(guó)冶金科工集團(tuán)有限公司(BBB+/穩(wěn)定)。
關(guān)鍵評(píng)級(jí)假設(shè)
本發(fā)行人評(píng)級(jí)研究中惠譽(yù)的關(guān)鍵評(píng)級(jí)假設(shè)包括：
- 2023至2026年間每年?duì)I收維持在2,700億元人民幣以上;
- 2023至2026年間平均EBITDA利潤(rùn)率維持在10%;
- 2023至2026年間每年資本支出低于3%;
- 2023至2026年間每年投資支出為30億元人民幣。
評(píng)級(jí)敏感性
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取正面評(píng)級(jí)行動(dòng)/上調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：
- 惠譽(yù)對(duì)中國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)采取正面評(píng)級(jí)行動(dòng);
- 政府支持中鋁集團(tuán)的可能性增強(qiáng)。
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取負(fù)面評(píng)級(jí)行動(dòng)/下調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：
- 政府支持中鋁集團(tuán)的可能性減弱;
- 中鋁集團(tuán)與中國(guó)鋁業(yè)的關(guān)聯(lián)性減弱。
流動(dòng)性及債務(wù)結(jié)構(gòu)
流動(dòng)性處于良好水平：2022年末中國(guó)鋁業(yè)持有現(xiàn)金及等值現(xiàn)金168億元人民幣，短期債務(wù)270億元人民幣。該公司還持有尚未使用的授信額度990億元人民幣。這些授信額度并非承諾性的，但惠譽(yù)認(rèn)為已足夠充分，因?yàn)槌兄Z性授信在中國(guó)并不常見(jiàn);而且，中國(guó)鋁業(yè)作為一家重要的政府相關(guān)企業(yè)能夠持續(xù)延展其短期銀行貸款。
發(fā)行人簡(jiǎn)介
中國(guó)鋁業(yè)是全球鋁業(yè)最大的公司之一，其業(yè)務(wù)包括鋁土礦、煤炭等資源的勘探與開(kāi)采，氧化鋁、原鋁、鋁合金及碳產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷(xiāo)售和技術(shù)研究，國(guó)際貿(mào)易、物流、火電以及新能源發(fā)電。
關(guān)鍵詞：
