久期財(cái)經(jīng)訊，3月30日，穆迪確認(rèn)美團(tuán)(Meituan，03690.HK)“Baa3”發(fā)行人評(píng)級(jí)和高級(jí)無抵押評(píng)級(jí)。
【資料圖】
同時(shí)，穆迪將美團(tuán)的評(píng)級(jí)展望從“負(fù)面”調(diào)整至“穩(wěn)定”。
穆迪副總裁兼高級(jí)分析師Ying Wang表示：“穩(wěn)定的展望反映了穆迪的預(yù)期，即美團(tuán)有望通過提高盈利能力和盈利收入以恢復(fù)其信用指標(biāo)。穆迪預(yù)計(jì)公司的核心業(yè)務(wù)餐飲外賣將保持穩(wěn)定增長，實(shí)現(xiàn)到店、酒店及旅游服務(wù)的強(qiáng)勁復(fù)蘇，并在未來12-18個(gè)月內(nèi)繼續(xù)減少新業(yè)務(wù)發(fā)展造成的損失?！?/p>
Wang補(bǔ)充稱：“確認(rèn)評(píng)級(jí)考慮到該公司較強(qiáng)的市場地位及高用戶黏性，其多個(gè)業(yè)務(wù)部門之間不斷增長的運(yùn)營協(xié)同優(yōu)勢，用債務(wù)和股權(quán)融資的審慎財(cái)務(wù)管理記錄，以及在市場不確定性下維持穩(wěn)定的凈現(xiàn)金狀況”
評(píng)級(jí)理據(jù)
美團(tuán)的 Baa3 評(píng)級(jí)反映了公司在國內(nèi)餐飲外賣和到店、酒店及旅游服務(wù)市場的領(lǐng)先地位，以及美團(tuán)能夠利用其成熟的外賣業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)酒店預(yù)訂和到店服務(wù)等高利潤率板塊的交叉銷售。其新增的社區(qū)電商服務(wù)進(jìn)一步增加了用戶流量。
上述評(píng)級(jí)還考慮了美團(tuán)審慎的財(cái)務(wù)策略和對(duì)維持投資級(jí)別信用狀況的承諾，這體現(xiàn)在公司持續(xù)穩(wěn)健的凈現(xiàn)金狀況 (約為 80億至100 億美元) 和使用非債務(wù)融資支持投資需求的過往記錄。
與此同時(shí)，美團(tuán)主要業(yè)務(wù)板的激烈競爭以及新業(yè)務(wù)發(fā)展相關(guān)的投資和執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)其評(píng)級(jí)構(gòu)成制約。評(píng)級(jí)亦考慮到了美團(tuán)較短的盈利記錄。
美團(tuán)在2022年下半年實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定的運(yùn)營業(yè)績。穆迪預(yù)計(jì)，穩(wěn)健的核心業(yè)務(wù)收益和新業(yè)務(wù)虧損減少的共同作用將使其信用狀況繼續(xù)得到改善。
2022年該公司的核心業(yè)務(wù)(包括餐飲外賣和到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)板塊)整體收入增長17.6%。由于經(jīng)營杠桿上升、成本效率提高，公司核心業(yè)務(wù)的運(yùn)營利潤率均有所提高。
該公司還宣布將新業(yè)務(wù)發(fā)展的戰(zhàn)略重心從擴(kuò)大規(guī)模轉(zhuǎn)向提升效率。2022年，其新業(yè)務(wù)計(jì)劃(包括新投資的社區(qū)電商業(yè)務(wù)在內(nèi))的收入增長39.3%，而2021年的增幅超過100%。
2022 年該公司的交易用戶數(shù)基本穩(wěn)定在6.8億，而同期每位交易用戶平均交易筆數(shù)則增加 14%至40.8筆。
穆迪預(yù)計(jì)，美團(tuán)的總收入將在2023年增長約20%。這主要是受2022年底全國優(yōu)化防控后，公司的到店、酒店及旅游服務(wù)反彈所推動(dòng)的。
美團(tuán)調(diào)整后EBITDA從2022年第二季度開始轉(zhuǎn)為正值，原因是其核心業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流不斷增長，新業(yè)務(wù)投資的經(jīng)營虧損有所下降。該公司在2022年實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的自由現(xiàn)金流生成。
因此，穆迪預(yù)計(jì)，隨著EBITDA的增長，美團(tuán)的整體EBITDA利潤率將在未來12至18個(gè)月提高到6%左右。
就其評(píng)級(jí)類別而言，美團(tuán)的盈利能力較弱。然而，穆迪預(yù)計(jì)，未來 12-18 個(gè)月美團(tuán)的核心業(yè)務(wù)板塊將繼續(xù)生成穩(wěn)定的現(xiàn)金流，支持因素包括其較強(qiáng)的品牌知名度、廣泛的市場滲透以及一體化服務(wù)平臺(tái)帶來的較高的運(yùn)營協(xié)同效應(yīng)。
穆迪預(yù)計(jì)，美團(tuán)審慎的財(cái)務(wù)政策將使其大幅放慢對(duì)虧損的社區(qū)電商業(yè)務(wù)的投資步伐，因?yàn)殡S著政策變化，以低于成本的價(jià)格競爭來大幅擴(kuò)張市場份額的方式被禁止，該項(xiàng)業(yè)務(wù)的市場增長潛力下降。由于有規(guī)劃的擴(kuò)張和營運(yùn)效率的提高，美團(tuán)的新業(yè)務(wù)(包括社區(qū)電子商務(wù))帶來的運(yùn)營虧損將繼續(xù)縮小。
穆迪預(yù)計(jì)，未來 12-18 個(gè)月美團(tuán)的杠桿率(以調(diào)整后債務(wù)/EBITDA 比率衡量)將趨向于3.0倍。
美團(tuán)的流動(dòng)性狀況依然出色。截至2022年12月31日，公司的現(xiàn)金及短期投資為人民幣 1,120 億元，加上其預(yù)期運(yùn)營現(xiàn)金流，將足以覆蓋197億元人民幣短期債務(wù)和計(jì)劃的資本支出需求。
穆迪還看到，美團(tuán)能夠在必要時(shí)獲得債券和股票融資。穆迪預(yù)計(jì)，該公司將繼續(xù)采取均衡的融資策略來滿足投資需求。
美團(tuán)的評(píng)級(jí)考慮了以下環(huán)境、社會(huì)和治理 (ESG) 因素。
ESG因素對(duì)公司信用評(píng)級(jí)的整體影響為中度負(fù)面。中度負(fù)面的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估反映了美團(tuán)在客戶關(guān)系、人力資本和責(zé)任生產(chǎn)方面的風(fēng)險(xiǎn)敞口。中度負(fù)面的治理風(fēng)險(xiǎn)考慮了公司的集中所有權(quán)和少數(shù)獨(dú)立董事在其董事會(huì)的代表性。這些風(fēng)險(xiǎn)抵消了與環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的中度至低風(fēng)險(xiǎn)敞口。
可引起評(píng)級(jí)上調(diào)或下調(diào)的因素
穩(wěn)定展望反映了穆迪的預(yù)期，即美團(tuán)將保持其在國內(nèi)餐飲外賣和到店、酒店及旅游服務(wù)強(qiáng)大的市場地位;在不斷提高盈利能力的同時(shí)，持續(xù)擴(kuò)大收入規(guī)模;在資本支出、新業(yè)務(wù)投資及股權(quán)分紅方面持續(xù)采取審慎的財(cái)務(wù)政策;并保持其強(qiáng)勁的流動(dòng)性。
鑒于其盈利能力較弱，短期內(nèi)評(píng)級(jí)上調(diào)的可能性不大。如果美團(tuán)實(shí)現(xiàn)增長目標(biāo)，同時(shí)保持強(qiáng)勁的財(cái)務(wù)狀況并控制新業(yè)務(wù)發(fā)展和激烈競爭相關(guān)的執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)，穆迪可能會(huì)在中期內(nèi)上調(diào)其評(píng)級(jí)。
具體而言，若出現(xiàn)以下情況，則評(píng)級(jí)可能上調(diào)：公司繼續(xù)擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模和范圍，同時(shí)保持強(qiáng)勁的財(cái)務(wù)狀況，包括將調(diào)整后債務(wù)/EBITDA 比率維持在2.5-3.0倍以下，并將短期投資納入類現(xiàn)金項(xiàng)目之后維持強(qiáng)勁的凈現(xiàn)金水平。穆迪還預(yù)計(jì)，隨著規(guī)模擴(kuò)張和虧損減少，美團(tuán)經(jīng)調(diào)整后的EBITDA利潤率將持續(xù)向高個(gè)位數(shù)邁進(jìn)。
持續(xù)不斷的自由現(xiàn)金流和新業(yè)務(wù)的積極貢獻(xiàn)，也將支持評(píng)級(jí)上調(diào)。
若發(fā)生以下情況，美團(tuán)的評(píng)級(jí)可能會(huì)有下調(diào)壓力：公司未能抵御市場競爭，并且外賣、到店、酒店和旅游服務(wù)業(yè)務(wù)嚴(yán)重中斷，從而持續(xù)削弱其收入增長和現(xiàn)金流;公司偏離審慎的財(cái)務(wù)政策，以犧牲財(cái)務(wù)狀況為代價(jià)擴(kuò)大用戶基礎(chǔ)或業(yè)務(wù)范圍;或大舉進(jìn)行收購，從而制約其資產(chǎn)負(fù)債表的流動(dòng)性或削弱整體風(fēng)險(xiǎn)狀況。
具體而言，若美團(tuán)的調(diào)整后債務(wù)/EBITDA 比率上升至 4.0 倍以上，或公司失去凈現(xiàn)金狀態(tài)，其現(xiàn)金流對(duì)債務(wù)的覆蓋率持續(xù)下降，穆迪也可能下調(diào)其發(fā)行人評(píng)級(jí)。
若國內(nèi)監(jiān)管機(jī)制發(fā)生不利變化，從而嚴(yán)重影響美團(tuán)的運(yùn)營或業(yè)務(wù)模式，則也會(huì)帶來負(fù)面信用影響。
美團(tuán)是一家領(lǐng)先的一站式生活方式平臺(tái)，提供本地生產(chǎn)的消費(fèi)品和零售服務(wù)，包括娛樂、餐飲、快遞、旅游和其他服務(wù)。該公司于2010年在北京成立，并于2018年在香港聯(lián)合交易所上市。
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