久期財(cái)經(jīng)訊，3月31日，穆迪將瑞聲科技控股有限公司(AAC Technologies Holdings Inc.，簡(jiǎn)稱“瑞聲科技”，02018.HK)的發(fā)行人評(píng)級(jí)和高級(jí)無(wú)抵押評(píng)級(jí)從“Baa2”下調(diào)至“Baa3”。
(資料圖)
與此同時(shí)，穆迪將展望從負(fù)面調(diào)整至穩(wěn)定。
穆迪副總裁兼高級(jí)信用官Gerwin Ho表示:“此次評(píng)級(jí)下調(diào)反映了穆迪的預(yù)期，即競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境使瑞聲科技的盈利能力和杠桿率承壓，以及其光學(xué)元件業(yè)務(wù)的回報(bào)低于預(yù)期，在未來(lái)12-18個(gè)月不太可能改善。”
Ho補(bǔ)充說(shuō):“穩(wěn)定的展望反映了瑞聲科技作為一家領(lǐng)先的微型零部件制造商，市場(chǎng)地位仍然穩(wěn)固，且具有長(zhǎng)期的運(yùn)營(yíng)歷史和保持強(qiáng)大資本結(jié)構(gòu)和穩(wěn)健流動(dòng)性的記錄。”
評(píng)級(jí)理?yè)?jù)
瑞聲科技的“Baa3”發(fā)行人評(píng)級(jí)反映了該公司在聲學(xué)和觸覺(jué)部件方面的領(lǐng)先地位、長(zhǎng)期的運(yùn)營(yíng)歷史、堅(jiān)實(shí)的資本結(jié)構(gòu)和出色的流動(dòng)性的記錄。
然而，“Baa3”發(fā)行人的評(píng)級(jí)受到以下因素的制約：(1)由于終端產(chǎn)品隨著技術(shù)和產(chǎn)品規(guī)格的快速進(jìn)步而變化，對(duì)其產(chǎn)品的需求波動(dòng);以及(2)終端市場(chǎng)和客戶集中風(fēng)險(xiǎn);(3)與業(yè)務(wù)擴(kuò)張相關(guān)的執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)。
雖然瑞聲科技2022年的收入較去年同期增長(zhǎng)17%至206億元人民幣，但其毛利率從2021年的24.7%下降至18.3%。營(yíng)收增長(zhǎng)主要來(lái)自觸覺(jué)、精密機(jī)械和光學(xué)部門，以及新收購(gòu)業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)，而利潤(rùn)率收縮則反映了競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的定價(jià)壓力、較低毛利率業(yè)務(wù)占比較大以及成本上升。
穆迪預(yù)測(cè)，與2022年相比，未來(lái)12-18個(gè)月瑞聲科技的收入將以個(gè)位數(shù)的增幅低水平增長(zhǎng)，這得益于智能手機(jī)市場(chǎng)需求的穩(wěn)定、終端市場(chǎng)向汽車行業(yè)等新領(lǐng)域的多元化發(fā)展以及安卓客戶市場(chǎng)份額的上升。
與此同時(shí)，穆迪預(yù)計(jì)該公司未來(lái)12-18個(gè)月的盈利能力(以EBITA利潤(rùn)率衡量)將低于該公司在2022年公布的6.6%-6.8%的水平。這種盈利水平很可能會(huì)持續(xù)下去，這反映了競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的定價(jià)壓力、毛利率較低業(yè)務(wù)的收入占比較大，以及對(duì)研發(fā)和新業(yè)務(wù)的投資。
在穩(wěn)定的EBITDA和因業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來(lái)的債務(wù)略有上升的推動(dòng)下，其調(diào)整后的債務(wù)/EBITDA的比率在未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)可能會(huì)從2022年的約2.8倍小幅上升至約3.0倍。截至2022年底，該公司的調(diào)整后債務(wù)包括17億元人民幣的或有結(jié)算準(zhǔn)備金，該準(zhǔn)備金與其光學(xué)業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略股權(quán)投資有關(guān)。
公司的光學(xué)元件業(yè)務(wù)面臨競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的定價(jià)壓力、提高產(chǎn)品組合規(guī)格以提高盈利能力，以及產(chǎn)品改進(jìn)和創(chuàng)新所需的投資等方面的挑戰(zhàn)。
公司堅(jiān)實(shí)的資本結(jié)構(gòu)和出色的流動(dòng)性緩解了上述挑戰(zhàn)。
瑞聲科技的流動(dòng)性非常好。穆迪預(yù)計(jì)，截至2022年12月31日，公司持有現(xiàn)金72億元人民幣，未來(lái)12個(gè)月的預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流將足以覆蓋18億元人民幣的短期債務(wù)、17億元人民幣的短期或有結(jié)算準(zhǔn)備金、同期的資本支出和股息支付。
環(huán)境、社會(huì)和治理(ESG)考慮因素
ESG因素對(duì)瑞聲科技的評(píng)級(jí)有中度負(fù)面影響。該公司面臨中度負(fù)面的環(huán)境和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)，與其他制造業(yè)相一致。在治理風(fēng)險(xiǎn)方面，公司采用保守的財(cái)務(wù)策略來(lái)平衡控股股東對(duì)有表決權(quán)股份的集中所有權(quán)和控股股東對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的高度重要性。
可引起評(píng)級(jí)上調(diào)或下調(diào)的因素
穩(wěn)定的展望反映了穆迪的預(yù)期，即瑞聲科技將(1)繼續(xù)增加收入，同時(shí)改善盈利能力;(2)保持其在聲學(xué)和觸覺(jué)市場(chǎng)的市場(chǎng)地位;(3)在資本支出、投資和收購(gòu)方面繼續(xù)表現(xiàn)出審慎的財(cái)務(wù)紀(jì)律。
如果出現(xiàn)以下情況，則可能獲得評(píng)級(jí)上調(diào)：(1)擴(kuò)大收入并改善其在新興產(chǎn)品領(lǐng)域的市場(chǎng)地位;(2)使其產(chǎn)品和客戶接觸多樣化，從而增加其收入和盈利能力的穩(wěn)定性，并緩解產(chǎn)品需求的低可見性;(3)提高盈利能力;(4)持續(xù)改善自由現(xiàn)金流的產(chǎn)生;(5)繼續(xù)保持穩(wěn)健的財(cái)務(wù)管理，杠桿率穩(wěn)定，流動(dòng)性強(qiáng)。表明潛在評(píng)級(jí)上調(diào)的指標(biāo)包括調(diào)整后EBITA利潤(rùn)率達(dá)到或高于較高個(gè)位數(shù)百分比，以及調(diào)整后債務(wù)/EBITDA持續(xù)低于2.5倍。
另一方面，如果出現(xiàn)以下情況，穆迪可能會(huì)下調(diào)評(píng)級(jí)：(1)該公司的銷售或市場(chǎng)地位持續(xù)減弱;(2)盈利能力持續(xù)惡化，調(diào)整后EBITA利潤(rùn)率低于5.0%;或(3)其信用狀況持續(xù)惡化，以致調(diào)整后債務(wù)/EBITDA超過(guò)3.5倍或流動(dòng)性持續(xù)惡化。
瑞聲科技控股有限公司于2005年在港交所上市，是一家頭部微型零部件制造商，主要產(chǎn)品涉及聲學(xué)、電磁驅(qū)動(dòng)器和精密機(jī)械、傳感器和半導(dǎo)體以及光學(xué)等領(lǐng)域。
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