久期財(cái)經(jīng)訊，4月3日，標(biāo)普確認(rèn)國(guó)網(wǎng)國(guó)際發(fā)展有限公司(State Grid International Development Limited，簡(jiǎn)稱“國(guó)網(wǎng)國(guó)際”)的“A+”長(zhǎng)期發(fā)行人信用評(píng)級(jí)，由于標(biāo)普認(rèn)為這家位于香港特區(qū)的公司仍然是國(guó)家電網(wǎng)有限公司(State Grid Corporation of China，簡(jiǎn)稱“國(guó)家電網(wǎng)”)的核心子公司。國(guó)網(wǎng)國(guó)際是國(guó)家電網(wǎng)全資擁有的國(guó)際業(yè)務(wù)平臺(tái)。標(biāo)普還確認(rèn)了該公司擔(dān)保的高級(jí)無抵押票據(jù)的長(zhǎng)期發(fā)行評(píng)級(jí)為“A+”。
對(duì)國(guó)網(wǎng)國(guó)際的展望穩(wěn)定反映了母公司的展望以及未來兩年國(guó)網(wǎng)國(guó)際在集團(tuán)內(nèi)的戰(zhàn)略地位。
標(biāo)普確認(rèn)了評(píng)級(jí)，因?yàn)閲?guó)網(wǎng)國(guó)際仍然是國(guó)家電網(wǎng)的核心子公司。該公司作為幫助集團(tuán)成為全球領(lǐng)先的能源互聯(lián)公司的關(guān)鍵平臺(tái)，仍是該集團(tuán)最大、盈利能力最強(qiáng)的子公司。在標(biāo)普看來，來自集團(tuán)的及時(shí)和充分的支持將使國(guó)網(wǎng)國(guó)際免受主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)較高的市場(chǎng)的影響。
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標(biāo)普預(yù)計(jì)國(guó)網(wǎng)國(guó)際的財(cái)務(wù)狀況將在未來2-3年內(nèi)增強(qiáng)，而海外收購(gòu)放緩將推動(dòng)這一趨勢(shì)。該公司的資本支出可能會(huì)從2020-2021年的約350億港元降至2022-2024年的每年140億-170億港元。這筆資金將主要被用于巴西和智利等市場(chǎng)的內(nèi)生增長(zhǎng)，該公司近年來在這些市場(chǎng)收購(gòu)了子公司。標(biāo)普預(yù)計(jì)，到2024年底，國(guó)網(wǎng)國(guó)際的凈債務(wù)將從2021年底的逾1400億港元降至1150億-1250億港元。
國(guó)網(wǎng)國(guó)際的EBITDA在2022-2024年可能以8%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。這主要反映了巴西主要子公司CPFL Energia S.A.CG(簡(jiǎn)稱“CPFL ”)的運(yùn)營(yíng)復(fù)蘇。當(dāng)?shù)厮臈l件可能在2021年從較低水平恢復(fù)正常，這將提高輸電和配電收入。
CPFL新收購(gòu)的資產(chǎn)Companhia estadual de Transmissao de Energia Eletrica(簡(jiǎn)稱“CEEE-T”)的整合也將增加對(duì)國(guó)網(wǎng)國(guó)際EBITDA的貢獻(xiàn)。同時(shí)，智利子公司Chilquinta和CGE將在2022-2023年將其對(duì)國(guó)網(wǎng)國(guó)際調(diào)整后EBITDA的貢獻(xiàn)提高到10%左右。
EBITDA的改善可能會(huì)被加息部分抵消。國(guó)網(wǎng)國(guó)際約三分之二的債務(wù)以浮動(dòng)利率借入。這類債務(wù)中約一半以巴西雷亞爾計(jì)價(jià)，15%以智利比索計(jì)價(jià)，這兩個(gè)國(guó)家的政策利率都達(dá)到了兩位數(shù)。標(biāo)普預(yù)計(jì)2022年利息支出將同比增長(zhǎng)約50%，并在2023年保持高位，隨后從2024年開始略有下降。
國(guó)網(wǎng)國(guó)際來自巴西和智利子公司的大部分收入都與通脹掛鉤。因此，在標(biāo)普看來，該公司本可以部分對(duì)沖增加的利息支出。
標(biāo)普預(yù)測(cè)，2022-2024年，營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流(FFO)與債務(wù)的加權(quán)平均比率為17%-19%。這一比例高于2021年的15%。
國(guó)網(wǎng)國(guó)際的運(yùn)營(yíng)效率正在提高，這體現(xiàn)在該公司巴西貝羅蒙特(Belo Monte)二期項(xiàng)目自2019年投產(chǎn)以來的順利運(yùn)行。該項(xiàng)目的可利用系數(shù)超過99%，該項(xiàng)目提前投入使用，成本低于預(yù)算。
受控資產(chǎn)對(duì)現(xiàn)金流的較高貢獻(xiàn)以及股權(quán)投資對(duì)股息的較低貢獻(xiàn)提高了國(guó)網(wǎng)國(guó)際的整體獨(dú)立信用價(jià)值。標(biāo)普估計(jì)，2022年來自股權(quán)投資的現(xiàn)金股息占該公司調(diào)整后EBITDA的11%，低于2017年的21%。較大的并表收益基數(shù)減少了股息支付的不確定性，并為管理營(yíng)運(yùn)資本提供了靈活性。國(guó)網(wǎng)國(guó)際的大部分資產(chǎn)都受到監(jiān)管，在設(shè)定回報(bào)和穩(wěn)定現(xiàn)金產(chǎn)生方面有透明度較高的框架。
國(guó)網(wǎng)國(guó)際的穩(wěn)定展望反映了國(guó)家電網(wǎng)的評(píng)級(jí)展望，這是基于與母公司的評(píng)級(jí)相當(dāng)。鑒于國(guó)網(wǎng)國(guó)際在執(zhí)行國(guó)家電網(wǎng)海外擴(kuò)張戰(zhàn)略中的重要性，標(biāo)普預(yù)計(jì)國(guó)網(wǎng)國(guó)際將得到及時(shí)和充分的集團(tuán)支持。
在標(biāo)普看來，考慮到國(guó)家電網(wǎng)的海外投資在提升中國(guó)的全球技術(shù)影響力方面所起的作用，如果需要，國(guó)網(wǎng)國(guó)際可能會(huì)通過國(guó)家電網(wǎng)得到中國(guó)政府的特別支持。
標(biāo)普還預(yù)計(jì)，國(guó)家電網(wǎng)將遏制國(guó)網(wǎng)國(guó)際對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)司法管轄區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)敞口，否則評(píng)級(jí)可能被下調(diào)。
如果發(fā)生以下情況，標(biāo)普可能會(huì)下調(diào)國(guó)網(wǎng)國(guó)際的評(píng)級(jí)：
-標(biāo)普下調(diào)了母公司國(guó)家電網(wǎng)的評(píng)級(jí);
-國(guó)網(wǎng)國(guó)際在高風(fēng)險(xiǎn)司法管轄區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)敞口顯著增加，盡管與母公司評(píng)級(jí)相當(dāng)，這仍將導(dǎo)致違約風(fēng)險(xiǎn)敞口增加并拖累評(píng)級(jí);或。
-標(biāo)普認(rèn)為，國(guó)網(wǎng)國(guó)際的集團(tuán)地位已大幅削弱。這些跡象包括中國(guó)政府對(duì)外戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)變、國(guó)家電網(wǎng)將海外擴(kuò)張置于次要地位、國(guó)網(wǎng)國(guó)際的投資組合長(zhǎng)期表現(xiàn)不佳，或者國(guó)網(wǎng)國(guó)際不再是該集團(tuán)的核心子公司。
如果國(guó)網(wǎng)國(guó)際的FFO與債務(wù)的比率持續(xù)低于15%以下，標(biāo)普可能會(huì)將對(duì)國(guó)網(wǎng)國(guó)際的獨(dú)立信用評(píng)估狀況下調(diào)至“bbb-”。這可能是因?yàn)閲?guó)網(wǎng)國(guó)際采取了比標(biāo)普考慮的更激進(jìn)的債務(wù)融資戰(zhàn)略，在主要海外市場(chǎng)的持續(xù)表現(xiàn)不佳，削弱了該集團(tuán)的收益，或者是對(duì)新收購(gòu)的業(yè)務(wù)整合不佳。
如果標(biāo)普上調(diào)母公司國(guó)家電網(wǎng)的評(píng)級(jí)，標(biāo)普可能會(huì)上調(diào)國(guó)網(wǎng)國(guó)際的評(píng)級(jí)，這可能是由于主權(quán)評(píng)級(jí)上調(diào)或其他原因。
如果國(guó)網(wǎng)國(guó)際的財(cái)務(wù)實(shí)力大幅改善，F(xiàn)FO與債務(wù)的比率保持在25%以上，同時(shí)公司管理的資產(chǎn)保持穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)，標(biāo)普可能會(huì)將標(biāo)普對(duì)國(guó)網(wǎng)國(guó)際的獨(dú)立信用評(píng)估狀況上調(diào)至“bbb+”。
ESG信用指標(biāo)：E-2;S-2;G-2
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