投資要點(diǎn)
一、中資美元債一級(jí)市場(chǎng)：2月中資美元債凈融資規(guī)模為負(fù)
(相關(guān)資料圖)
凈融資規(guī)模為負(fù)，工業(yè)其他、金融服務(wù)和銀行成為發(fā)行主力。從行業(yè)分布來(lái)看，2月發(fā)行的中資美元債中工業(yè)其他、金融服務(wù)和銀行行業(yè)發(fā)行規(guī)模位居前三。從具體行業(yè)來(lái)看，2月共1只房地產(chǎn)中資美元債發(fā)行，發(fā)行規(guī)模為4.00億美元，環(huán)比有所下降(上月發(fā)行規(guī)模為56.67億美元)。2月，銀行業(yè)共發(fā)行1只中資美元債，環(huán)比有所減少;城投平臺(tái)無(wú)中資美元債發(fā)行，環(huán)比有所減少。
二、中資美元債二級(jí)市場(chǎng)：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是近期市場(chǎng)波動(dòng)的來(lái)源
2月美債短端收益率和長(zhǎng)端收益率均上行，美國(guó)國(guó)債收益率倒掛程度有所緩解。而進(jìn)入3月后，雖然美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議如期加息25bp、聯(lián)邦基準(zhǔn)利率上調(diào)至4.75%-5.00%目標(biāo)區(qū)間，但風(fēng)險(xiǎn)事件影響了美債收益率階段性的快速下行調(diào)整。當(dāng)前聯(lián)儲(chǔ)決議暗示本輪加息周期接近尾聲，新增對(duì)銀行業(yè)風(fēng)波的影響預(yù)警，同時(shí)重申抗通脹決心?？紤]到美聯(lián)儲(chǔ)或傾向于更為謹(jǐn)慎的操作以及擴(kuò)大的市場(chǎng)預(yù)期差異，后續(xù)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率變化仍隨著風(fēng)險(xiǎn)壓力存在較大的變動(dòng)空間。
2月亞洲美元債市場(chǎng)回報(bào)率大多下行。除馬來(lái)西亞高收益美元債指數(shù)回報(bào)率環(huán)比上行，其余美元債指數(shù)回報(bào)率均環(huán)比下行。其中，中國(guó)高收益美元債指數(shù)回報(bào)率環(huán)比下行10.04%，下行幅度最大。
三、興證中資美元債跟蹤指標(biāo)
2月中資美元債整體收益率上行0.16%。分板塊來(lái)看，投資級(jí)債券收益率上行0.18%，高收益?zhèn)找媛噬闲?.90%。利差方面，2月整體中資美元債利差下行87.05BP，投資級(jí)中資美元債利差環(huán)比上行16.73BP，高收益中資美元債利差環(huán)比下行403.99BP。
投資級(jí)和高收益的房地產(chǎn)債利差走勢(shì)均上行。其中房地產(chǎn)投資級(jí)債券利差環(huán)比走闊17.15BP，房地產(chǎn)高收益級(jí)債券利差環(huán)比走闊597.60BP。
四、當(dāng)月活躍券及活躍主體跟蹤
市場(chǎng)關(guān)注熱度聚集地產(chǎn)。2月熱度排名前15的中資美元債發(fā)行企業(yè)中房企占比為六成。除了房地產(chǎn)行業(yè)，房屋建筑商、硬件、銀行和零售-非必需消費(fèi)品也是市場(chǎng)熱度較高的中資美元債關(guān)注行業(yè)。而從活躍券表現(xiàn)來(lái)看，2月中資美元債活躍券的估值收益率大多環(huán)比上行。其中，投資級(jí)活躍個(gè)債的估值波動(dòng)區(qū)間較小，高收益活躍債券的估值波動(dòng)區(qū)間相對(duì)較大。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)貨幣政策變動(dòng)、國(guó)內(nèi)信用風(fēng)險(xiǎn)事件以及行業(yè)政策的不確定性
報(bào)告正文
一、中資美元債一級(jí)市場(chǎng)：2月中資美元債凈融資規(guī)模為負(fù)
1、一級(jí)市場(chǎng)：凈融資規(guī)模為負(fù)，工業(yè)其他、金融服務(wù)和銀行成為發(fā)行主力
2月中資美元債凈融資依然為負(fù)。具體來(lái)看，發(fā)行量方面，2月新發(fā)行債券規(guī)模29.19億美元，環(huán)比和同比均有所下降(上月91.54億美元，去年同期57.80億美元)。2月共發(fā)行131只債券，無(wú)永續(xù)債發(fā)行。到期量方面，2月中資美元債到期規(guī)模環(huán)比和同比均有所下降(本月90.26億美元，上月201.88億美元，去年同期109.51億美元)。凈融資量方面，2月份凈融資量(-61.07億美元)較上月(-110.34億美元)上升，較去年同期(-51.70億美元)下降。
就評(píng)級(jí)層面而言，2月發(fā)行的中資美元債中，無(wú)評(píng)級(jí)債131只，本月無(wú)高收益和投資級(jí)債券發(fā)行。從發(fā)行金額來(lái)看，無(wú)評(píng)級(jí)債券發(fā)行規(guī)模環(huán)比有所下降(本月29.19億美元，上月91.54億美元)。
從行業(yè)分布(BICS 2級(jí)分類)來(lái)看，2月發(fā)行的中資美元債中工業(yè)其他、金融服務(wù)和銀行行業(yè)發(fā)行規(guī)模位居前三。具體來(lái)看，
1)發(fā)行規(guī)模中，工業(yè)其他、金融服務(wù)和銀行位于前三，合計(jì)占比超六成。2月共有6個(gè)行業(yè)發(fā)行新券，排名靠前的是工業(yè)其他(6.42億美元)、金融服務(wù)(6.32億美元)與銀行(6.00億美元)。
2)發(fā)行只數(shù)中，金融服務(wù)(120只)、工業(yè)其他(4只)和商業(yè)金融(4只)位于前三，合計(jì)占比超過(guò)九成，其余債券本月發(fā)行數(shù)目表現(xiàn)平平。
3)評(píng)級(jí)劃分來(lái)看，本月無(wú)高收益和投資級(jí)債券發(fā)行，發(fā)行債券均為無(wú)評(píng)級(jí)債券(131只)。
4)一級(jí)市場(chǎng)情緒來(lái)看，平均息票率水平方面，2月銀行中資美元債發(fā)行成本有所減少，房地產(chǎn)、金融服務(wù)和工業(yè)其他中資美元債發(fā)行成本均有所增加，其中房地產(chǎn)行業(yè)中資美元債發(fā)行成本增加明顯;房地產(chǎn)和工業(yè)其他行業(yè)中資美元債發(fā)行期限均有所下降，金融服務(wù)和銀行行業(yè)中資美元債發(fā)行期限均有所上升。
2、重點(diǎn)行業(yè)一級(jí)市場(chǎng)跟蹤：
2.1 房地產(chǎn)行業(yè)
2月共1只房地產(chǎn)中資美元債發(fā)行，發(fā)行規(guī)模為4.00億美元，環(huán)比有所下降(上月發(fā)行規(guī)模為56.67億美元)。發(fā)行主體為萬(wàn)達(dá)地產(chǎn)環(huán)球有限公司，發(fā)行規(guī)模為4.00億美元。
期限和票息方面，2月發(fā)行1只房地產(chǎn)中資美元債，發(fā)行期限為2.95年，收益率為11.00%。
2.2 銀行業(yè)與城投融資平臺(tái)
2月，銀行業(yè)共發(fā)行1只中資美元債，環(huán)比有所減少;城投平臺(tái)無(wú)中資美元債發(fā)行，環(huán)比有所減少。2月的1只銀行美元債規(guī)?？傆?jì)6.00億美元，發(fā)行期限為2.99年，債券收益率為4.88%。此外，所有銀行美元債均無(wú)標(biāo)普發(fā)行人評(píng)級(jí)。
二、中資美元債二級(jí)市場(chǎng)：
1、 市場(chǎng)概況：美國(guó)國(guó)債收益率深度倒掛
2月美債短端收益率和長(zhǎng)端收益率均上行，美國(guó)國(guó)債收益率倒掛程度有所緩解。短端的1年期美國(guó)國(guó)債收益率從1月底的4.68%上行至2月底的5.02%，上行34BP;長(zhǎng)端10年期美國(guó)國(guó)債收益率從1月底的3.52%上行至2月底的3.92%，上行40BP。而進(jìn)入3月后，雖然美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議如期加息25bp、聯(lián)邦基準(zhǔn)利率上調(diào)至4.75%-5.00%目標(biāo)區(qū)間，但風(fēng)險(xiǎn)事件影響了美債收益率階段性的快速下行調(diào)整。當(dāng)前聯(lián)儲(chǔ)決議暗示本輪加息周期接近尾聲，新增對(duì)銀行業(yè)風(fēng)波的影響預(yù)警，同時(shí)重申抗通脹決心?？紤]到美聯(lián)儲(chǔ)或傾向于更為謹(jǐn)慎的操作以及擴(kuò)大的市場(chǎng)預(yù)期差異，后續(xù)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率變化仍隨著風(fēng)險(xiǎn)壓力存在較大的變動(dòng)空間。
2月亞洲美元債市場(chǎng)回報(bào)率大多下行。其中，中國(guó)高收益美元債指數(shù)回報(bào)率環(huán)比下行10.04%，下行幅度最大。
2月，各等級(jí)中資美元債指數(shù)回報(bào)率均下行。各等級(jí)中資美元債指數(shù)回報(bào)率均下行，總指數(shù)、投資級(jí)和高收益中資美元債回報(bào)率分別環(huán)比下行4.28%、3.38%和10.04%。
2、興證中資美元債跟蹤指標(biāo)：境內(nèi)外利差均環(huán)比收窄
2月中資美元債收益率上行幅度較小。2月中資美元債整體收益率上行0.16%。分板塊來(lái)看，投資級(jí)債券收益率上行0.18%，高收益?zhèn)找媛噬闲?.90%。利差方面，2月整體中資美元債利差下行87.05BP，投資級(jí)中資美元債利差環(huán)比上行16.73BP，高收益中資美元債利差環(huán)比下行403.99BP。
具體跟蹤的三個(gè)重點(diǎn)行業(yè)(房地產(chǎn)、銀行、城投)收益率大多上行。具體來(lái)看，房地產(chǎn)中資美元債收益率指數(shù)上行8.83%，城投中資美元債收益率指數(shù)下行0.29%，銀行中資美元債收益率指數(shù)上行2.71%。
房地產(chǎn)板塊方面，投資級(jí)和高收益的房地產(chǎn)債利差走勢(shì)均上行。其中房地產(chǎn)投資級(jí)債券利差環(huán)比走闊17.15BP，房地產(chǎn)高收益級(jí)債券利差環(huán)比走闊597.60BP。2月新房市場(chǎng)活躍度上漲，成交規(guī)模同比止跌回升，多重因素促進(jìn)市場(chǎng)熱度的短期回升，但長(zhǎng)期的市場(chǎng)恢復(fù)程度仍有待觀望。未來(lái)地產(chǎn)美元債表現(xiàn)仍受是否有進(jìn)一步利好政策拉動(dòng)、基本面修復(fù)數(shù)據(jù)驗(yàn)證、以及超預(yù)期信用事件等因素影響，不同基本面情況的個(gè)券估值表現(xiàn)也存在較大分化，央、國(guó)企債的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)更為確定。
2月投資級(jí)和高收益境內(nèi)外利差表現(xiàn)分化。投資級(jí)信用利差方面，境內(nèi)利差較上月環(huán)比收窄13.79BP，境外信用利差較上月環(huán)比走闊0.13BP;高收益?zhèn)罘矫?，境?nèi)利差較上月環(huán)比收窄24.79BP，境外信用利差較上月走闊876.55BP。
3、當(dāng)月活躍券及活躍主體跟蹤：
3.1 2月活躍的中資美元債發(fā)行主體：
編制方法：統(tǒng)計(jì)設(shè)計(jì)模式如下：(1)成交的統(tǒng)計(jì)頻率為周度數(shù)值;(2)活躍個(gè)券樣本需滿足單周累計(jì)成交量(/成交筆數(shù))排在當(dāng)周的成交個(gè)券前列;(3)按發(fā)行主體歸納其所發(fā)債券進(jìn)入活躍券觀察樣本的累計(jì)頻次，并將這一指標(biāo)作為衡量中資美元債發(fā)行主體活躍度的參考。
依據(jù)以上選取規(guī)則并根據(jù)可獲取的交易規(guī)模數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，本月活躍度排名前30(含并列)的發(fā)行主體主要分布在11個(gè)行業(yè)中，房地產(chǎn)、化工產(chǎn)品和零售-非必需消費(fèi)品合計(jì)占比超七成，是交易最活躍的三個(gè)行業(yè)。個(gè)券觀察下，相較1月，有12家企業(yè)新進(jìn)入交易量高活躍度名單值得投資者加以關(guān)注，包括華潤(rùn)置地、中國(guó)工商銀行/新加坡、新浪微博、中國(guó)長(zhǎng)城國(guó)際控股、Bestgain房地產(chǎn)、RKPF Overseas 2019 A Ltd、京東、Sino-Ocean Land Capital Finance Ltd、Sinochem Overseas Capital Co Ltd、普洛斯(中國(guó))、中國(guó)工商銀行/東京、保利房地產(chǎn)金融。
根據(jù)可獲取交易筆數(shù)，中國(guó)銀行/悉尼和阿里巴巴是2月成交筆數(shù)較為活躍的中資美元債發(fā)行主體。行業(yè)層面，銀行、房地產(chǎn)和金融服務(wù)的交易活躍度位列前茅，合計(jì)占比超四成。環(huán)比相比較下，7家企業(yè)新進(jìn)入交易筆數(shù)高活躍度名單值得投資者關(guān)注，包括萬(wàn)達(dá)地產(chǎn)海外、中國(guó)信達(dá)金融 2014、恩智浦、CDBL Funding 2、State Grid Overseas Investment 2013 Ltd、中鋁國(guó)際香港、佳兆業(yè)。
3.2 2月高熱度的中資美元債發(fā)行主體：
編制規(guī)則：(1)統(tǒng)計(jì)頻率為周度數(shù)值;(2)進(jìn)入高熱度中資美元債觀察樣本需滿足一周中Bloomberg中資美元債板塊標(biāo)示該債券存在熱度;(3)按發(fā)行主體歸納整個(gè)1季度的12周內(nèi)，這一主體所發(fā)行的中資美元債進(jìn)入觀察樣本名單的頻次，并將此作為衡量該發(fā)行主體受市場(chǎng)關(guān)注熱度的標(biāo)準(zhǔn)。
根據(jù)以上選取規(guī)則可以看到，2月市場(chǎng)上的高熱度中資美元債發(fā)行主體中，排在前三的企業(yè)分別是碧桂園、萬(wàn)達(dá)地產(chǎn)海外有限公司和中駿集團(tuán)控股，其中碧桂園和萬(wàn)達(dá)地產(chǎn)海外有限公司累計(jì)交易頻次顯著高于其余公司。關(guān)注度排名前15的企業(yè)六成為房地產(chǎn)企業(yè)，共有9家，較上月數(shù)量不變。除了房地產(chǎn)行業(yè)，房屋建筑商、硬件、銀行和零售-非必需消費(fèi)品也是市場(chǎng)熱度較高的中資美元債關(guān)注行業(yè)。
3.3 2月活躍券估值變動(dòng)
樣本選取:跟蹤觀察的高活躍度樣本債券(共38只)涵蓋6只高收益活躍債券，18只投資級(jí)活躍債券以及14只無(wú)評(píng)級(jí)活躍債券。
綜合來(lái)看，2月中資美元債活躍券的估值收益率大多環(huán)比上行。其中，投資級(jí)活躍個(gè)債的估值波動(dòng)區(qū)間較小，高收益活躍債券的估值波動(dòng)區(qū)間相對(duì)較大。
1) 2月活躍的高收益中資美元債的估值收益率大多環(huán)比上行。分行業(yè)來(lái)看，房地產(chǎn)活躍券估值收益率大多環(huán)比上行，除“RKPF Overseas 2019 A Ltd(代碼: ZR7955878)”環(huán)比下行35.45BP，其余均環(huán)比上行，其中“景程有限公司(代碼: AV3675742)”是估值收益率波動(dòng)上行最大的地產(chǎn)活躍券，月度整體上行29599.33BP。非房地產(chǎn)行業(yè)的個(gè)券估值收益率表現(xiàn)分化，其中“Fortune Star BVI Ltd(代碼：AZ2971093)”是估值收益率波動(dòng)下行最大的非地產(chǎn)活躍券，月度整體下行147.05BP，“Wealth Driven有限公司(代碼：QZ2275340)”是估值收益率波動(dòng)上行最大的非地產(chǎn)活躍券，月度整體上行178.25BP。
2)投資級(jí)的活躍中資美元債，2月估值收益率大多環(huán)比上行。分行業(yè)來(lái)看，房地產(chǎn)板塊估值收益率均環(huán)比上行,其中“遠(yuǎn)洋地產(chǎn)寶財(cái)I有限公司(代碼：EK4034410)”上行幅度最大，達(dá)46.58BP。非房地產(chǎn)板塊估值收益率大多環(huán)比上行，其中除“遠(yuǎn)東宏信(代碼：BG0118433)”下行45.20BP，其余均環(huán)比上行，“恩智浦私人有限公司/恩智浦融資有限責(zé)任公司/恩智浦美國(guó)股份有限公司(代碼：BV9755547)”上行幅度最大，達(dá)41.25BP;
3)無(wú)評(píng)級(jí)中資美元債，2月估值收益率表現(xiàn)分化。分行業(yè)來(lái)看，房地產(chǎn)板塊估值收益率大多環(huán)比上行，其中“建業(yè)地產(chǎn)(代碼：BN3850409)”上行幅度最大，達(dá)873.30BP;非房地產(chǎn)板塊估值收益率大多環(huán)比下行，其中下行幅度最大的為“海底撈(代碼：BN3263827)”，達(dá)72.77BP。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)貨幣政策變動(dòng)、國(guó)內(nèi)信用風(fēng)險(xiǎn)事件以及行業(yè)政策的不確定性
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