核心觀點
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美債收益率企穩(wěn)，終點利率預(yù)期低位波動，投資級美元債配置價值凸顯。近兩周市場避險情緒逐漸緩解，美債收益率在前期的大幅回落后隨之企穩(wěn)，市場對于美聯(lián)儲加息終點利率的預(yù)期在大幅下修后目前處于低位波動的狀態(tài)，截至4月3日，利率期貨市場隱含的美聯(lián)儲5月加息25bp的概率已由一周前的16.8%上升至55.6%，維持當(dāng)前利率水平的概率則下降至44.4%。2年期和10年期美債收益率近兩周走勢分化，2年期利率上行14bp再度突破4%關(guān)口，10年期利率先降后升保持在3.48%左右，10y-2y期限利差再度走闊至-58bp。中國國債收益率走勢保持相對平穩(wěn)，中美主權(quán)債利差穩(wěn)定在50bp左右。美元指數(shù)在相對強(qiáng)勢的歐元影響下小幅回落至102.6左右，美元兌人民幣匯率回落至6.9以內(nèi)。
展望后市，我們認(rèn)為在美國通脹仍具有黏性、銀行業(yè)流動性風(fēng)險緩解、同時加息接近尾聲但降息時點仍較遠(yuǎn)的情況下，10年期美債收益率往上動能已不足，而向下亦需要美國進(jìn)入實質(zhì)性衰退作為前提，預(yù)計短期將在3.3%-3.7%間震蕩。在中外經(jīng)濟(jì)周期錯位階段，處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段的中國企業(yè)發(fā)行的中資美元債依然起到避風(fēng)港的作用，不僅風(fēng)險收益更具性價比，而且美債利率中樞下行為投資級美元債帶來估值提升的空間，配置價值進(jìn)一步凸顯。
新發(fā)行景氣度下降，主要由金融板塊貢獻(xiàn)，融資成本邊際上升。近兩周(3月20日-3月31日)一級市場景氣度下降，共發(fā)行19只債券，規(guī)模為11.67億美元，較前兩周環(huán)比下降82.6%，加權(quán)平均利率較兩周前上升22.2bp。金融為主要發(fā)行板塊，發(fā)行數(shù)量為14筆，海通國際和信銀香港單筆發(fā)行規(guī)模均為2億美元，為該板塊最大規(guī)模發(fā)行人。此外，城投板塊中較大規(guī)模發(fā)行人包括嵊州市投資控股有限公司，發(fā)行1筆3年期面額2.5億美元債。地產(chǎn)板塊本期無新發(fā)行。
避險情緒改善下投資級中資美元債收益率微降，高收益?zhèn)找媛屎屠钚》闲小?/strong>中資美元債二級市場整體回報跟隨美債小幅下跌，以年初至今回報率衡量，近兩周市場整體小幅下跌0.6%，投資級美元債近兩周下跌0.3%至2.4%，高收益美元債回報率則由于市場風(fēng)險偏好下降而下跌3%至2.5%。按行業(yè)來看，房地產(chǎn)板塊受到外圍避險情緒升溫影響，大幅下跌4%，年初至今的漲跌幅收窄至3.1%，金融板塊下跌1%，非金融微跌0.1%，城投板塊逆勢小幅上漲0.3%，年初至今漲跌幅來到2.7%。
4月到期中資美元債規(guī)模為163億美元。其中到期規(guī)模較大的發(fā)行人包括中國石油化工股份有限公司、萬科地產(chǎn)(香港)有限公司、中國恒大集團(tuán)、工商銀行新加坡分行等，地產(chǎn)板塊到期規(guī)模超65億美元，占比約40%。
風(fēng)險提示：美國通脹下行節(jié)奏的不確定性，貨幣政策的不確定性，個券發(fā)行人的信用風(fēng)險，房地產(chǎn)行業(yè)銷售復(fù)蘇的不確定性，金融穩(wěn)定性及潛在系統(tǒng)性風(fēng)險。
基準(zhǔn)利率
美債收益率企穩(wěn)，終點利率預(yù)期低位波動，投資級美元債配置價值凸顯。
近兩周市場避險情緒逐漸緩解，美債收益率在前期的大幅回落后隨之企穩(wěn)，市場對于美聯(lián)儲加息終點利率的預(yù)期在大幅下修后目前處于低位波動的狀態(tài)，截至4月3日，利率期貨市場隱含的美聯(lián)儲5月加息25bp的概率已由一周前的16.8%上升至55.6%，維持當(dāng)前利率水平的概率則下降至44.4%。2年期和10年期美債收益率近兩周走勢分化，2年期利率上行14bp再度突破4%關(guān)口，10年期利率先降后升保持在3.48%左右，10y-2y期限利差再度走闊至-58bp。中國國債收益率走勢保持相對平穩(wěn)，中美主權(quán)債利差穩(wěn)定在50bp左右。美元指數(shù)在相對強(qiáng)勢的歐元影響下小幅回落至102.6左右，美元兌人民幣匯率回落至6.9以內(nèi)。
展望后市，我們認(rèn)為在美國通脹仍具有黏性、銀行業(yè)流動性風(fēng)險緩解、同時加息接近尾聲但降息時點仍較遠(yuǎn)的情況下，10年期美債收益率往上動能已不足，而向下亦需要美國進(jìn)入實質(zhì)性衰退作為前提，預(yù)計短期將在3.3%-3.7%間震蕩。在中外經(jīng)濟(jì)周期錯位階段，處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段的中國企業(yè)發(fā)行的中資美元債依然起到避風(fēng)港的作用，不僅風(fēng)險收益更具性價比，而且美債利率中樞下行為投資級美元債帶來估值提升的空間，配置價值進(jìn)一步凸顯。
一級市場
新發(fā)行景氣度下降，主要由金融板塊貢獻(xiàn)，融資成本邊際上升。
近兩周(3月20日-3月31日)一級市場景氣度下降，共發(fā)行19只債券，規(guī)模為11.67億美元，較前兩周環(huán)比下降82.6%，加權(quán)平均利率較兩周前上升22.2bp。金融為主要發(fā)行板塊，發(fā)行數(shù)量為14筆，海通國際和信銀香港單筆發(fā)行規(guī)模均為2億美元，為該板塊最大規(guī)模發(fā)行人。此外，城投板塊中較大規(guī)模發(fā)行人包括嵊州市投資控股有限公司，發(fā)行1筆3年期面額2.5億美元債。地產(chǎn)板塊本期無新發(fā)行。
二級市場
避險情緒改善下投資級中資美元債收益率微降，高收益?zhèn)找媛屎屠钚》闲小?/strong>
收益率方面，截至3月31日，10年期美債收益率較兩周前持平，投資級中資美元債收益率下降5bp至5.42%，投資級利差收窄6bp至194bp，高收益級中資美元債的收益率上漲32bp至17.57%，高收益級利差走闊31bp至1409bp。
回報率方面，截至3月31日，中資美元債二級市場整體回報跟隨美債小幅下跌，以年初至今回報率衡量，近兩周市場整體小幅下跌0.6%，投資級美元債近兩周下跌0.3%至2.4%，高收益美元債回報率則由于市場風(fēng)險偏好下降而下跌3%至2.5%。按行業(yè)來看，房地產(chǎn)板塊受到外圍避險情緒升溫影響，大幅下跌4%，年初至今的漲跌幅收窄至3.1%，金融板塊下跌1%，非金融微跌0.1%，城投板塊逆勢小幅上漲0.3%，年初至今漲跌幅來到2.7%。
個券方面，近1周二級市場價格領(lǐng)漲的10只債券主要包括中駿集團(tuán)、碧桂園、路勁基建、拼多多、新城環(huán)球等公司的美元債，價格領(lǐng)跌的10只債券包括北京鴻坤偉業(yè)、蔚來汽車、大唐集團(tuán)、領(lǐng)地控股、億達(dá)中國等公司的美元債。
調(diào)級行動
近兩周，三大國際評級機(jī)構(gòu)對中資美元債發(fā)行人采取了2次調(diào)級行動，1次為下調(diào)評級，1次為撤銷評級。
違約與要約情況
近兩周新增違約債券2只，均為房企美元債，分別為旭輝控股和時代中國控股。
近期到期美元債
4月到期中資美元債規(guī)模為163億美元。其中到期規(guī)模較大的發(fā)行人包括中國石油化工股份有限公司、萬科地產(chǎn)(香港)有限公司、中國恒大集團(tuán)、工商銀行新加坡分行等，地產(chǎn)板塊到期規(guī)模超65億美元，占比約40%。
風(fēng)險提示
美國通脹下行節(jié)奏的不確定性，貨幣政策的不確定性，個券發(fā)行人的信用風(fēng)險，房地產(chǎn)行業(yè)銷售復(fù)蘇的不確定性，金融穩(wěn)定性及潛在系統(tǒng)性風(fēng)險。
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