4月6日，穆迪投資者服務(wù)公司已維持上海電氣控股集團(tuán)有限公司 (上海電氣集團(tuán)) 及其主要子公司上海電氣集團(tuán)股份有限公司 (上海電氣股份) Baa3 的發(fā)行人評級。與此同時，穆迪維持上海電氣集團(tuán) ba3 的基礎(chǔ)信用評估。
此外，穆迪也維持 Shanghai Electric Group Global Investment Ltd 發(fā)行、上海電氣集團(tuán)擔(dān)保的高級無抵押債券的 Baa3 評級。
上述所有評級展望仍為負(fù)面。
【資料圖】
穆迪副總裁/高級信用評級主任何卓榮表示：“維持評級反映了穆迪預(yù)計隨著核心電力設(shè)備產(chǎn)品的新訂單反彈帶動利潤改善，上海電氣集團(tuán)和上海電氣股份將逐步降低其杠桿率?！?/p>
“此次評級行動也考慮了兩家公司在能源與工業(yè)設(shè)備領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，該因素為其能源產(chǎn)品需求帶來一定的韌性，此外必要時中國政府 (A1/穩(wěn)定) 通過上海市政府提供支持的可能性較高?！焙巫繕s補充稱。
評級展望仍為負(fù)面，反映了未來 12 個月上海電氣集團(tuán)的杠桿率從較高水平降至符合基礎(chǔ)信用評估的水平會面臨挑戰(zhàn)。
上海電氣股份的評級與上海電氣集團(tuán)的評級密切相關(guān)，因為前者是后者最大的子公司，占后者收入、EBITDA 和資產(chǎn)的絕大部分，并且從后者獲得母公司支持。
評級理據(jù)
上海電氣集團(tuán) Baa3 的發(fā)行人評級包含：(1) ba3 的基礎(chǔ)信用評估;(2) 3 個子級的評級提升，依據(jù)是穆迪認(rèn)為該公司在必要時獲得上海市政府乃至中國政府支持的可能性較高，并且與政府的依存度較高。
上海電氣集團(tuán) ba3 的基礎(chǔ)信用評估反映了公司：(1) 在能源和工業(yè)設(shè)備制造領(lǐng)域的市場領(lǐng)先地位;(2) 多元化的產(chǎn)品組合可緩解各板塊周期性的影響;(3) 流動性出色，并有可變現(xiàn)資產(chǎn)。
但是，上述實力受到下列因素的制約：(1)鑒于先前的收購和投資導(dǎo)致存量債務(wù)較高以及雖然可能逐步改善但 EBITDA 仍疲弱，該公司的債務(wù)杠桿率高企;(2) 海外市場擴(kuò)張產(chǎn)生的執(zhí)行風(fēng)險。
根據(jù)穆迪的估計，2022年具有挑戰(zhàn)性的市場環(huán)境導(dǎo)致上海電氣集團(tuán)遭受重創(chuàng)，造成 2022 年該公司以調(diào)整后債務(wù)/EBITDA 比率衡量的杠桿率升至 10 倍以上。雖然穆迪預(yù)計隨著 EBITDA 逐步恢復(fù)且債務(wù)增長放緩，2023 年開始上海電氣集團(tuán)的杠桿率將呈下降趨勢，但其杠桿率以何種速度降至符合其基礎(chǔ)信用評估的水平仍面臨挑戰(zhàn)，因此展望為負(fù)面。
上海電氣集團(tuán)的核心電力設(shè)備新訂單有望反彈，穆迪認(rèn)為這將支持 2023 年和 2024 年該公司的 EBITDA 從較低基數(shù)增長。穆迪也預(yù)計上海電氣集團(tuán)的債務(wù)增速將會放緩，原因是其資本支出審慎且運營資本有所改善。此外，除了 2023 年第一季度上海電氣集團(tuán)出售其杠桿率較高的鋼管子公司之外，若可實現(xiàn)進(jìn)一步的資產(chǎn)變現(xiàn)，這也可能降低公司的杠桿率。不過，由于新訂單轉(zhuǎn)化是漸進(jìn)的過程，同時部分產(chǎn)品線和服務(wù)依然面臨挑戰(zhàn)，且資產(chǎn)變現(xiàn)存在執(zhí)行風(fēng)險，因此杠桿率的下降尚需時日。
穆迪的較高支持評估基于：上海電氣集團(tuán)由上海市政府100%持股，其運營與上海市政府密切關(guān)聯(lián); 上海電氣集團(tuán)是中國三大電力設(shè)備制造商之一，同時也是中國為數(shù)不多的核電設(shè)備制造商之一，因此對國家具有較高的戰(zhàn)略重要性; 公司擁有獲得上海市政府支持的歷史記錄。
上述支持評估也考慮了中央政府提供此類支持的強大能力，以及上海市政府是對國家具有戰(zhàn)略重要性的較高級別地方政府。
上海電氣股份的 Baa3 發(fā)行人評級主要反映其個體信用實力以及母公司支持帶來的 3 個子級提升，反映了穆迪認(rèn)為必要時該公司將通過母公司上海電氣集團(tuán)獲得上海市政府的較高支持。
上海電氣股份是上海電氣集團(tuán)最大的子公司，在后者截至 2022 年 6 月的 12個月的收入、EBITDA 和總資產(chǎn)中的占比分別為 78%、62%和 78%。因此，穆迪認(rèn)為上海電氣股份的信用質(zhì)量與上海電氣集團(tuán)密切相關(guān)。
上海電氣集團(tuán)和上海電氣股份的并表流動性出色。兩家公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物加上預(yù)測運營現(xiàn)金流應(yīng)可完全覆蓋未來 18 個月的短期債務(wù)。
此外，兩家公司依托其上海市屬國企地位，其銀行信貸渠道通暢。
在環(huán)境、社會和治理 (ESG) 因素方面，上海電氣集團(tuán)的 ESG 信用影響分?jǐn)?shù)為高度負(fù)面。上海電氣集團(tuán)的 ESG 特點對其評級產(chǎn)生壓力，尤其是該公司存在高度負(fù)面的治理風(fēng)險，原因是其容忍了偏高的杠桿率以及 2021 年上半年暴露出來的事件體現(xiàn)其內(nèi)控薄弱。上海電氣集團(tuán)也面臨中等負(fù)面的社會風(fēng)險和環(huán)境風(fēng)險。
由于公司采取補救措施以及穆迪預(yù)計上海市政府乃至中國政府將為其提供支持，因此可部分緩解相關(guān)風(fēng)險。
上海電氣股份的 ESG 特點與上海電氣集團(tuán)相近。
可引起評級上調(diào)或下調(diào)的因素
若發(fā)生以下情況，穆迪可能會將上海電氣集團(tuán)的評級展望調(diào)整為穩(wěn)定：(1)該公司審慎管理財務(wù)，并隨著利潤回升可能降低其杠桿率，使之持續(xù)低于 10 倍;(2) 保持當(dāng)前的競爭優(yōu)勢和市場地位。
另一方面，如果未來 12-18 個月上海電氣集團(tuán)不大可能將其杠桿率降至趨向于 10 倍，則穆迪可能會下調(diào)其評級。
若有跡象表明政府對上海電氣集團(tuán)的支持力度下降，則其評級亦可能面臨壓力。
如果穆迪將上海電氣集團(tuán)的評級展望從負(fù)面調(diào)整為穩(wěn)定，則上海電氣股份的展望可能會恢復(fù)至穩(wěn)定。
同樣，如果穆迪下調(diào)上海電氣集團(tuán)的評級，則可能也會下調(diào)上海電氣股份的評級。此外，若上海電氣集團(tuán)對上海電氣股份的支持力度下降，則后者的評級也可能承受壓力。
上海電氣控股集團(tuán)有限公司 (上海電氣集團(tuán)) 是綜合性設(shè)備生產(chǎn)商，業(yè)務(wù)覆蓋能源和工業(yè)設(shè)備生產(chǎn)及一體化服務(wù)。該公司是國內(nèi)三大電力設(shè)備供應(yīng)商之一。
上海電氣集團(tuán)股份有限公司 (上海電氣股份) 是上海電氣集團(tuán)的旗艦上市子公司。截至2022年底，上海電氣股份由上海電氣集團(tuán)和上海國有資本投資有限公司分別持股 49.78%和 5.04%。上海電氣集團(tuán)和上海國有資本投資有限公司均由上海市政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會全資擁有。
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