中證鵬元國(guó)際授予遂寧投資集團(tuán)有限公司(遂寧投資)國(guó)際刻度的長(zhǎng)期主體評(píng)級(jí)"BBB-"，評(píng)級(jí)展望穩(wěn)定。遂寧投資的主體評(píng)級(jí)是基于公司‘b-’的獨(dú)立個(gè)體信用評(píng)分(SACP)，以及我們認(rèn)為遂寧市政府在公司處于財(cái)務(wù)困難時(shí)，有極強(qiáng)的意愿為其提供特別支持的觀點(diǎn)。
關(guān)鍵評(píng)級(jí)觀點(diǎn)
正面因素
(相關(guān)資料圖)
遂寧市政府財(cái)政支持的過(guò)往記錄。遂寧投資由遂寧市國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)(遂寧國(guó)資委)全資擁有，是遂寧市最主要的投融資平臺(tái)。過(guò)去公司一直得到遂寧市政府在財(cái)政補(bǔ)貼和資產(chǎn)注入方面的有力支持，以支持其業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)。2019至2021年遂寧投資分別收到11.6億元人民幣、14億元人民幣和14.5億元人民幣的財(cái)政補(bǔ)貼，占其凈利潤(rùn)超過(guò)75%。此外，遂寧市政府持續(xù)向公司注入資產(chǎn)，包括將當(dāng)?shù)貛准抑饕獓?guó)有企業(yè)并入公司，做大公司資產(chǎn)規(guī)模，進(jìn)一步確立了公司在遂寧市的重要性。由于公司的高級(jí)管理層由遂寧市政府直接任命，我們認(rèn)為公司運(yùn)營(yíng)受到政府的高度控制。因此，遂寧市政府會(huì)對(duì)遂寧投資持續(xù)支持。
對(duì)遂寧市政府具有重要的戰(zhàn)略意義。遂寧投資被指定實(shí)施遂寧市主要的大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目。一定意義上，其代表市政府行使公共工程建設(shè)開(kāi)發(fā)的職能，深度參與該市的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。假設(shè)遂寧投資違約，將對(duì)遂寧市的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)產(chǎn)生重大影響，甚至阻礙該市提升地方公共設(shè)施建設(shè)。因此我們認(rèn)為，政府有意愿采取必要措施確保遂寧投資的可持續(xù)發(fā)展，避免其發(fā)生財(cái)務(wù)困難。
四川省強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)基本面以及遂寧市政府穩(wěn)定的信用狀況。2022年四川省實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值(GDP)5.7萬(wàn)億元人民幣，在省級(jí)行政地區(qū)中排名第六位。過(guò)去十年間，該省經(jīng)濟(jì)保持高速增長(zhǎng)，2022年在疫情反復(fù)發(fā)展的影響下，四川省GDP增長(zhǎng)為2.9%。近年來(lái)，四川省重點(diǎn)發(fā)展電子信息、裝備制造、食品飲料、先進(jìn)材料和能源化工五大支柱產(chǎn)業(yè)，加上四川在中國(guó)西南部的戰(zhàn)略性地位和成渝雙城經(jīng)濟(jì)圈的各類(lèi)利好政策，我們對(duì)其長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景持樂(lè)觀態(tài)度。遂寧市位于四川盆地中部，與成都、重慶呈等距三角，是成都平原經(jīng)濟(jì)區(qū)的重要組成部分。遂寧市的經(jīng)濟(jì)發(fā)展增速和預(yù)算收入增速都保持在較高水平。2020年至2022年間，遂寧市的GDP增速分別為4.3%、8.2%和4.2%，保持在四川省平均值之上，展現(xiàn)該市較為強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力。同時(shí)，考慮到遂寧正處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的快速推進(jìn)階段，其未來(lái)有關(guān)項(xiàng)目投資建設(shè)支出及相應(yīng)融資規(guī)模也會(huì)繼續(xù)增加，因此我們預(yù)測(cè)其總體債務(wù)負(fù)擔(dān)仍將保持在較高水平。
負(fù)面因素
財(cái)務(wù)杠杠相對(duì)較高。我們認(rèn)為遂寧投資的杠桿率較高，在我們的預(yù)估期間的2020-2024年，公司債務(wù)資本比率為49%。經(jīng)測(cè)算2021年底公司的有息債務(wù)為298億元人民幣，由于公司的基建類(lèi)業(yè)務(wù)有持續(xù)擴(kuò)張計(jì)劃，在手項(xiàng)目較多，債務(wù)將持續(xù)增加。但是，與債務(wù)規(guī)模相比，公司的EBITDA較低，2021至2024年期間的債務(wù)對(duì)EBITDA比率和EBITDA利息保障倍數(shù)分別為17.5倍和0.9倍，體現(xiàn)出公司依賴自身營(yíng)業(yè)收入消化債務(wù)的能力有限。杠桿率高企使公司的現(xiàn)金流和償債能力承壓。
盈利水平較低，流動(dòng)性較弱。如不計(jì)入政府補(bǔ)貼，公司的利潤(rùn)率較低。這是因?yàn)楣緩氖掠伤鞂幨姓概傻慕ㄔO(shè)類(lèi)項(xiàng)目通常是非營(yíng)利性的或者營(yíng)利非常有限的。政府只允許公司獲得邊際利潤(rùn)來(lái)支持其運(yùn)營(yíng)。由于公司的運(yùn)營(yíng)效率低，我們預(yù)估2020至2024年其平均資本回報(bào)率僅為2.2%。另一方面，由于公司經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)偏慢，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流有限，未來(lái)一兩年的到期債務(wù)規(guī)模較大，公司較依賴再融資維持現(xiàn)金收支平衡，流動(dòng)性相對(duì)緊張。
評(píng)級(jí)展望
遂寧投資集團(tuán)有限公司的評(píng)級(jí)是基于其與遂寧市政府保持的牢固關(guān)系，以及未來(lái)三年遂寧市政府穩(wěn)定的信用狀況。同時(shí)，遂寧投資的評(píng)級(jí)受到其盈利能力較弱、杠桿率較高和借款持續(xù)增加的制約。
出現(xiàn)以下情況導(dǎo)致遂寧投資的信用狀況顯著惡化時(shí)，我們將考慮下調(diào)公司的主體評(píng)級(jí)：1)遂寧投資與遂寧市政府的關(guān)系疏遠(yuǎn);2)遂寧市財(cái)政收入大幅下降或政府財(cái)政性存款大幅減少;或3)公司與遂寧市政府的相關(guān)業(yè)務(wù)往來(lái)減少，在遂寧市的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域市場(chǎng)地位顯著下降。
出現(xiàn)以下情況導(dǎo)致遂寧投資的信用狀況大幅改善時(shí)，我們將考慮上調(diào)公司的主體評(píng)級(jí)：1)遂寧市政府的經(jīng)濟(jì)規(guī)模和財(cái)政預(yù)算收入規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)或杠桿率大幅下降;2)遂寧投資的杠桿和財(cái)務(wù)狀況顯著改善;或3)遂寧投資對(duì)遂寧市政府的重要性明顯提高。
關(guān)鍵詞：
