久期財(cái)經(jīng)訊，4月17日，惠譽(yù)確認(rèn)紫金礦業(yè)集團(tuán)股份有限公司(Zijin Mining Group Co., Ltd，簡(jiǎn)稱“紫金礦業(yè)”，02899.HK，601899.SH)的長(zhǎng)期發(fā)行人違約評(píng)級(jí)(IDR)和高級(jí)無(wú)抵押評(píng)級(jí)為“BB+”。展望穩(wěn)定。
紫金礦業(yè)擁有多元化的貴金屬和基本金屬產(chǎn)品組合、低成本優(yōu)勢(shì)(在全球成本曲線中屬第二個(gè)四分位水平)以及高收益資產(chǎn)，且礦山服務(wù)年限長(zhǎng)，這些因素繼續(xù)為該公司的評(píng)級(jí)提供支撐。然而，紫金礦業(yè)激進(jìn)的收購(gòu)策略加大了其杠桿狀況的波動(dòng)性，這限制了該公司的評(píng)級(jí)。
評(píng)級(jí)展望穩(wěn)定是基于，惠譽(yù)預(yù)期紫金礦業(yè)的現(xiàn)有業(yè)務(wù)將繼續(xù)產(chǎn)生強(qiáng)勁的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，這將為其持續(xù)的收購(gòu)擴(kuò)張?zhí)峁┲С帧?/p>
【資料圖】
關(guān)鍵評(píng)級(jí)驅(qū)動(dòng)因素
利潤(rùn)強(qiáng)勁，產(chǎn)量增加:紫金礦業(yè)2022年EBITDA上升至創(chuàng)紀(jì)錄的400億元人民幣，原因是黃金和銅產(chǎn)量增加，盡管銅價(jià)有所調(diào)整。去年，該公司的銅開(kāi)采量從2021年的58.4萬(wàn)噸升至87.7萬(wàn)噸，其中包括剛果民主共和國(guó)的Kamoa項(xiàng)目、西藏的巨龍項(xiàng)目和塞爾維亞的Timok項(xiàng)目。
在山西和洛陽(yáng)以及海外項(xiàng)目(包括哥倫比亞的Buritica、Timok、圭亞那的Aurora和澳大利亞的Norton)的推動(dòng)下，已開(kāi)采的黃金增加了近9噸，至56噸?；葑u(yù)預(yù)計(jì)，紫金礦業(yè)的綜合銅和黃金產(chǎn)量將在2023年進(jìn)一步增加至78萬(wàn)噸和68噸(不包括對(duì)Kamoa和招金礦業(yè)股份有限公司(BB+/穩(wěn)定)的股權(quán)投資產(chǎn)量)，到2025年，由于現(xiàn)有項(xiàng)目的增加以及新收購(gòu)的進(jìn)入生產(chǎn)階段的項(xiàng)目，產(chǎn)量將分別增加至89萬(wàn)噸和86噸。
收購(gòu)和資本支出推高杠桿率:盡管盈利能力強(qiáng)勁，但由于收購(gòu)、股權(quán)投資和資本支出的規(guī)模超過(guò)惠譽(yù)的預(yù)期，其凈杠桿率(以凈債務(wù)/EBITDA之比衡量)從2021年的2.1倍上升至2022年的2.8倍。惠譽(yù)預(yù)計(jì)現(xiàn)金流將保持強(qiáng)勁，由于黃金和銅產(chǎn)量增加，2023-2025年的運(yùn)營(yíng)資金流將達(dá)到330億- 380億元人民幣(2022年:295億元人民幣)，盡管惠譽(yù)假設(shè)周期中期大宗商品價(jià)格下降。然而，由于資本支出上升和潛在的投資支出，惠譽(yù)預(yù)計(jì)短期內(nèi)杠桿率不會(huì)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的下降。
惠譽(yù)預(yù)計(jì)該公司2023年資本支出將保持在290億元人民幣的高位，然后在2025年放緩至200億元人民幣，以使新收購(gòu)的項(xiàng)目投產(chǎn)?；葑u(yù)假設(shè)到2025年，每年有50億元人民幣的投資支出，以及2023年收購(gòu)Rosebel金礦和沙坪溝項(xiàng)目的未償還款項(xiàng)，這將使今年的杠桿率保持在2.8倍，到2025年將降至2.3倍。紫金礦業(yè)擁有強(qiáng)大的金融市場(chǎng)渠道和較低的借貸成本。該公司的債務(wù)期限分布良好，短期債務(wù)占總債務(wù)的26%。
更廣泛的產(chǎn)品范圍:紫金礦業(yè)通過(guò)收購(gòu)阿根廷和西藏的鋰鹵水湖資產(chǎn)以及湖南省的鋰礦，進(jìn)入新能源行業(yè)，從而增加了產(chǎn)品的多樣化?；葑u(yù)預(yù)計(jì)，該公司今年的電池級(jí)碳酸鋰產(chǎn)量將超過(guò)3000噸，一旦這些項(xiàng)目在2025年全面投產(chǎn)，產(chǎn)量將增加到1.2萬(wàn)噸。紫金礦業(yè)最近收購(gòu)了亞洲最大的安徽沙坪溝鉬礦，這將使其成為全球最大的鉬生產(chǎn)商。
更高的地域多元化:紫金礦業(yè)最近的收購(gòu)提高了公司資產(chǎn)的地域多元化。2022年，其海外礦山貢獻(xiàn)了超過(guò)一半的銅和金增量。海外開(kāi)采的銅和黃金比例分別從2021年的53%和58%上升至2022年的57%和59%。
評(píng)級(jí)推導(dǎo)摘要
紫金礦業(yè)的評(píng)級(jí)較加拿大礦業(yè)公司Teck Resources Ltd. (簡(jiǎn)稱“Teck” ，BBB-/穩(wěn)定)低一個(gè)子級(jí)。兩家公司業(yè)務(wù)狀況相似，均具有多樣化產(chǎn)品線且成本優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固。但是，紫金礦業(yè)擴(kuò)張期間的資本結(jié)構(gòu)弱于Teck，后者2023-2025年間凈債務(wù)/EBITDA的比率為1-2倍。
紫金礦業(yè)的資產(chǎn)多樣化程度高于大型銅礦開(kāi)采公司Freeport-McMoRan Inc.(BBB-/正面)，但相比之下紫金礦業(yè)的規(guī)模更小、利潤(rùn)率更低且杠桿率更高。
關(guān)鍵評(píng)級(jí)假設(shè)
本發(fā)行人評(píng)級(jí)研究中惠譽(yù)的關(guān)鍵評(píng)級(jí)假設(shè)包括：
- 2023年、2024年和2025年銅礦平均售價(jià)分別為每噸4.9萬(wàn)元人民幣、4.5萬(wàn)元人民幣和4.15萬(wàn)元人民幣(2022年為每噸49078元人民幣);2023年、2024年和2025年開(kāi)采黃金平均售價(jià)分別為每克361元人民幣、343元人民幣和343元人民幣(2022年:每克369元人民幣)
- 2023年、2024年和2025年開(kāi)采銅銷量分別為76萬(wàn)噸、82.5萬(wàn)噸和89萬(wàn)噸(2022年:738,690噸);2023年、2024年和2025年開(kāi)采黃金銷量分別為68、76和86噸(2022年:60.8噸)
- 2023年、2024年和2025年資本支出分別為290億元人民幣、200億元人民幣和200億元人民幣(2022年:240億元人民幣)
- 2023年至2025年，每年投資支出50億元人民幣
- 2023-2025年每年的派息率為30%
評(píng)級(jí)敏感性
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取正面評(píng)級(jí)行動(dòng)/上調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：
- 公司改變激進(jìn)的收購(gòu)增長(zhǎng)策略
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取負(fù)面評(píng)級(jí)行動(dòng)/下調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：
- 凈債務(wù)/EBITDA比率持續(xù)高于3.0倍
- 在地緣風(fēng)險(xiǎn)及經(jīng)營(yíng)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)較高市場(chǎng)的業(yè)務(wù)比重大幅提高
流動(dòng)性及債務(wù)結(jié)構(gòu)
流動(dòng)性充裕：截至2022年末，紫金礦業(yè)持有非受限制現(xiàn)金197億元人民幣，而其短期債務(wù)為329億元人民幣。紫金礦業(yè)擁有多種境內(nèi)外融資渠道，并從主要銀行獲得充裕的流動(dòng)性，截至2022年末該公司持有1500億元人民幣的未使用銀行授信額度。紫金礦業(yè)是活躍的境內(nèi)債券發(fā)行人。2020至2022年間，該公司的平均借款成本低至3.1%-3.2%。
發(fā)行人簡(jiǎn)介
按產(chǎn)量計(jì)算，紫金礦業(yè)在2022年是全球第六大銅礦商、第九大金礦商和第四大鋅礦商。2022年，海外礦山貢獻(xiàn)了57%的銅、59%的黃金、48%的鋅和鉛產(chǎn)量。
關(guān)鍵詞：
