久期財經(jīng)訊，4月17日，惠譽授予長江和記實業(yè)有限公司(CK Hutchison Holdings Limited，簡稱“長和”，00001.HK，A-\穩(wěn)定)擬發(fā)行票據(jù)“A-”評級。擬發(fā)行的高級無抵押評級由CK Hutchison International (23) Limited分兩批發(fā)行，并由長和提供無條件且不可撤銷擔保，且與該公司其他高級無抵押借款處于同等受償順序。發(fā)行人為長和的全資子公司。
長和的評級和展望反映了該公司強勁的業(yè)務(wù)概況、地理多元化和高質(zhì)量港口、零售、基礎(chǔ)設(shè)施和電信業(yè)務(wù)帶來的穩(wěn)定現(xiàn)金流，以及管理層穩(wěn)健的財務(wù)管理記錄。
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關(guān)鍵評級驅(qū)動因素
具有挑戰(zhàn)性的經(jīng)營環(huán)境:惠譽預計成本上升及具有挑戰(zhàn)性的經(jīng)營環(huán)境將限制長和于2023年的盈利復蘇，因為全球擴張放緩令其零售及港口業(yè)務(wù)的增長放緩，而激烈的競爭及更高的成本對電信業(yè)務(wù)造成了影響。
2022年，由于歐洲經(jīng)濟環(huán)境疲軟以及國內(nèi)防控影響，零售部門的收入和利潤率受到擠壓。不過，隨著防控措施的優(yōu)化，零售利潤率應該會逐漸恢復。由于成本壓力上升和經(jīng)濟環(huán)境走弱，港口部門的運營環(huán)境在2023年也可能面臨挑戰(zhàn)，但根據(jù)惠譽的保守預測，2023年下半年吞吐量將增長。2022年吞吐量下降，但由于供應鏈中斷帶來的存儲收入增加，收入和利潤有所增長。
電信業(yè)務(wù)收益下降:長和在其主要電信市場意大利面臨激烈競爭，這可能會降低電信部門的市場份額和收益?；葑u預計電信子公司CK Hutchison Group Telecom Holdings Limited(簡稱“CKHT”，A-/穩(wěn)定)的收益貢獻將在2023年下降，更糟糕的是，出售基站資產(chǎn)將導致基站服務(wù)費用和其他成本(如能源)的上漲。
意大利市場的重大阻力:惠譽預計CKHT在意大利的移動市場份額將從2022年第二季度的26%和2019年第四季度的31%進一步下降，因為最近進入市場的Iliad Italia S.p.A.和FASTWEB S.p.A.建立了他們的移動網(wǎng)絡(luò)，將意大利變成一個五家移動網(wǎng)絡(luò)運營商的市場。CKHT決定與FASTWEB共享5G移動網(wǎng)絡(luò)，這可能會加速后者的擴張。由于批發(fā)收入下降和激烈競爭，CKHT在2022年的收入和EBITDA均有所下降。
加速5G部署:惠譽預計，英國、丹麥和瑞典等其他市場5G部署的加速將部分抵消電信收益的惡化。這將提高這些市場的市場份額和收益。
基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)調(diào)整基本完成:長江基建集團有限公司(CK Infrastructure Holdings Limited，簡稱“長江基建集團”，01038.HK，A-/穩(wěn)定)是長和在基礎(chǔ)設(shè)施部門的主要實體，過去幾年實施的更嚴格的監(jiān)管調(diào)整基本完成，特別是在英國和澳大利亞。惠譽認為，這些變化將抑制運營商的現(xiàn)金流產(chǎn)生，但鑒于長江基建集團投資組合多元化，對其股息流入的影響將在數(shù)年內(nèi)交錯出現(xiàn)。
未來幾年的現(xiàn)金流預期已有所改善，惠譽認為，英國和澳大利亞的高通脹可能會使受監(jiān)管的公用事業(yè)的資產(chǎn)基礎(chǔ)和收入受益。
基站資產(chǎn)出售完畢:惠譽預計長和的財務(wù)狀況將得到23億歐元現(xiàn)金收入的支持，這些現(xiàn)金收入來自于2022年11月在英國完成了向總部位于西班牙的基站公司Cellnex Telecom S.A. (BBB-/穩(wěn)定)的塔臺資產(chǎn)出售。這標志著整個歐洲基站資產(chǎn)出售的完成，共帶來86億歐元的現(xiàn)金和14億歐元的Cellnex股權(quán)。
收益支撐信用狀況:長和計劃將其基站處置所得用于資本支出、去杠桿化和股東回報。由于在英國的處置是最近完成的，因此所得款項的用途尚未最終確定，但惠譽預計該公司將保持其保守和審慎的財務(wù)管理記錄?；葑u預測2023-2025年EBITDAR凈杠桿率將保持在4.1倍的負敏感性以內(nèi)(2022年:3.4倍)。
結(jié)構(gòu)從屬風險得到緩解:長和的港口、基礎(chǔ)設(shè)施和電信業(yè)務(wù)屬于資本密集型，杠桿率較高，這限制了評級?，F(xiàn)金流也存在一些結(jié)構(gòu)性的從屬關(guān)系，特別是在公用事業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)中，因為資產(chǎn)層面存在債務(wù)，而這些業(yè)務(wù)的經(jīng)營性現(xiàn)金流只能通過股息獲得。然而，來自基建或CKHT以外業(yè)務(wù)的現(xiàn)金和股息流入可以覆蓋母公司的利息負擔，減輕結(jié)構(gòu)性從屬風險。
評級推導摘要
長和評級受到其地域和細分業(yè)務(wù)多元化的支持，這提供了穩(wěn)定的現(xiàn)金流，并支撐了其強勁的業(yè)務(wù)概況。保守和審慎的財務(wù)管理和連貫的戰(zhàn)略也為其業(yè)務(wù)概況提供穩(wěn)定支持。
很少有同行擁有類似的商業(yè)模式，因為長和是一家集基礎(chǔ)設(shè)施、港口、零售和電信業(yè)務(wù)于一體的企業(yè)集團。它與中電控股有限公司(CLP Holdings Limited，簡稱“中電控股”，00002.HK，A/穩(wěn)定)有一定的可比性，盡管中電控股擁有較強的業(yè)務(wù)狀況(由受監(jiān)管資產(chǎn)的穩(wěn)定回報支撐)，以及一直較穩(wěn)健的財務(wù)狀況。中電控股的主要受監(jiān)管資產(chǎn)由其子公司中華電力有限公司(CLP Power Hong Kong Limited，簡稱“中華電力”，A/穩(wěn)定)持有。
關(guān)鍵評級假設(shè)
惠譽對發(fā)行人評級的關(guān)鍵評級假設(shè):
- 2023-2024年，惠譽調(diào)整后的收入平均增長2%(2022年:-6.5%)
- 2023-2024年，惠譽調(diào)整后EBITDA利潤率約23%(2022年:23.8%)
- 2023-2024年的資本支出為每年290億- 320億港元
- 2023-2024年沒有重大收購或資產(chǎn)處置
評級敏感性
可能單獨或共同導致惠譽采取正面評級行動/上調(diào)評級的因素包括：
假設(shè)長和的業(yè)務(wù)狀況保持不變:
-EBITDAR凈杠桿保持在3.1倍或以下;和
-收購和派息后現(xiàn)金流持續(xù)為正。
可能單獨或共同導致惠譽采取負面評級行動/下調(diào)評級的因素包括：
-EBITDAR凈杠桿持續(xù)超過4.1倍;
-收購和處置后的自由現(xiàn)金流顯著為負;
-業(yè)務(wù)組合及資本結(jié)構(gòu)管理的重大改變對長和的信用狀況不利;和
-經(jīng)常性現(xiàn)金質(zhì)量下降或數(shù)量減少。
流動性和債務(wù)結(jié)構(gòu)
流動性及融資渠道強勁:長和的評級是由其強勁的流動性和暢通的融資渠道支持。截至2022年底，報告的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為1380億港元(2021年:1530億港元)，而短期債務(wù)為720億港元。債務(wù)期限也很合理。該公司擁有強大的資本市場渠道和良好的銀行關(guān)系。
發(fā)行人簡介
長和是一家在香港特區(qū)上市的多元化企業(yè)集團。其主要業(yè)務(wù)包括電信(主要包括歐洲、香港特區(qū)和東南亞的移動通信業(yè)務(wù))、基礎(chǔ)設(shè)施、零售和港口。
關(guān)鍵詞：
