久期財(cái)經(jīng)訊，4月24日，標(biāo)普將合生創(chuàng)展集團(tuán)有限公司(Hopson Development Holdings Limited，簡(jiǎn)稱“合生創(chuàng)展集團(tuán)”，00754.HK)的評(píng)級(jí)展望從負(fù)面調(diào)整至穩(wěn)定。同時(shí)，標(biāo)普確認(rèn)了公司的“B”長(zhǎng)期發(fā)行人信用評(píng)級(jí)。
穩(wěn)定的展望反映了未來(lái)12個(gè)月合生創(chuàng)展集團(tuán)流動(dòng)性惡化的風(fēng)險(xiǎn)降低。
標(biāo)普將評(píng)級(jí)展望調(diào)整為穩(wěn)定，以反映合生創(chuàng)展集團(tuán)銷售的改善。銷售額的增加將穩(wěn)定公司緊張的流動(dòng)資金。該公司在2023年第一季度的合同銷售額增長(zhǎng)了30%，好于市場(chǎng)平均水平。標(biāo)普認(rèn)為，這是由于其在一線城市的敞口增加，一線城市的銷售復(fù)蘇更為強(qiáng)勁。
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到2023年，合約銷售額可能會(huì)增長(zhǎng)15%-20%，達(dá)到420億- 440億港元。該公司前三個(gè)月的銷售額為110億港元。在標(biāo)普看來(lái)，合生創(chuàng)展集團(tuán)在廣州和上海的兩個(gè)大型項(xiàng)目的優(yōu)異銷售業(yè)績(jī)?yōu)槠淞鲃?dòng)性提供了支持。這些項(xiàng)目在未來(lái)一至兩年的可出售資源超過(guò)600億港元。
有限的短期債券到期緩和了短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。截至2022年12月31日，該公司的短期債務(wù)為250億港元，而標(biāo)普估計(jì)可用現(xiàn)金(不包括來(lái)自監(jiān)管賬戶的現(xiàn)金)約為114億港元。這意味著現(xiàn)金對(duì)短期債務(wù)的覆蓋率為46%。
然而，合生創(chuàng)展集團(tuán)在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)只有一筆2.375億美元的債券于12月到期。該公司其余的短期債務(wù)主要包括銀行貸款和商業(yè)抵押貸款支持證券。標(biāo)普相信該公司將利用內(nèi)部資源償還其美元計(jì)價(jià)債券。
由于穩(wěn)固的銀行關(guān)系，銀行借款的再融資風(fēng)險(xiǎn)較低。截至2022年12月31日，合生創(chuàng)展集團(tuán)報(bào)告的債務(wù)中約79%是銀行貸款。在標(biāo)普看來(lái)，該公司將保持穩(wěn)定的銀行融資渠道。2022年12月，它向郵儲(chǔ)銀行再融資65億元人民幣營(yíng)運(yùn)資金貸款。這筆貸款原定于2023年4月到期。2022年底，合生創(chuàng)展集團(tuán)還與中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、郵儲(chǔ)銀行簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議。
該公司的杠桿率可能會(huì)因債務(wù)削減和利潤(rùn)率回升而改善。其債務(wù)在2023-2024年期間可能下降50-70億元人民幣。來(lái)自超過(guò)100%的穩(wěn)定現(xiàn)金回收率將提供支撐。標(biāo)普還預(yù)計(jì)，該公司的房地產(chǎn)開發(fā)利潤(rùn)率將從2022年的34.7%恢復(fù)到2023年的40%左右。2022年出現(xiàn)下降是由于計(jì)入利潤(rùn)率較低的庫(kù)存。以債務(wù)與EBITDA的比率衡量，該公司的杠桿率在2023-2024年可能達(dá)到7.4-8.9倍，較2022年的12倍有所改善。
對(duì)合生創(chuàng)展集團(tuán)的穩(wěn)定展望反映了標(biāo)普認(rèn)為該公司將在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)保持穩(wěn)定的流動(dòng)性緩沖。這是由于不斷增長(zhǎng)的銷售額和持續(xù)穩(wěn)固的銀行關(guān)系。在銷售和利潤(rùn)率不斷上升的情況下，杠桿率也可能有所改善。
如果合生創(chuàng)展集團(tuán)的流動(dòng)性減弱，標(biāo)普可能會(huì)下調(diào)評(píng)級(jí)。這可能源于:(1)銷售低于預(yù)期;(2)再融資渠道收窄。
如果合生創(chuàng)展集團(tuán)的債務(wù)與EBITDA的比率遠(yuǎn)高于標(biāo)普的基本情況，并且EBITDA利息覆蓋率低于1.5倍且沒有改善的跡象，標(biāo)普也可能下調(diào)其評(píng)級(jí)。
標(biāo)普或?qū)⑸险{(diào)其評(píng)級(jí)，如果:(1)在實(shí)施重大去杠桿化的情況下，公司流動(dòng)性改善至1.2倍以上，調(diào)整后債務(wù)與EBITDA之比改善至6倍，EBITDA利息覆蓋率保持在2倍以上;或者(2)公司的市場(chǎng)地位得到改善，銷售額和收入的增長(zhǎng)明顯超出標(biāo)普的預(yù)期，同時(shí)保持較高的盈利能力和審慎的杠桿率。
ESG信用指標(biāo):E-3、S-2、G-3
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