隨著年報(bào)季的結(jié)束，火電行業(yè)各大上市公司的業(yè)績得以全面呈現(xiàn)。整體而言，盡管行業(yè)企業(yè)整體盈利能力有所改善，但普遍仍處于虧損狀態(tài)。
【資料圖】
各大企業(yè)業(yè)績回暖背后，與煤價(jià)成本降低有關(guān)。為了疏導(dǎo)高昂煤價(jià)成本，2021年10月，國家發(fā)改委出臺(tái)政策，將燃煤發(fā)電市場交易價(jià)格浮動(dòng)范圍擴(kuò)大為上下浮動(dòng)不超過20%，高耗能企業(yè)市場交易電價(jià)不受上浮20%限制。這極大緩解了發(fā)電央企的成本與電價(jià)倒掛問題，
此外，近期國家統(tǒng)計(jì)局公布的能源生產(chǎn)情況，亦傳達(dá)積極信號(hào)。
數(shù)據(jù)顯示，3月電力生產(chǎn)增速加快，三月全國發(fā)電7173億千瓦時(shí)，同比增長5.1%，增速比1-2月份加快4.4個(gè)百分點(diǎn)，日均發(fā)電231.4億千瓦時(shí)。分品種看，3月份風(fēng)電增速回落，水電降幅擴(kuò)大，火電、核電和光伏發(fā)電量同比增長，火電同比增長9.1%。光大證券表示，判斷未來短期內(nèi)動(dòng)力煤供需寬松，價(jià)格有下行壓力，利好火電運(yùn)營商。
華電國際電力股份（01071）作為火電運(yùn)營商頭部企業(yè)，2022年?duì)I業(yè)虧損約為41.84億元，2023年向上動(dòng)力是否充足？與扭虧為盈的中國電力（02380）、國電電力（600795.SH）成色有何不同？
煤電盈利蹺蹺板
或迎業(yè)績反轉(zhuǎn)
煤炭和煤電如同天平兩端的砝碼，此起彼伏。
比如，2015年煤價(jià)在底部運(yùn)行，全國平均煤價(jià)在300元/噸上下浮動(dòng)，2015年煤電上市公司合計(jì)凈利潤創(chuàng)新高，達(dá)到426.25億元，而煤炭行業(yè)創(chuàng)出新低，整體盈利僅為25.61億元。
再比如，2021年煤電行業(yè)更是進(jìn)入至暗時(shí)刻，發(fā)電企業(yè)煤炭庫存及可用天數(shù)在去年下半年均告急，包括五大發(fā)電集團(tuán)在內(nèi)的煤電企業(yè)都陷入虧損泥淖。領(lǐng)航智庫數(shù)據(jù)顯示，主要發(fā)電企業(yè)火電板塊虧損額在1000億左右。
然而，上游端煤炭行業(yè)卻在2021年轉(zhuǎn)得盆滿缽滿，拿走了煤電產(chǎn)業(yè)鏈的大部分利潤。數(shù)據(jù)顯示，A股25家煤炭公司2021年?duì)I收合計(jì)達(dá)1.3萬億元，同比增長31%；總體盈利超過1542億元，同比增長88.7%，行業(yè)營收、凈利潤均創(chuàng)新高。
兩組數(shù)據(jù)直觀顯示了兩大行業(yè)的盈利蹺蹺板效應(yīng)。
展望2023年，煤炭供需轉(zhuǎn)向?qū)捤?，煤價(jià)有望進(jìn)入下行通道，由此火電盈利能力有望迎來較大修復(fù)空間。
具體來看，銀河證券預(yù)計(jì)2023年煤炭總供給新增2.5億噸，同比增長5%以上；需求方面，預(yù)計(jì)2023年全年煤炭總需求增速低于4%。政策方面，303號(hào)文發(fā)布以來中長協(xié)履約監(jiān)管持續(xù)強(qiáng)化，目前 2023年電煤中長期合同簽訂總量超過25億噸，已基本實(shí)現(xiàn)簽約全覆蓋。長期來看，雖然煤電機(jī)組作為壓艙石的作用逐步得到重視，但能源轉(zhuǎn)型大背景下國家將持續(xù)嚴(yán)控煤炭消費(fèi)增長。無論是從供需格局還是政策窗口，均為煤價(jià)下行提供支持。
反映到數(shù)據(jù)上，國內(nèi)及進(jìn)口煤價(jià)均已從2022年高點(diǎn)大幅回落。截至4月4日，京唐港5500大卡動(dòng)力煤市場價(jià)1065元/噸，較2022 年高點(diǎn)下跌36%；4700大卡進(jìn)口動(dòng)力煤市場價(jià)861.6元/噸（含稅），較2022年高點(diǎn)下跌39%。
燃料成本下行，促進(jìn)火電盈利能力改善。從多年平均盈利水平來看，2014年至今，四大央企火電度電毛利潤約為0.035～0.055元/kWh，火電業(yè)務(wù)毛利率約為10～15%。2022年火電盈利雖因電價(jià)上浮而有所改善，火電業(yè)務(wù)毛利率由-10%～-5%恢復(fù)至0%左右，但與多年平均10%-15%毛利率相比，后續(xù)盈利水平仍有較大修復(fù)空間。
華電國際電力股份向上動(dòng)力，短期來自自于燃料成本下行帶來的業(yè)績彈性。根據(jù)火電發(fā)電量與度電煤耗測算，假設(shè)2023年入爐標(biāo)煤單價(jià)分別下降50元/噸、100元/噸，150元/噸。在入爐標(biāo)煤單價(jià)下降100元/噸的情景下，火電業(yè)務(wù)毛利率將提升6-7個(gè)百分點(diǎn)，華電國際電力股份將節(jié)省超過60億元，火電業(yè)務(wù)毛利率將恢復(fù)至8%-9%左右。長期成長性如何，則需進(jìn)一步研究公司能源結(jié)構(gòu)。
煤電裝機(jī)比例較高
成長性略顯不足
從2022年財(cái)報(bào)業(yè)績可以看出，中國電力及國電電力已實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，華能國際仍有73.87億元的虧損，華電國際電力股份營業(yè)虧損超過40億元；歸屬于公司股東權(quán)益持有人的虧損約為9.32億元。業(yè)績分化如此明顯，與清潔能源裝機(jī)比例有很大關(guān)系。
比如，凈利潤增速最高的中國電力顯示，年內(nèi)公司出售部分煤電業(yè)務(wù)股權(quán)，同時(shí)大力推動(dòng)清潔能源裝機(jī)，清潔能源裝機(jī)占比達(dá)到約65%，同比大幅提升12個(gè)百分點(diǎn)，其中風(fēng)電和光伏新能源貢獻(xiàn)歸母凈利潤超過21億元，占比將近80%。擁“新”為王，不言而喻。
相較之下，華電國際電力股份含“新”量明顯不足。截至年報(bào)報(bào)告日，公司發(fā)電裝機(jī)容量為54754.24兆瓦，主要包括燃煤發(fā)電控股裝機(jī)約43700兆瓦，燃?xì)獍l(fā)電控股裝機(jī)約8589.05兆瓦和水力發(fā)電控股裝機(jī)約2459兆瓦。煤電裝機(jī)比例高達(dá)80%。
就新增機(jī)組的裝機(jī)容量而言，全年投產(chǎn)電源項(xiàng)目約1401.69兆瓦，主要包括1340兆瓦的燃煤發(fā)電機(jī)組、56兆瓦的水力發(fā)電機(jī)組以及約5.69兆瓦的自用光伏發(fā)電機(jī)組。其中燃煤發(fā)電機(jī)組裝機(jī)容量占比高達(dá)96%。
華電國際電力股份清潔能源裝機(jī)比例不高，業(yè)績落后可想而知。
長期來看，隨著新能源占比不斷提升、電力市場改革不斷深入，火電作為調(diào)節(jié)型電源，其參與容量市場或現(xiàn)貨市場有望獲得額外收益。此外，火電廠商依托自身裝機(jī)優(yōu)勢建設(shè)新能源項(xiàng)目，成為其成長的新看點(diǎn)。在此背景下，華電國際電力股份清潔能源裝機(jī)稍顯落后，或恐成長動(dòng)力不足。
綜上所述，短期來看，煤價(jià)下行帶來的業(yè)績彈性值得期待。然而，長期而言，新能源裝機(jī)容量不足，成為制約華電國際電力股份的成長的一大因素。
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