中證鵬元國際已將吉安城投控股有限公司（吉安城控）的國際刻度長期主體評(píng)級(jí)從‘BBB-’上調(diào)至"BBB"，評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定。吉安城控的主體評(píng)級(jí)是基于公司"b"的獨(dú)立個(gè)體信用評(píng)分，以及我們認(rèn)為吉安市政府在公司處于財(cái)務(wù)困難時(shí)，有極強(qiáng)意愿為其提供支持的預(yù)期。
我們還將吉安城控發(fā)行的2024年到期、2.7億美元、票面利率4.5%高級(jí)無抵押債券的債項(xiàng)評(píng)級(jí)從"BBB-"上調(diào)至‘BBB’。上述債券構(gòu)成發(fā)行人的直接、一般、非次級(jí)、無條件及無抵押債務(wù)，在任何時(shí)候，各份債券彼此之間具有同等地位，且與發(fā)行人任何其他現(xiàn)有及未來的非次級(jí)及無抵押債務(wù)具有同等地位。
【資料圖】
吉安城控成立于2016年5月，由吉安市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)（國資委）持股90%、江西省行政事業(yè)資產(chǎn)集團(tuán)有限公司持股10%，主要目的是大力促進(jìn)吉安市的社會(huì)、經(jīng)濟(jì)和城市發(fā)展，以及受托執(zhí)行吉安國資委的市政開發(fā)和城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的規(guī)劃。公司業(yè)務(wù)主要集中在五大領(lǐng)域，即（1）土地一級(jí)開發(fā)，（2）城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，（3）房地產(chǎn)開發(fā)，（4）混凝土業(yè)務(wù)以及（5）租賃等業(yè)務(wù)。自公司成立以來，吉安市政府向吉安城控提供了大量的財(cái)政和運(yùn)營支持。
關(guān)鍵評(píng)級(jí)觀點(diǎn)
正面因素
實(shí)施吉安市政府的市政開發(fā)規(guī)劃。吉安城控的評(píng)級(jí)上調(diào)是基于我們認(rèn)為近年來區(qū)域內(nèi)較小的平臺(tái)被合并到吉安城控提高了公司在廣大公眾中的品牌認(rèn)知度和感知價(jià)值的評(píng)估。吉安城控代表吉安市政府行使土地開發(fā)和公共服務(wù)投資有關(guān)事宜的職能，例如對(duì)該市經(jīng)濟(jì)發(fā)展至關(guān)重要的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資。因此我們認(rèn)為，如公司發(fā)生財(cái)務(wù)困難，吉安市政府有意愿采取必要措施保障地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
吉安市政府保持緊密聯(lián)系和提供持續(xù)的財(cái)政支持。吉安城投控股集團(tuán)有限公司（吉安城控）是吉安市最大的地方政府融資平臺(tái)（城投），由吉安市國資委和江西省行政事業(yè)資產(chǎn)集團(tuán)有限公司分別持股90%和10%。吉安市政府直接任命公司的高級(jí)管理層成員，表明政府對(duì)公司活動(dòng)產(chǎn)生重大影響。吉安城控得到吉安市政府以財(cái)政補(bǔ)貼和出資形式的有力支持，以支持其業(yè)務(wù)運(yùn)營。2019、2020和2021年財(cái)政補(bǔ)貼分別為2.99億元人民幣、2.54億元人民幣和4.55億元人民幣，約占其凈利潤的65-125%。
經(jīng)營活動(dòng)受到政府監(jiān)督。由于吉安城控的高級(jí)管理人員由吉安市政府直接任命，我們認(rèn)為政府實(shí)際控制著公司的運(yùn)營。假設(shè)公司違約，我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)和社會(huì)參與者將開始對(duì)吉安市政府自身的信用質(zhì)量和聲譽(yù)產(chǎn)生懷疑。此外，公司所有的主要客戶都是吉安市政府的部門或隸屬于吉安市政府。
吉安市的信用質(zhì)量較好。由于江西省經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速且債務(wù)杠桿率適中，其信用狀況強(qiáng)勁，而吉安市作為江西的省轄地級(jí)市，也從中獲益。雖然吉安市的經(jīng)濟(jì)實(shí)力不算雄厚，人均地區(qū)生產(chǎn)總值較低，但由于其財(cái)政性存款可觀且尚有舉債空間，吉安市的流動(dòng)性狀況較好。吉安市政府的信用質(zhì)量主要得到其充足的流動(dòng)性和適度的債務(wù)負(fù)擔(dān)的支持，但與省內(nèi)其他同級(jí)市政府相比，在一定程度上受到其較低的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平以及不斷擴(kuò)大的預(yù)算赤字的限制。
負(fù)面因素
盈利能力較低。雖然吉安城控在2021年的債務(wù)資本比率相對(duì)可控，但我們預(yù)測(cè)該比率將從2021年的53%上升至2024年底的60%。由于公司從事由吉安市政府指派的非營利性的項(xiàng)目，因此毛利率（不含補(bǔ)貼）較低。項(xiàng)目竣工后，吉安市政府以總建筑成本加上5%溢價(jià)回購基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)。此外，我們認(rèn)為大部分庫存由開發(fā)成本和土地使用權(quán)構(gòu)成，其流動(dòng)性相對(duì)較低。另一方面，吉安城控較低的土地開發(fā)營業(yè)收入導(dǎo)致2021年的資本回報(bào)率（ROIC）較低，為1.4%。
評(píng)級(jí)展望
吉安城控穩(wěn)定的評(píng)級(jí)展望反映了我們認(rèn)為吉安市政府的信用狀況將保持穩(wěn)定，并且在吉安市政府極強(qiáng)的支持下，公司將有能力維持其業(yè)務(wù)的預(yù)期。
出現(xiàn)以下情況導(dǎo)致吉安城投的信用狀況顯著惡化時(shí)，我們將考慮下調(diào)公司的主體評(píng)級(jí)：吉安市政府在公司發(fā)生財(cái)務(wù)困難時(shí)提供特別支持的意愿弱化。
出現(xiàn)以下情況導(dǎo)致公司信用狀況大幅改善時(shí)，我們將考慮上調(diào)公司的主體評(píng)級(jí)：1）吉安市政府的信用狀況持續(xù)大幅改善。2）吉安市政府在公司發(fā)生財(cái)務(wù)困難時(shí)提供特別支持的意愿加強(qiáng)。
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