核心觀點
加息臨近尾聲，美債收益率下降，關注美國債務上限博弈。近兩周在銀行業(yè)危機風險逐漸消散之際，2年期和10年期利率分別回落14bp和16b至4.04%和3.44%，10y-2y期限利差維持在-60bp左右。近期市場關注的焦點在于“美國債務上限之爭”。今年1月美國聯邦政府債務規(guī)模就已觸及31.4萬億美元的法定債務上限，為避免債務違約，美國眾議院上周以微弱優(yōu)勢通過了由共和黨主導的債務上限法案，將聯邦債務上限再提高1.5萬億美元，但同時設立諸多條件，例如需要大幅削減聯邦政府支出，將預算年均增長需控制在1%內等。美國民主黨政府和其掌控的參議院大概率不會同意大幅度削減支出，因此美國可能再次陷入“債務上限之爭”。從歷史經驗來看，民主黨和共和黨的博弈往往要拖到截止日前的最后一刻，期間部分政府部門可能關停，最后兩黨迫于各方壓力，在反復權衡利弊后，才會達成某種妥協。
展望后市，我們認為在美國核心通脹仍具有黏性但信貸緊縮已造成經濟部分領域放緩的情況下，美聯儲將在五月完成最后一次加息，并將利率保持在高位一段時間，10年期美債收益率預計短期仍將在3.3%-3.7%間震蕩。近期兩黨關于債務上限的博弈將增大未來經濟的不確定性，加大長債利率下行的可能，而下半年隨著美國經濟趨于衰退，利率下行空間將進一步打開。投資級美元債跟隨長端美債波動，還具有較高的票息和估值優(yōu)勢，配置價值依然非常顯著。
(資料圖片僅供參考)
一級市場景氣度上升，主要由綜合板塊貢獻，地產板塊發(fā)行均為交換要約。近兩周一級市場景氣度上升，共發(fā)行19只債券，規(guī)模為71.2億美元，較前兩周大幅上升，融資成本較兩周前上升6.5bp。綜合類行業(yè)為主要發(fā)行板塊，發(fā)行均來自長和實業(yè)。此外，地產板塊發(fā)行均為交換要約，其中包括建業(yè)地產和粵港灣控股司，分別完成3筆和2筆交換要約，合計發(fā)行規(guī)模達11.72億美元。
二級市場漲跌分化，投資級表現穩(wěn)健，高收益?zhèn)碌?/strong>回報率方面，截至4月28日，中資美元債二級市場漲跌分化，以年初至今回報率衡量，投資級美元債近兩周上漲0.5%至3.3%，高收益美元債回報率則表現不佳，近兩周下跌3.3%，抹去年內所有漲幅。按行業(yè)來看，房地產板塊下跌4.5個百分點至-2.2%，金融板塊下跌0.5%，非金融上漲0.6%，城投板塊小幅上漲0.4%。
地產供需修復分化。目前房地產銷售同比保持恢復態(tài)勢，竣工面積在保交樓政策的支持下繼續(xù)走強，但投資、開工、施工端的修復依然相對遲緩，同比增速尚未回正。而從房企近期到位資金的變化來看，去年末出臺的各項利好政策已逐步傳導至房企融資端，疊加銷售回款回暖，到位資金同比有所改善，考慮到二季度地產債到期規(guī)模不大，民營房企資金鏈壓力將有所降低，但仍需警惕偶發(fā)的負面輿情對市場造成擾動。
風險提示：美國通脹下行節(jié)奏的不確定性，個券發(fā)行人的信用風險，房地產行業(yè)銷售復蘇的不確定性，全球金融穩(wěn)定性及潛在系統(tǒng)性危機的風險。
基準利率
加息臨近尾聲，美債收益率下降，關注美國債務上限博弈
近兩周在銀行業(yè)危機風險逐漸消散之際，2年期和10年期利率分別回落14bp和16b至4.04%和3.44%，10y-2y期限利差維持在-60bp左右。近期市場關注的焦點在于“美國債務上限之爭”。今年1月美國聯邦政府債務規(guī)模就已觸及31.4萬億美元的法定債務上限，為避免債務違約，美國眾議院上周以微弱優(yōu)勢通過了由共和黨主導的債務上限法案，將聯邦債務上限再提高1.5萬億美元，但同時設立諸多條件，例如需要大幅削減聯邦政府支出，將預算年均增長需控制在1%內等。美國民主黨政府和其掌控的參議院大概率不會同意大幅度削減支出，因此美國可能再次陷入“債務上限之爭”。從歷史經驗來看，民主黨和共和黨的博弈往往要拖到截止日前的最后一刻，期間部分政府部門可能關停，最后兩黨迫于各方壓力，在反復權衡利弊后，才會達成某種妥協。
展望后市，我們認為在美國核心通脹仍具有黏性但信貸緊縮已造成經濟部分領域放緩的情況下，美聯儲將在五月完成最后一次加息，并將利率保持在高位一段時間，10年期美債收益率預計短期仍將在3.3%-3.7%間震蕩。近期兩黨關于債務上限的博弈將增大未來經濟的不確定性，加大長債利率下行的可能，而下半年隨著美國經濟趨于衰退，利率下行空間將進一步打開。投資級美元債跟隨長端美債波動，還具有較高的票息和估值優(yōu)勢，配置價值依然非常顯著。
一級市場
一級市場景氣度上升，主要由綜合板塊貢獻，地產板塊發(fā)行均為交換要約
近兩周(4月17日-4月28日)一級市場景氣度上升，共發(fā)行19只債券，規(guī)模為71.2億美元，較前兩周環(huán)比上升392.6%，加權平均利率較兩周前上升6.52bp。綜合類行業(yè)為主要發(fā)行板塊，發(fā)行數量為4筆，均來自長和實業(yè)。此外，地產板塊發(fā)行均為交換要約，其中包括建業(yè)地產股份有限公司和粵港灣控股有限公司，前者完成3筆交換要約，將原本2023年到期的3筆合計規(guī)模7.58億美元債券展期至2025年;后者將2023年到期的2筆合計規(guī)模3.63億規(guī)模的美元債券注銷，并發(fā)行本金總額為4.14億美元的新票據，將于2026年4月28日到期。
從凈融資額走勢來看，由于到期規(guī)模依然處于高位而一級市場的新發(fā)景氣度較低，中資美元債4月份的凈融資額延續(xù)了2月以來的下滑趨勢，且持續(xù)處于較深負值。
二級市場
二級市場漲跌分化，投資級表現穩(wěn)健，高收益?zhèn)碌?/strong>
收益率方面，截至4月28日，10年期美債收益率較兩周前小幅下降8bp，投資級中資美元債收益率小幅下降9bp至5.35%，投資級利差收窄1bp至191bp，高收益級中資美元債的收益率上漲108bp至19.02%，高收益級利差走闊116bp至1558bp。
回報率方面，截至4月28日，中資美元債二級市場漲跌分化，以年初至今回報率衡量，投資級美元債近兩周上漲0.5%至3.3%，高收益美元債回報率則表現不佳，近兩周下跌3.3%至-1.1%，抹去年內所有漲幅。按行業(yè)來看，房地產板塊領跌4.5個百分點，年初至今的漲跌幅下跌至-2.2%，金融板塊下跌0.5%，非金融上漲0.6%，城投板塊小幅上漲0.4%，年初至今漲跌幅來到3.3%。
個券方面，近1周二級市場價格領漲的10只債券主要包括協鑫新能源控股、海倫堡中國控股、中國國儲能源化工集團和中國華融國際控股等公司的美元債，價格領跌的10只債券包括中芯國際、大連萬達、遠洋集團、普洛斯中國、碧桂園和中駿集團等公司的美元債。
地產供需修復分化。從高收益?zhèn)闹攸c板塊--地產債來看，首先就基本面而言，目前房地產銷售同比保持恢復，竣工面積在保交樓的支持下繼續(xù)走強，但投資、開工、施工端的修復相對遲緩，同比增速尚未回正。而從房企近期到位資金的變化來看，去年末出臺的各項利好政策已逐步傳導至房企融資端，疊加銷售回款回暖，到位資金同比有所改善，考慮到二季度地產債到期規(guī)模不大，民營房企資金鏈壓力將有所降低，但仍需警惕偶發(fā)的負面輿情對市場造成擾動。
調級行動
近兩周三大國際評級機構對中資美元債發(fā)行人采取了2次調級行動，1次為下調評級，1次為撤銷評級。
違約與要約情況
近兩周無新增違約債券，新增要約債券1只為粵港灣控股有限公司的美元債。
近期到期美元債
5月到期的中資美元債本金規(guī)模為116.8億美元。其中到期規(guī)模較大的發(fā)行人包括中國海洋石油有限公司、國家電網有限公司、鐵建宇翔有限公司等，地產板塊到期規(guī)模約10.5億美元，占比約9%。
風險提示
美國通脹下行節(jié)奏的不確定性，個券發(fā)行人的信用風險，房地產行業(yè)銷售復蘇的不確定性，全球金融穩(wěn)定性及潛在系統(tǒng)性危機的風險。
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