久期財(cái)經(jīng)訊，5月4日，標(biāo)普確認(rèn)CAS Holding No.1 Ltd.(CAS Holding)的長(zhǎng)期發(fā)行人信用評(píng)級(jí)為“BBB-”，并確認(rèn)其擔(dān)保的永續(xù)次級(jí)證券的長(zhǎng)期發(fā)行評(píng)級(jí)為“BB”。
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穩(wěn)定的展望反映出標(biāo)普的觀點(diǎn)，即在未來(lái)兩至三年，電訊盈科有限公司(PCCW Ltd.，簡(jiǎn)稱：“電訊盈科”，00008.HK)將執(zhí)行去杠桿計(jì)劃，并將債務(wù)與EBITDA比率控制在4.5倍以下。
標(biāo)普認(rèn)為，電訊盈科仍致力維持其債務(wù)與EBITDA比率低于4.5倍。該公司可以通過(guò)資產(chǎn)處置、股權(quán)注入、提高非電信業(yè)務(wù)的盈利能力或從第三方獲得額外資金來(lái)實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。其過(guò)去在資產(chǎn)貨幣化和債務(wù)削減方面的記錄支持了標(biāo)普的觀點(diǎn)，即上述行為可以在未來(lái)幾個(gè)季度將其債務(wù)與EBITDA比率降至4.5倍以下。此前該公司通過(guò)在2021年12月以7.5億美元的價(jià)格出售其數(shù)據(jù)中心，以及在2022年8月以6.14億美元的現(xiàn)金和股票將其解決方案業(yè)務(wù)的多數(shù)股權(quán)出售給聯(lián)想集團(tuán)有限公司(Lenovo Group Ltd.，簡(jiǎn)稱“聯(lián)想集團(tuán)”，00992.HK)來(lái)實(shí)現(xiàn)去杠桿化。
電訊盈科的債務(wù)與EBITDA比率從2021年的4.3倍上升至2022年的4.8倍。這是由于高額派息和對(duì)媒體內(nèi)容(18億港元)及其他金融產(chǎn)品(超過(guò)17億港元)的投資。
電訊盈科的現(xiàn)金流出情況表明，雖然其杠桿率已回落至低于標(biāo)普4.5倍的閾值，但隨著時(shí)間的推移，其杠桿率將再次小幅上升。公司未來(lái)兩年的年度現(xiàn)金流赤字為15億至20億港元(2022年為34億港元)，這將源于:(1)支付超過(guò)58億港元的股息;(2)資本開(kāi)支超過(guò)57億港元，其中逾10億港元用于傳媒內(nèi)容。相比之下，營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流約為100億港元，其中包括非電訊業(yè)務(wù)逾6億港元的虧損?，F(xiàn)金流出每年將使債務(wù)與EBITDA比率增加0.1-0.2倍。不過(guò)，去杠桿措施應(yīng)該會(huì)為杠桿的逐漸上升創(chuàng)造足夠的緩沖。因此，電訊盈科的債務(wù)與EBITDA比率應(yīng)維持在4.5倍以下。
CAS Holding的盈利能力應(yīng)會(huì)在恢復(fù)通關(guān)后有所改善，杠桿率將達(dá)到4.0-4.2倍。隨著跨境旅行的回歸，以及該市自2022年底以來(lái)對(duì)防控政策的轉(zhuǎn)變應(yīng)該會(huì)有利于漫游服務(wù)。標(biāo)普預(yù)計(jì)CAS Holding的漫游收入將在2023年恢復(fù)到疫情前水平的60%-70%，并在2024年完全恢復(fù)。
雖然該業(yè)務(wù)在疫情前僅占CAS Holding移動(dòng)業(yè)務(wù)收入的一小部分，但其利潤(rùn)豐厚，成本基礎(chǔ)低。香港特區(qū)恢復(fù)通關(guān)也將使推遲的電信基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)或數(shù)字化項(xiàng)目得以恢復(fù)。這將為CAS Holding帶來(lái)額外的收入流和利潤(rùn)。標(biāo)普預(yù)測(cè)CAS Holding的EBITDA利潤(rùn)率將從2022年的36.8%提高到未來(lái)兩年的37%-38%。
CAS Holding的信用狀況與電訊盈科一致。標(biāo)普繼續(xù)視CAS Holding為電訊盈科的核心子公司。這是因?yàn)樵摴境钟心腹驹谙愀垭娪嵭磐信c香港電訊有限公司(HKT Trust and HKT Ltd.，簡(jiǎn)稱“香港電訊信托”，06823.HK)和香港電訊(HKT)有限公司(Hong Kong Telecommunications (HKT) Ltd.，簡(jiǎn)稱：“香港電訊”，BBB/穩(wěn)定/--)的全部權(quán)益(52.3%)。作為香港電訊信托的直接母公司，CAS Holding處于子公司信托結(jié)構(gòu)之外。因此，CAS Holding受制于電訊盈科的財(cái)務(wù)政策和信用風(fēng)險(xiǎn)敞口。
穩(wěn)定展望反映標(biāo)普認(rèn)為電訊盈科將在未來(lái)幾個(gè)季度執(zhí)行去杠桿，其債務(wù)與EBITDA比率將降至4.5倍以下。標(biāo)普亦相信CAS Holding能保持其在香港電訊業(yè)的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位及穩(wěn)定的盈利能力。
如果電訊盈科的杠桿率維持在4.5倍以上，標(biāo)普可以下調(diào)CAS Holding的評(píng)級(jí)。如果發(fā)生以下情況，標(biāo)普將下調(diào)其評(píng)級(jí):(1)電訊盈科集團(tuán)無(wú)法執(zhí)行其去杠桿計(jì)劃;(2)電訊盈科和CAS Holding的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)嚴(yán)重惡化;或者(3)如果公司進(jìn)行舉債投資和股息支付明顯高于標(biāo)普的基本情況。
CAS Holding的上調(diào)空間有限，但如果電訊盈科的杠桿持續(xù)維持在3.5倍以下，標(biāo)普可能上調(diào)CAS Holding的評(píng)級(jí)。如果電訊盈科進(jìn)一步實(shí)施去杠桿化或股權(quán)融資，同時(shí)采取不那么激進(jìn)的股息政策以持續(xù)降低杠桿率，并顯著提高盈利能力，上述情況就有可能發(fā)生。
ESG信用指標(biāo):E-2、S-2、G-2
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