久期財(cái)經(jīng)訊，5月4日，標(biāo)普確認(rèn)香港電訊(HKT)有限公司(Hong Kong Telecommunications (HKT) Ltd.，簡(jiǎn)稱(chēng)“香港電訊”)的長(zhǎng)期發(fā)行人信用評(píng)級(jí)為“BBB”，以及該港資電信運(yùn)營(yíng)商的有擔(dān)保無(wú)抵押債務(wù)的長(zhǎng)期發(fā)行評(píng)級(jí)為“BBB”。
評(píng)級(jí)展望穩(wěn)定反映了標(biāo)普的觀點(diǎn)，即電訊盈科有限公司（PCCW Limited，簡(jiǎn)稱(chēng)“電訊盈科”，00008.HK）將執(zhí)行其去杠桿化計(jì)劃，并在未來(lái)兩到三年內(nèi)將債務(wù)與EBITDA之比控制在4.5倍以下。
(資料圖)
在標(biāo)普看來(lái)，電訊盈科仍致力于將債務(wù)與EBITDA之比維持在4.5倍以下。該公司可以通過(guò)資產(chǎn)處置、股權(quán)注入、提高非電信業(yè)務(wù)的盈利能力或?yàn)槠錁I(yè)務(wù)從第三方獲得額外資金來(lái)實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。該公司在資產(chǎn)貨幣化和債務(wù)削減方面的過(guò)往記錄支持了標(biāo)普的觀點(diǎn)，即這些努力可以在未來(lái)幾個(gè)季度將其債務(wù)與EBITDA之比降至4.5倍以下。之前的去杠桿化努力包括2021年12月以7.5億美元出售其數(shù)據(jù)中心，以及2022年8月以6.14億美元的現(xiàn)金和股票將其企業(yè)方案業(yè)務(wù)的多數(shù)股權(quán)出售給聯(lián)想集團(tuán)有限公司(Lenovo Group Limited，簡(jiǎn)稱(chēng)“聯(lián)想集團(tuán)”，00992.HK)。
2022年，電訊盈科的債務(wù)與EBITDA之比升至4.8倍(2021年：4.3倍)，這是由于派發(fā)高股息及投資于媒體內(nèi)容(18億港元)及其他金融產(chǎn)品(超過(guò)17億港元)所致。
電訊盈科的現(xiàn)金流出表明，盡管其杠桿率恢復(fù)到4.5倍的評(píng)級(jí)下調(diào)觸發(fā)閾值以下，但隨著時(shí)間推移將再次小幅上升。該公司未來(lái)兩年的年度現(xiàn)金流赤字為15億至20億港元(2022年：34億港元)，其原因是：(1)超過(guò)58億港元的股息支付;(2)超過(guò)57億港元的資本支出，其中包括超過(guò)10億港元的媒體內(nèi)容。相比之下，營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流約為100億港元，包括超過(guò)6億港元的非電訊業(yè)務(wù)虧損?，F(xiàn)金流出將使其債務(wù)與EBITDA之比的杠桿率每年增加0.1倍至0.2倍。然而，去杠桿化措施應(yīng)該會(huì)為這種逐步上升的杠桿率提供足夠的空間。因此，電訊盈科的債務(wù)與EBITDA之比可能保持在4.5倍以下。
隨著香港特區(qū)重新開(kāi)放，香港電訊的盈利能力可能會(huì)有所改善，彈性杠桿率將為3.8倍-3.9倍。2022年末以來(lái)香港特區(qū)的防控措施轉(zhuǎn)變，隨著跨境旅行的恢復(fù)，該公司的漫游服務(wù)或?qū)⑹芤?。?biāo)普估計(jì)香港電訊信托(06823.HK)及其全資子公司香港電訊的漫游收入將于2023年恢復(fù)至防控措施實(shí)施前60%至70%水平，并于2024年全面復(fù)蘇。
盡管這項(xiàng)業(yè)務(wù)在防控措施實(shí)施前只占香港電訊信托電話服務(wù)收入的一小部分，但成本基數(shù)低，盈利豐厚。香港特區(qū)重新開(kāi)放也將使推遲的電信基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)或數(shù)字化項(xiàng)目得以恢復(fù)。這應(yīng)該會(huì)為香港電訊信托帶來(lái)額外的收入來(lái)源和利潤(rùn)。標(biāo)普預(yù)測(cè)該公司的EBITDA利潤(rùn)率在未來(lái)兩年將提高到37%-38%(2022年：約36.8%)。
標(biāo)普對(duì)香港電訊及其直屬母公司香港電訊信托進(jìn)行綜合評(píng)估。香港電訊信托是電訊盈科在信托架構(gòu)下的附屬公司，兩個(gè)實(shí)體業(yè)務(wù)互動(dòng)密切，董事會(huì)成員重疊。
評(píng)級(jí)展望穩(wěn)定反映了標(biāo)普的觀點(diǎn)，即電訊盈科將在未來(lái)幾個(gè)季度執(zhí)行去杠桿化，使其債務(wù)與EBITDA之比降至4.5倍以下。標(biāo)普亦相信香港電訊能夠保持其在香港電訊業(yè)的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位和穩(wěn)定的盈利能力。
在分析香港電訊和香港電訊信托時(shí)，標(biāo)普綜合看待電訊盈科。作為前述兩家公司的大股東，電訊盈科可以對(duì)它們的財(cái)務(wù)政策產(chǎn)生重大影響。
如果電訊盈科的杠桿率保持在4.5倍以上，或者香港電訊的杠桿率大幅高于4.0倍，標(biāo)普可能會(huì)下調(diào)對(duì)香港電訊的評(píng)級(jí)。這可能在以下情況下出現(xiàn)：(1)電訊盈科無(wú)法執(zhí)行其去杠桿化計(jì)劃;(2)香港電訊和電訊盈科的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅惡化;或(3)公司進(jìn)行的債務(wù)融資投資和股息支付明顯高于標(biāo)普的基本情況預(yù)測(cè)。
香港電訊的上行潛力有限。如果香港電訊和電訊盈科的杠桿率分別持續(xù)低于3.0倍和3.5倍，標(biāo)普可能上調(diào)香港電訊的評(píng)級(jí)。這可能是因?yàn)椋合愀垭娪嵑碗娪嵱茍?zhí)行進(jìn)一步的去杠桿化或股權(quán)融資，同時(shí)采取相對(duì)溫和的股息政策，以可持續(xù)地降低杠桿率，并大幅提高盈利能力。
ESG信用指標(biāo)：E-2、S-2、G-2
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