久期財(cái)經(jīng)訊，5月5日，穆迪將大連萬(wàn)達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司（Dalian Wanda Commercial Management Group Co., Ltd.，簡(jiǎn)稱“萬(wàn)達(dá)商業(yè)”）的公司家族評(píng)級(jí)（CFR）從“Ba1”下調(diào)至“Ba2”。
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穆迪還下調(diào)了以下評(píng)級(jí)：
?萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)(香港)有限公司（Wanda Commercial Properties (HK) Co. Limited，簡(jiǎn)稱“萬(wàn)達(dá)香港”）的公司家族評(píng)級(jí)從“Ba3”下調(diào)至“B1”；和
? Wanda Properties Global Co. Limited、萬(wàn)達(dá)地產(chǎn)海外有限公司（Wanda Properties Overseas Limited，簡(jiǎn)稱“萬(wàn)達(dá)地產(chǎn)海外”）和Wanda Properties International Co. Limited發(fā)行的債券的高級(jí)無(wú)抵押評(píng)級(jí)從“Ba3”下調(diào)至“B1”。
Wanda Properties Global、萬(wàn)達(dá)地產(chǎn)海外和Wanda Properties International是萬(wàn)達(dá)香港的全資子公司。受評(píng)債券由萬(wàn)達(dá)香港擔(dān)保，并得到萬(wàn)達(dá)商業(yè)、萬(wàn)達(dá)香港和債券受托人之間的維好協(xié)議及股權(quán)回購(gòu)承諾函支持。
所有評(píng)級(jí)處于評(píng)級(jí)進(jìn)一步下調(diào)觀察名單。與此同時(shí)，穆迪將評(píng)級(jí)展望從穩(wěn)定調(diào)整為評(píng)級(jí)下調(diào)觀察名單。
“評(píng)級(jí)下調(diào)反映了我們對(duì)萬(wàn)達(dá)商業(yè)流動(dòng)性和治理風(fēng)險(xiǎn)增加的擔(dān)憂，因?yàn)槠淞鲃?dòng)性緩沖減少，融資渠道減弱，以及與最大股東大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)股份有限公司（Dalian Wanda Group Co., Ltd.，簡(jiǎn)稱“大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)”）的關(guān)聯(lián)方交易增加。穆迪分析師Alfred Hui表示：“如果物業(yè)管理子公司無(wú)法在2023年底前上市，該子公司Pre-IPO巨額融資回購(gòu)義務(wù)將給公司增加流動(dòng)性壓力”。
Hui補(bǔ)充稱：“列入評(píng)級(jí)下調(diào)觀察名單反映了萬(wàn)達(dá)商業(yè)恢復(fù)融資渠道的能力存有不確定性，以及該公司對(duì)大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)的傳染風(fēng)險(xiǎn)敞口所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)影響”。
評(píng)級(jí)理?yè)?jù)
穆迪認(rèn)為，因?yàn)槿f(wàn)達(dá)商業(yè)的流動(dòng)性緩沖減少，融資渠道減弱，其信用狀況已經(jīng)惡化，不再支持其之前的“Ba1”CFR。鑒于與母公司大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)的聯(lián)系增加，其對(duì)母公司的治理和傳染風(fēng)險(xiǎn)也有所上升，這反映在更高水平的關(guān)聯(lián)交易上。
萬(wàn)達(dá)商業(yè)對(duì)其母公司集團(tuán)房地產(chǎn)開發(fā)子公司的應(yīng)收賬款從截至2022年6月底的21億元人民幣增至截至2022年底的136億元人民幣，這消耗了萬(wàn)達(dá)商業(yè)的內(nèi)部現(xiàn)金來(lái)源。萬(wàn)達(dá)商業(yè)的現(xiàn)金總額從同期的342億元人民幣大幅下降至217億元人民幣。
盡管截至2023年3月，該公司通過(guò)新借款獲得現(xiàn)金約為305億元人民幣，但尚不確定該公司能否保持穩(wěn)定的融資渠道。
此外，由于截至2023年3月，如果商業(yè)物業(yè)管理子公司珠海萬(wàn)達(dá)商管商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司(Zhuhai Wanda Commercial Management Ltd.，簡(jiǎn)稱“珠海萬(wàn)達(dá)商管”)IPO沒有取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，考慮到其估計(jì)高達(dá)360億元人民幣的短期債務(wù)，萬(wàn)達(dá)商業(yè)的再融資風(fēng)險(xiǎn)將加劇。2021年萬(wàn)達(dá)商業(yè)完成了對(duì)珠海萬(wàn)達(dá)商管380億元人民幣的Pre-IPO融資。如果珠海萬(wàn)達(dá)商管無(wú)法在2023年底前完成IPO，其戰(zhàn)略投資者有權(quán)行使回售權(quán)，并要求萬(wàn)達(dá)商業(yè)回購(gòu)資本。
萬(wàn)達(dá)商業(yè)的所持現(xiàn)金和短期投資，以及主要來(lái)自穩(wěn)定租金收入的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，可以覆蓋其12個(gè)月的資本支出和到期債務(wù)以及回購(gòu)義務(wù)。然而，如果該公司無(wú)法籌集足夠的新融資來(lái)覆蓋這筆支出，其流動(dòng)性將大幅減弱，這反過(guò)來(lái)又會(huì)削弱其財(cái)務(wù)靈活性。
萬(wàn)達(dá)商業(yè)關(guān)聯(lián)方交易水平提高也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)萬(wàn)達(dá)商業(yè)治理實(shí)踐和針對(duì)現(xiàn)金漏損風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部控制的擔(dān)憂。
此外，穆迪指出，大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)的部分融資設(shè)有與珠海萬(wàn)達(dá)商管IPO相關(guān)的預(yù)付款條款。母公司解決債務(wù)償還能力方面遭遇任何困難都可能對(duì)萬(wàn)達(dá)商業(yè)的流動(dòng)性和融資渠道產(chǎn)生溢出影響。
萬(wàn)達(dá)香港CFR被下調(diào)，是在其母公司萬(wàn)達(dá)商業(yè)評(píng)級(jí)下調(diào)后進(jìn)行的，萬(wàn)達(dá)香港的評(píng)級(jí)基于母公司支持而上調(diào)了兩個(gè)子級(jí)，下調(diào)反映了該公司的流動(dòng)性疲軟。
考慮到萬(wàn)達(dá)香港由萬(wàn)達(dá)商業(yè)100%所有，由母公司完全控制，同時(shí)也是萬(wàn)達(dá)商業(yè)主要的境外投融資平臺(tái)，以及萬(wàn)達(dá)商業(yè)過(guò)往向萬(wàn)達(dá)香港及時(shí)提供資金支持的記錄，穆迪預(yù)計(jì)其將獲得萬(wàn)達(dá)商業(yè)的支持。
萬(wàn)達(dá)香港的獨(dú)立信用狀況受到其經(jīng)營(yíng)規(guī)模小、酒店業(yè)務(wù)季節(jié)性和波動(dòng)性經(jīng)營(yíng)條件的影響、流動(dòng)性弱、獨(dú)立信用狀況的信用指標(biāo)弱以及股權(quán)基礎(chǔ)薄弱的限制。母公司的運(yùn)營(yíng)和資金支持緩解了上述短板。
就環(huán)境、社會(huì)和治理（ESG）考慮因素而言，萬(wàn)達(dá)商業(yè)的信用影響評(píng)分（CIS）為4，這表明該評(píng)級(jí)低于沒有ESG風(fēng)險(xiǎn)敞口時(shí)水平，這是由治理風(fēng)險(xiǎn)的高敞口所驅(qū)動(dòng)。這反映了萬(wàn)達(dá)商業(yè)激進(jìn)的財(cái)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)管理，因?yàn)槿绻荒茉谥付ǖ臅r(shí)間內(nèi)完成子公司上市事宜，Pre-IPO融資的回購(gòu)義務(wù)相當(dāng)龐大。該因素還考慮了以所有權(quán)集中為特征的董事會(huì)結(jié)構(gòu)，這表明來(lái)自最大股東的影響可能會(huì)實(shí)質(zhì)性地改變其財(cái)務(wù)政策和戰(zhàn)略。治理風(fēng)險(xiǎn)還考慮到其復(fù)雜的組織結(jié)構(gòu)，透明度低，以及關(guān)聯(lián)方交易增加，這可能會(huì)導(dǎo)致所有權(quán)集中的資金漏損。
萬(wàn)達(dá)香港的CIS-4表明，由于治理風(fēng)險(xiǎn)敞口較高，該評(píng)級(jí)低于沒有ESG風(fēng)險(xiǎn)敞口時(shí)水平。這考慮到萬(wàn)達(dá)香港的民營(yíng)公司地位、公司透明度低以及萬(wàn)達(dá)商業(yè)的治理風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。
可能引起評(píng)級(jí)上調(diào)或下調(diào)的因素
穆迪將觀察萬(wàn)達(dá)商業(yè)（1）維持正常運(yùn)營(yíng)的能力；（2）管理其流動(dòng)性和再融資風(fēng)險(xiǎn)以及恢復(fù)正常融資渠道的能力；（3）與大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)相關(guān)的傳染風(fēng)險(xiǎn)的敞口和影響，以及（4）控制和監(jiān)督關(guān)聯(lián)方交易的治理實(shí)踐。
若發(fā)生以下情況，穆迪可能確認(rèn)萬(wàn)達(dá)商業(yè)的評(píng)級(jí)：（1）保持正常運(yùn)營(yíng)；（2）令人滿意地管理其流動(dòng)性和再融資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)恢復(fù)其融資渠道；以及（3）一個(gè)健全有效的關(guān)聯(lián)方交易治理框架和內(nèi)部控制機(jī)制，這反過(guò)來(lái)可以降低其現(xiàn)金漏損和與母公司相關(guān)的傳染風(fēng)險(xiǎn)。
然而，若發(fā)生以下情況，穆迪可能會(huì)下調(diào)該公司評(píng)級(jí)：穆迪評(píng)估（1）萬(wàn)達(dá)商業(yè)的運(yùn)營(yíng)、治理實(shí)踐、流動(dòng)性或融資渠道減弱；或（2）公司與母公司相關(guān)的傳染風(fēng)險(xiǎn)仍處于較高水平。
同時(shí)，如果萬(wàn)達(dá)商業(yè)的評(píng)級(jí)得到確認(rèn)，穆迪可能會(huì)確認(rèn)萬(wàn)達(dá)香港的評(píng)級(jí)。
另一方面，如果萬(wàn)達(dá)商業(yè)的評(píng)級(jí)被下調(diào)，穆迪可能會(huì)下調(diào)萬(wàn)達(dá)香港的評(píng)級(jí)。
若發(fā)生以下情況，穆迪也可能下調(diào)萬(wàn)達(dá)香港的評(píng)級(jí)：（1）萬(wàn)達(dá)香港的獨(dú)立信用狀況惡化；（2）萬(wàn)達(dá)商業(yè)稀釋其在該公司的所有權(quán)；或（3）其對(duì)萬(wàn)達(dá)商業(yè)的戰(zhàn)略和經(jīng)濟(jì)重要性下降。
大連萬(wàn)達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司在中國(guó)從事商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)和運(yùn)營(yíng)。截至2022年底，該公司在中國(guó)經(jīng)營(yíng)427家零售購(gòu)物中心，總建筑面積為6560萬(wàn)平方米。
截至2022年12月31日，大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)股份有限公司持有萬(wàn)達(dá)商業(yè)44.31%的股權(quán)。截至當(dāng)日，大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)董事長(zhǎng)王健林也直接和間接持有該公司52.5%的股份。
萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)(香港)有限公司是萬(wàn)達(dá)商業(yè)的主要境外投融資平臺(tái)。該公司的主要資產(chǎn)包括在香港特區(qū)上市的萬(wàn)達(dá)酒店發(fā)展有限公司（Wanda Hotel Development Company Limited，簡(jiǎn)稱“萬(wàn)達(dá)酒店發(fā)展”，00169.HK）65.04%的股權(quán)。
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