久期財經(jīng)訊，5月5日，惠譽已將總部位于中國的北京藍色光標數(shù)據(jù)科技股份有限公司(BlueFocus Intelligent Communications Group Co., Ltd.，簡稱“藍色光標”，300058.SZ)的展望由穩(wěn)定調(diào)整至正面，并確認其長期外幣和本幣發(fā)行人違約評級(IDRs)為“B”。
(資料圖)
正面展望反映了惠譽的預期，即藍色光標可能會表現(xiàn)出更好的營運資本管理，從而使其經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)為正?；葑u預計其EBITDA杠桿率將在2023-2024年低于4.5倍，因為自2022年底以來，其廣告客戶預算逐漸恢復，EBITDA產(chǎn)生有所改善。此前此類客戶推遲了2022年廣告預算的投放。
然而，惠譽認為，考慮到藍色光標在中國顯著的地域集中度，其業(yè)務(wù)風險仍然很高。中國的廣告公司往往以回扣差（而非成本加成）方式運營業(yè)務(wù)，激烈競爭促使廣告公司提高了為客戶提供的回扣力度，這可能導致營運資本波動，因此，對經(jīng)營性現(xiàn)金流產(chǎn)生的可見性較低。
關(guān)鍵評級驅(qū)動因素
杠桿率改善：惠譽預計，隨著EBITDA的恢復和總債務(wù)的控制，藍色光標2023-2024年的EBITDA杠桿率將下降至2.1 -2.4倍(2022年：5.6倍)。該公司的惠譽定義EBITDA在2022年下降了57%，原因是廣告客戶推遲了廣告投放。此外，惠譽預計2023年的EBITDA利潤率將改善至2.5%-2.6%(2022年:1.2%)，接近2021年的水平。然而，惠譽亦預計2024年EBITDA利潤率將下降至2.2%-2.3%，原因是低利潤率環(huán)境下對外業(yè)務(wù)的快速擴張。
可能易于管理的運營現(xiàn)金流：惠譽認為藍色光標可能有一定的能力管理其營運資本，因此也有能力管理其運營現(xiàn)金流。對于藍色光標及其中國同業(yè)公司來說，在實現(xiàn)更高的毛利率和管理現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期之間存在權(quán)衡。為了管理營運資本，藍色光標可能會做出妥協(xié)，降低回扣，以加快從具有較高議價能力的領(lǐng)先廣告商平臺獲得現(xiàn)金。此外，藍色光標可以向廣告商提供更高的回扣，以換取廣告商更快支付現(xiàn)金。
高業(yè)務(wù)風險：藍色光標在中國的地域集中度高，該市場競爭激烈，利潤率遠低于許多海外市場。中國的廣告公司傾向于在回扣而不是成本加成的基礎(chǔ)上運營。此外，藍色光標的主要客戶是網(wǎng)絡(luò)游戲和互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用公司，這些公司在中期內(nèi)可能面臨更高的監(jiān)管風險，盡管惠譽相信這種風險在近期已經(jīng)企穩(wěn)。
債務(wù)結(jié)構(gòu)的改善：惠譽相信，藍色光標的債務(wù)結(jié)構(gòu)已經(jīng)改善。2022年，藍色光標能夠借入1.05億美元(約合人民幣7.33億元)的長期債務(wù)，約占總債務(wù)的29%，包括截至2022年底約8700萬元人民幣的表外應(yīng)收票據(jù)保理。藍色光標在過去一直高度依賴展期短期銀行貸款來為其營運資本提供資金。截至2021年底，該公司的短期貸款占總債務(wù)的96%。
評級推導摘要
藍色光標的規(guī)模較小，業(yè)務(wù)地域多元化較弱且利潤率較低，令其評級遠低于Interpublic Group of Companies, Inc.(IPG，BBB+/穩(wěn)定)等投資級評級的領(lǐng)先的全球性廣告控股公司。藍色光標的財務(wù)風險狀況弱于IPG——惠譽預測2023-2024年間，該公司EBITDA杠桿率為2.1-2.4倍，高于IPG的1.4-2.0倍。
關(guān)鍵評級假設(shè)
本發(fā)行人評級研究中惠譽的關(guān)鍵評級假設(shè)包括：
-2023-2024年間隨著廣告客戶預算恢復，收入將同比增長14%-15%(2022年：下降9%)。
-2023-2024年間惠譽定義的經(jīng)營性EBITDA利潤率為2.2%-2.5%(2022年：1.2%)。
-2023-2024年間資本支出占銷售收入的比例為0.3%(2022年：0.3%)。
-2023-2024年間派息占凈利潤的比例為20%(2022年：0%)。
-債務(wù)實際利率為4%-5%。
-2023-2024年間每年少數(shù)權(quán)益及私募股權(quán)投資總計約為8億元人民幣。
評級敏感性
可能單獨或共同導致惠譽采取正面評級行動/上調(diào)評級的因素包括：
-有證據(jù)表明管理營運資本的能力增強，使經(jīng)營性現(xiàn)金流在2023年轉(zhuǎn)為正并持續(xù)為正。
-EBITDA杠桿率持續(xù)低于4.5倍。
可能單獨或共同導致惠譽將展望調(diào)整為穩(wěn)定的因素包括：
-經(jīng)營性現(xiàn)金流能否持續(xù)為正存在不確定性。
-由于EBITDA生成能力減弱、新業(yè)務(wù)投資規(guī)模龐大或股東回報政策激進，EBITDA杠桿率持續(xù)高于4.5倍。
流動性和債務(wù)結(jié)構(gòu)
流動性充足：截至2023年3月底，藍色光標持有現(xiàn)金30億人民幣，相比之下，其短期債務(wù)約為16億人民幣。惠譽相信，來自當?shù)劂y行的持續(xù)支持應(yīng)該有助于該公司管理其流動性空間。
發(fā)行人簡介
藍色光標是中國以營收衡量規(guī)模最大的廣告控股公司之一。根據(jù)市場研究公司PRovoke Media的數(shù)據(jù)，2022年該公司是全球第八大公關(guān)公司。藍色光標主營業(yè)務(wù)包括公關(guān)、營銷服務(wù)和數(shù)字廣告。
關(guān)鍵詞：
