久期財經(jīng)訊，5月9日，惠譽將普洛斯(GLP Pte. Ltd.)的“BBB-”長期外幣發(fā)行人違約評級(IDR)、高級無抵押評級、50億美元中期票據(jù)計劃和未償高級債券，以及“BB”次級永續(xù)證券列入負面觀察名單(RWN)。
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將其評級列入負面觀察名單反映出普洛斯通過資產(chǎn)貨幣化以降低杠桿率方面的不確定性。普洛斯的信用指標在2022年惡化，惠譽估計，以凈債務/經(jīng)常性EBITDA之比衡量的杠桿率上升至12倍，以經(jīng)常性EBITDA/現(xiàn)金利息之比衡量的覆蓋率下降至1.5倍。這兩個指標都超出了與其評級敏感性相對應的閾值，可能會導致負面評級行動。
普洛斯還表示，該公司正在出售其在中國物流資產(chǎn)組合中的多數(shù)股權，預計交易后將大幅削減債務。如果其資產(chǎn)貨幣化和去杠桿化計劃缺乏進展，或交易后業(yè)務狀況嚴重惡化，可能導致負面評級行動。
關鍵評級驅動因素
杠桿率上升：普洛斯的凈債務/經(jīng)常性EBITDA比率從2021年的7倍增加至2022年的12倍，超出了惠譽的預期。這一增長的部分是由于在投資于新業(yè)務部門(包括數(shù)據(jù)中心和冷藏等)后盈利能力下降所致。普洛斯的借款也因在2022年上半年向關聯(lián)方預付的大量現(xiàn)金預付款而增加，其中一部分已得到償還。
低覆蓋率，充足的流動性：惠譽認為普洛斯保持了充足的流動性水平，盡管利息覆蓋率從2021年的2.4倍下降到2022年的1.5倍。截至2022年底，普洛斯的非限制性現(xiàn)金為25億美元，短期借款為38億美元。該公司擁有11億美元的未使用承諾銀行授信額度以及140億美元承諾但未催繳的第三方資本承諾，可部分解決集團的資本支出和資產(chǎn)貨幣化問題。
通過出售減少債務：普洛斯在向全球投資者出售資產(chǎn)貨幣化方面有著良好的記錄，但由于美元利率環(huán)境持續(xù)高企，這一進展可能會放緩。為了應對不斷變化的投資環(huán)境，普洛斯已轉向中國國內(nèi)投資者。惠譽認為，中國物流資產(chǎn)交易的成功完成可能會導致該集團的杠桿率大幅降低，但該提議存在執(zhí)行風險。
交易后業(yè)務狀況：惠譽預計，在出售其中國物流資產(chǎn)后，普洛斯的物流租金收入將加速下降，而管理層預計，數(shù)據(jù)中心、冷藏以及資產(chǎn)和物業(yè)管理費收入等新業(yè)務的貢獻將在中期內(nèi)上升。普洛斯業(yè)務組合計劃中的重大變化可能會影響其業(yè)務狀況。隨著交易細節(jié)的敲定惠譽將重新評估其影響。
惠譽授評數(shù)據(jù)中心公司的評級敏感性往往比房地產(chǎn)投資者更為保守。惠譽認為，這是由于數(shù)據(jù)中心資產(chǎn)的投資者市場更加有限，缺乏替代使用價值以及行業(yè)特有的風險，如高資本支出?；葑u還將評估表內(nèi)投資性房地產(chǎn)資產(chǎn)租金收入大規(guī)模替換為其他收入流對普洛斯業(yè)務狀況的影響。
公司治理政策：普洛斯于去年10月宣布了新的關聯(lián)方交易(RPT)政策，其中包括成立關聯(lián)交易委員會將審查和批準集團未來超過5000萬美元的任何關聯(lián)交易。該公司還向投資者保證，將在可行的情況下盡快解除現(xiàn)有的公司間結余。惠譽正在監(jiān)測RPT政策的實施情況，以及其于中國的資產(chǎn)貨幣化計劃將如何影響還款，并解決任何關聯(lián)方風險。
ESG-集團結構：與亞洲的不動產(chǎn)投資信托基金(REIT)和房地產(chǎn)投資公司同行相比，普洛斯的集團結構相對復雜。其資產(chǎn)所有權被分配在各種形式的經(jīng)營實體和聯(lián)合控股實體(JCEs)以及基金結構之下。
ESG-財務透明度：在公司的輕資產(chǎn)戰(zhàn)略下，資產(chǎn)、現(xiàn)金流和債務有時會被拆分。與公開上市的同行相比，普洛斯的非上市狀態(tài)意味著其財務信息披露的頻率和細節(jié)程度可能較低。
評級推導摘要
普洛斯的業(yè)務概況與總部位于新加坡的Mapletree Industrial Trust(MIT，BBB+/穩(wěn)定)和Mapletree Logistics Trust(MLT，BBB+/穩(wěn)定)相當。與MIT和MLT相比，普洛斯的資產(chǎn)組合規(guī)模更大，地域布局也更多元化。然而，普洛斯最大的市場在中國，中國市場的租賃期限比其同行關注的發(fā)達市場更短。
MIT的杠桿率低于普洛斯，其凈債務/EBITDA為6.5-7.0倍，而MIT和MLT的覆蓋率都高于普洛斯，其運營EBITDA/支付利息之比預計保持在5.0-6.0倍以上。與評級相近的受評同行相比，普洛斯的集團結構更復雜，財務披露透明度更低，以上因素亦制約了其評級。
關鍵評級假設
本發(fā)行人評級研究中惠譽的關鍵評級假設包括：
-2022-2025年，收入復合年增長率為16%(2022年：17%);
-2022-2025年，經(jīng)常性EBITDA(包括JCE股息)為42%(2022年：52%);
-基于普洛斯指導的資產(chǎn)貨幣化假設，對潛在的時間延遲進行了調(diào)整;
-2023-2025年，年均資本支出(包括收購和JCE貢獻)為45億美元(2022年：54億美元)
評級敏感性
可能單獨或共同導致惠譽采取正面評級行動/上調(diào)評級的因素包括：
-如果不滿足負面敏感性，將移出負面觀察名單。
可能單獨或共同導致惠譽采取負面評級行動/下調(diào)評級的因素包括：
-中國物流資產(chǎn)處置和債務削減計劃沒有實質性進展;
-普洛斯的并表業(yè)務狀況在交易后出現(xiàn)重大惡化;
-如果出售計劃尚未繼續(xù)進行，并表凈債務/經(jīng)常性EBITDA(包括JCE股息)持續(xù)高于9.0倍，并表經(jīng)常性EBITDA/現(xiàn)金利息持續(xù)低于2.5倍;
-出現(xiàn)新的大規(guī)模關聯(lián)交易
流動性和債務結構
充足的流動性：截至2022年底，普洛斯的總債務為145億美元，其中38億美元為短期債務，而可用現(xiàn)金余額為25億美元。普洛斯還有11億美元的未使用的承諾銀行授信額度。普洛斯的中國子公司在其總債務、短期借款和現(xiàn)金余額中的占比為66%、55%和57%。
發(fā)行人簡介
普洛斯是一家全球性的物流資產(chǎn)投資和管理公司。截至2022年底，其管理的總建筑面積達8000萬平方米，預計其管理的資產(chǎn)超過1250億美元。
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