久期財(cái)經(jīng)訊，5月10日，惠譽(yù)已確認(rèn)太原市龍城發(fā)展投資集團(tuán)有限公司(Taiyuan Longcheng Development Investment Group Co., Ltd.，簡稱“太原龍城發(fā)展投資集團(tuán)”)的長期外幣和本幣發(fā)行人違約評級為“BBB”，展望穩(wěn)定。
惠譽(yù)同時確認(rèn)太原龍城發(fā)展投資集團(tuán)息票率3.7%、2023年6月26日到期的3億美元高級無抵押存續(xù)債券的評級為 “BBB”。
由于太原市政府通過太原市財(cái)政局全資擁有太原龍城發(fā)展投資集團(tuán)，惠譽(yù)將其視為太原市的政府相關(guān)實(shí)體(GRE)。評級反映了惠譽(yù)的預(yù)期，即在需要的時候，太原龍城發(fā)展投資集團(tuán)將得到市政府的大力支持。
(資料圖)
關(guān)鍵評級驅(qū)動因素
法律地位及政府持股和控制程度為“很強(qiáng)”
太原龍城發(fā)展投資集團(tuán)是一家有限責(zé)任公司，由太原市政府通過太原市財(cái)政局全資擁有、控制及監(jiān)督。所有重大的公司活動，包括年度預(yù)算、投資、融資計(jì)劃和并購都需要政府批準(zhǔn)。董事會和高級管理人員由太原市委組織部提名、聘任和考核。
政府以往支持力度為“強(qiáng)”
太原市政府定期就太原龍城發(fā)展投資集團(tuán)受委托進(jìn)行的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、安置房開發(fā)及其他項(xiàng)目向該公司支付合同款項(xiàng)，這些項(xiàng)目占其營業(yè)收入和毛利潤的絕大部分。該公司在2021年和2022年分別收到了42億元人民幣和39億元人民幣的合同款項(xiàng)。2022年，政府繼續(xù)大力支持，將專項(xiàng)債券所得71億元人民幣轉(zhuǎn)移給該公司用于項(xiàng)目投資。此外，市政府還向其提供了1.76億元人民幣的退稅和補(bǔ)貼。
違約帶來的社會影響為“中等”
太原龍城發(fā)展投資集團(tuán)是太原市主要的城市發(fā)展平臺。該公司的項(xiàng)目投資組合較多元，如果該公司違約，太原市政府可能采取行政和財(cái)政措施來確保其核心項(xiàng)目運(yùn)營長期內(nèi)不會中斷。其中包括任命該地區(qū)其他政府相關(guān)實(shí)體作為替代。
違約帶來的融資影響為“很強(qiáng)”
惠譽(yù)將太原龍城發(fā)展投資集團(tuán)視為太原市具有系統(tǒng)重要性的政府相關(guān)實(shí)體。按總資產(chǎn)和債務(wù)計(jì)算，該公司是該市最大的城市開發(fā)平臺。太原龍城發(fā)展投資集團(tuán)利用政府注資和債務(wù)融資為其建設(shè)項(xiàng)目融資。該公司還擁有多元化的融資渠道，包括國內(nèi)債券市場。截至2022年底，債券占其惠譽(yù)調(diào)整后債務(wù)的58%左右。若其違約可能會限制其他政府相關(guān)實(shí)體的融資能力，并對地方融資成本產(chǎn)生重大影響。
獨(dú)立信用狀況
惠譽(yù)已將太原龍城發(fā)展投資集團(tuán)的獨(dú)立信用狀況(SCP)從“b”下調(diào)至“b-”。盡管該公司擁有良好的流動性和國家和政策性銀行的有力支持，但其去杠桿化進(jìn)程一直慢于惠譽(yù)的預(yù)期，惠譽(yù)預(yù)計(jì)這可能導(dǎo)致其2027年的凈杠桿率超過70倍?；葑u(yù)評定其營收穩(wěn)定性及運(yùn)營風(fēng)險為“中等”，財(cái)務(wù)狀況為“較弱”。
營收穩(wěn)定性“中等”
太原龍城發(fā)展投資集團(tuán)主要從事城市開發(fā)業(yè)務(wù)?；葑u(yù)預(yù)計(jì)需求將隨著經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)而波動，因?yàn)樗诤艽蟪潭壬鲜怯善溥\(yùn)營區(qū)域太原市的總體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人口增長驅(qū)動的。太原市強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長和多元化的項(xiàng)目組合部分抵消了客戶集中度的影響。
作為太原市最大的城市發(fā)展平臺，該公司在贏得政府新授權(quán)項(xiàng)目方面與其他同行相比具有強(qiáng)大的競爭力，在關(guān)鍵收入合同上也具有強(qiáng)大的議價地位。
運(yùn)營風(fēng)險“中等”
太原龍城發(fā)展投資集團(tuán)的成本主要與建筑有關(guān)，即人工，材料和工程。根據(jù)市政當(dāng)局的項(xiàng)目要求，該公司的資本支出負(fù)擔(dān)很大，但時間敏感性適中，并受市政當(dāng)局的規(guī)劃影響。該公司采用成本加成的商業(yè)模式，定期調(diào)整利潤率。
除了將成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者的能力外，該公司還持有各種能產(chǎn)生現(xiàn)金的資產(chǎn)，如停車場、旅游資產(chǎn)和辦公樓作為緩沖。該公司也有充足的資源供應(yīng)且波動有限，因?yàn)樵摴究梢岳弥饕膰诣F路和公路，并受益于地處省會城市，人口集中。
財(cái)務(wù)狀況“較弱”
在惠譽(yù)的評級情況下，該公司的凈杠桿率將在2027年超過70倍，導(dǎo)致該項(xiàng)因素的評估為“較弱”。高杠桿率是由于其公共任務(wù)的持續(xù)資本支出需求，以及由于城市發(fā)展業(yè)務(wù)的性質(zhì)而受限的盈利能力。然而，太原龍城發(fā)展投資集團(tuán)擁有充足的流動性緩沖，可以吸收任何短期經(jīng)濟(jì)沖擊。
評級推導(dǎo)摘要
惠譽(yù)根據(jù)其《政府相關(guān)企業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)》下的四個因素，并基于其《公共服務(wù)類營收支持企業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)》評估得出該公司的獨(dú)立信用狀況為“b-”。
關(guān)鍵評級假設(shè)
其核心業(yè)務(wù)收入將在2023年增長約4%，2024-2027年每年增長3%，主要受基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和安置住房開發(fā)的交付和完成進(jìn)度的推動?？紤]到2022年的低基數(shù)，預(yù)計(jì)整體盈利能力將有所提高。通過舉債彌補(bǔ)項(xiàng)目支出資金缺口，預(yù)計(jì)2023-2027年，項(xiàng)目支出平均每年增加25億元人民幣。
流動性和債務(wù)結(jié)構(gòu)
截至2022年底，太原龍城發(fā)展投資集團(tuán)的再融資壓力適中，到2023年底有98億元人民幣債務(wù)到期。截至2022年底，該公司擁有幣65億元人民的無限制現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物，以及315億元人民的未使用授信額度，為其提供了足夠的流動性，足以覆蓋明年到期的債務(wù)。2022年，該公司的平均融資成本為4.09%。
發(fā)行人簡介
太原龍城發(fā)展投資集團(tuán)是中國山西省會太原市所屬最大的國有建設(shè)、開發(fā)、運(yùn)營和管理平臺。公司主要從事基礎(chǔ)設(shè)施、學(xué)校、安置房建設(shè)。
評級敏感性
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取負(fù)面評級行動/下調(diào)評級的因素包括：
- 惠譽(yù)下調(diào)對太原市政府向太原龍城發(fā)展投資集團(tuán)提供補(bǔ)貼、補(bǔ)助或國家政策法規(guī)允許的其他合規(guī)資源的能力的信用觀點(diǎn)。
- 惠譽(yù)大幅下調(diào)對太原龍城發(fā)展投資集團(tuán)若違約將帶來的社會影響及融資影響的評估結(jié)果，下調(diào)對政府以往支持和預(yù)期支持的評估結(jié)果，或政府稀釋對太原龍城發(fā)展投資集團(tuán)的持股。
- 惠譽(yù)下調(diào)太原龍城發(fā)展投資集團(tuán)的發(fā)行人違約評級將導(dǎo)致該公司債券評級的下調(diào)。
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取正面評級行動/上調(diào)評級的因素包括：
- 惠譽(yù)上調(diào)對太原市政府向太原龍城發(fā)展投資集團(tuán)提供補(bǔ)貼、補(bǔ)助或國家政策法規(guī)允許的其他合規(guī)資源的能力的信用觀點(diǎn)。
- 惠譽(yù)上調(diào)對太原市支持太原龍城發(fā)展投資集團(tuán)意愿的評估結(jié)果，包括上調(diào)對太原龍城發(fā)展投資集團(tuán)若違約將帶來的社會影響的評估結(jié)果或?qū)φ酝С趾皖A(yù)期支持的評估結(jié)果。
- 惠譽(yù)上調(diào)太原龍城發(fā)展投資集團(tuán)的發(fā)行人違約評級將導(dǎo)致該公司債券評級的上調(diào)。
關(guān)鍵詞：
