久期財經(jīng)訊，5月11日，標普確認中國海外宏洋集團有限公司(China Overseas Grand Oceans Group Limited，簡稱“中國海外宏洋集團”，00081.HK)的長期發(fā)行人信用評級為“BBB-”。
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展望穩(wěn)定反映了標普的預(yù)期，即中國海外宏洋集團將在未來兩年保持其在低線城市的堅實市場地位，并控制其債務(wù)杠桿。
中國海外宏洋集團將繼續(xù)受益于母公司的大力支持。標普相信該公司對中國海外發(fā)展有限公司(China Overseas Land & Investment Limited，簡稱“中國海外發(fā)展”，BBB+/穩(wěn)定/--，00688.HK)仍將具有戰(zhàn)略重要性。中國海外發(fā)展是中國海外宏洋集團的最大股東，對該公司的管理和戰(zhàn)略提供指導(dǎo)。標普對中國海外宏洋集團對其母公司的重要性評估導(dǎo)致該公司的獨立信用狀況評級上調(diào)了三個子級。
作為集團在中國較低線城市的發(fā)展平臺，中國海外宏洋集團的戰(zhàn)略地位鞏固了其與集團間的運營聯(lián)系。此外，兩者在項目上使用了統(tǒng)一的品牌：中海物業(yè)集團有限公司(簡稱“中海物業(yè)”，02669.HK)。在標普看來，在中國的房地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇不平衡的情況下，這些支持因素將繼續(xù)使中國海外宏洋集團有別于其他同行。
中國海外宏洋集團不斷改善的融資渠道將為其業(yè)務(wù)波動提供緩沖。該公司自2022年下半年以來的首次發(fā)行境內(nèi)債券，展示其融資實力。盡管行業(yè)形勢嚴峻，但公司在此期間發(fā)行了總計32億元人民幣的境內(nèi)公司債券。該公司預(yù)計，通過使用更多境內(nèi)資本工具，其融資渠道將進一步多元化。
標普預(yù)計銀行貸款仍將是中國海外宏洋集團資本結(jié)構(gòu)的一個支撐性組成部分。截至2022年底，銀行貸款占該公司披露債務(wù)的80%。盡管比例很高，但該公司可能將繼續(xù)保持穩(wěn)定的銀行信貸渠道。這要歸功于該行在財務(wù)紀律方面的記錄，以及維護資產(chǎn)負債表穩(wěn)健的承諾。該公司符合中國的“三道紅線”政策，并在2018年配股后積累了財務(wù)頭寸。
2023年，中國海外宏洋集團的銷售復(fù)蘇將超過行業(yè)平均水平。該公司將受益于購房者轉(zhuǎn)向購買高品質(zhì)住宅。這一優(yōu)勢，以及公司良好的產(chǎn)品質(zhì)量記錄，可能會使該公司在其市場中爭取更多份額。2023年前四個月，中國海外宏洋集團的合同銷售額增長了44%，標普預(yù)測其全年的銷售額將增長12%-16%，達到450億-470億元人民幣。該公司全年逾1,000億元人民幣的可售資源將為反彈提供支撐。2022年，在前所未有的市場低迷中，該公司合同銷售額下降了43%。
中國海外宏洋集團利用城市選擇的方法篩選出基本面較弱的城市。這種做法使其能夠?qū)Ｗ⒂诙ㄎ桓玫牡途€城市。2023年第一季度，該公司的平均售價上漲了9%，達到每平方米11,700元人民幣。而根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，同期中國35個三線城市的房價平均降幅為3%。
標普預(yù)計其在未來兩年的土地收購方面將保持謹慎。標普認為，該公司將專注于鞏固其市場中地位，并繼續(xù)在具有良好回報潛力的地區(qū)保持選擇性。2022年，中國海外宏洋集團在其現(xiàn)有敞口的城市的土地收購上花費了112億元人民幣。這一金額約占其2022年銷售額的28%，占比超過其2021年的銷售額的50%。
標普的基本假設(shè)是，隨著銷售恢復(fù)增長，中國海外宏洋集團將在未來兩年逐步增加土地收購支出至130億-170億元人民幣。由于該公司將用內(nèi)部生成現(xiàn)金為土地支出提供資金，其或能保持其債務(wù)基本穩(wěn)定。盡管銷售額下降，但該公司披露的2022年運營現(xiàn)金流為正向，這主要是由于其良好的現(xiàn)金收入和適度的土地收購。
標普還預(yù)計中國海外宏洋集團將繼續(xù)有限度地使用合資模式。這一戰(zhàn)略降低了交易對手風(fēng)險，并支持財務(wù)透明度。過去兩年，的銷售權(quán)益占比一直在80%以上。
由于該公司2023年和2024年利潤率和收入下降，杠桿率仍將小幅上升。標普預(yù)測，該公司的杠桿率(以債務(wù)與EBITDA之比衡量)在2023年和2024年將升至4.4倍-4.7倍(2022年為3.7倍)。這一增長將是由于在2022年銷售疲軟后，客戶定金減少，與2022年的18.7%相比，2023年和2024年EBITDA利潤率較低，為16%-18%，這也將推高杠桿率。過去18個月為維持銷售而進行的價格促銷活動將影響未來兩年的利潤率。由于平均售價自2023年初以來有所改善，標普預(yù)計利潤率將從2024年起企穩(wěn)。
中國海外宏洋集團的穩(wěn)定展望反映了標普的預(yù)期，即該公司將在未來兩年內(nèi)在較低線城市保持穩(wěn)固的市場地位，并逐步增長其合同銷售額。標普還預(yù)計中國海外宏洋集團將保持嚴謹?shù)呢攧?wù)紀律，并在此期間將債務(wù)與EBITDA的比率維持在4-5倍。
如果中國海外宏洋集團的杠桿率惡化程度超過標普的預(yù)期，以至于其債務(wù)與EBITDA之比持續(xù)高于5倍，標普可能會下調(diào)其評級。如果該公司的債務(wù)融資擴張(包括土地收購)比標普的預(yù)期更激進，或者其收入或毛利率大幅低于標普的基本預(yù)測，則上述情況可能發(fā)生。
如果公司控制其債務(wù)，同時在交付率和利潤率更強勁，從而EBITDA強勁增長，標普可能會上調(diào)評級。表明上述改善的指標可能為：債務(wù)與EBITDA之比持續(xù)降至4倍以下。
ESG信用指標：E-3、S-2、G-2
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