久期財(cái)經(jīng)訊，5月11日，惠譽(yù)確認(rèn)九江市城市發(fā)展集團(tuán)有限公司(Jiujiang Municipal Development Group Co., Ltd.，簡(jiǎn)稱(chēng)：“九江城發(fā)”)的長(zhǎng)期外幣和本幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)(IDR)為“BBB-”。展望“穩(wěn)定”。
惠譽(yù)同時(shí)確認(rèn)九江城發(fā)已發(fā)行高級(jí)無(wú)抵押美元債券的評(píng)級(jí)為“BBB-”。
(相關(guān)資料圖)
惠譽(yù)依據(jù)其《政府相關(guān)企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》對(duì)九江城發(fā)進(jìn)行評(píng)級(jí)是因?yàn)?，該公司受九江市政府有力控制并一直獲得政府大力支持，以及惠譽(yù)對(duì)其獲得政府支持的預(yù)期?；葑u(yù)亦考量了九江城發(fā)若違約所造成的社會(huì)及財(cái)務(wù)影響。
九江市是中國(guó)江西省北部的一個(gè)地級(jí)市。據(jù)報(bào)告，2022年，該市的地區(qū)生產(chǎn)總值(GRP)為4027億元人民幣，約占江西地區(qū)生產(chǎn)總值的12.6%，在全省11個(gè)城市中排名第三。
關(guān)鍵評(píng)級(jí)驅(qū)動(dòng)因素
法律地位及政府持股和控制程度為“很強(qiáng)”
九江市國(guó)資委通過(guò)九江市國(guó)有投資控股集團(tuán)有限公司(Jiujiang State-owned Assets Holding Group Co., Ltd，簡(jiǎn)稱(chēng)“九江市國(guó)控集團(tuán)”)全資持有九江城發(fā)，九江市國(guó)控集團(tuán)是九江市國(guó)資委直接全資擁有的國(guó)有資產(chǎn)投資管理平臺(tái)。
惠譽(yù)認(rèn)為九江城發(fā)是一個(gè)與九江市政府有著密切聯(lián)系的公共政府相關(guān)實(shí)體(GRE)。因此，惠譽(yù)認(rèn)為政府對(duì)九江城發(fā)的持股和控制程度使惠譽(yù)預(yù)期政府將對(duì)九江城發(fā)提供特別的支持。政府密切監(jiān)督九江城發(fā)，直接任命董事會(huì)成員(員工代表除外)，并密切監(jiān)控公司的融資計(jì)劃和債務(wù)水平。
政府以往支持力度為“強(qiáng)”
九江城發(fā)作為九江市從事城市開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)的核心政府相關(guān)企業(yè)一直獲得政府大力支持。自2017年成立以來(lái)，該公司獲得的支持主要包括國(guó)有股權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)、資產(chǎn)和現(xiàn)金注入以及九江市政府的補(bǔ)貼。過(guò)去三年，補(bǔ)貼平均占到稅前利潤(rùn)的70%以上。截至2021年末，九江城發(fā)的實(shí)收資本和資本公積自2017年末的229億元人民幣增至687億元人民幣。
2022年，在政府的指導(dǎo)下，九江城發(fā)將旗下一家子公司轉(zhuǎn)讓給母公司后，其實(shí)收資本和資本公積減少了100億元人民幣，至586億元人民幣。市政府已同意向九江城發(fā)注入約180億元人民幣的資產(chǎn)，以穩(wěn)定資產(chǎn)和運(yùn)營(yíng)規(guī)模，盡管時(shí)間和具體資產(chǎn)尚未確定。惠譽(yù)預(yù)計(jì)九江城發(fā)將保留其城市開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)，因此該公司將在中期繼續(xù)得到政府的支持。
違約帶來(lái)的社會(huì)影響為“中等”
惠譽(yù)認(rèn)為，九江城發(fā)在九江市的城市開(kāi)發(fā)中起著重要作用，是該市整體發(fā)展不可分割的一部分。盡管如此，九江城發(fā)的工程項(xiàng)目多由其子公司實(shí)施，并且九江市政府能夠通過(guò)行政命令或緊急財(cái)政支持來(lái)調(diào)動(dòng)資源避免該公司的重要公共服務(wù)中斷。因此，九江城發(fā)若違約將帶來(lái)中等程度的不利影響。
違約帶來(lái)的融資影響為“很強(qiáng)”
考慮到九江城發(fā)在政策作用及融資記錄方面的因素，以及其與九江市政府的關(guān)聯(lián)性?；葑u(yù)認(rèn)為，九江城發(fā)若違約將對(duì)九江市其他政府相關(guān)企業(yè)的融資產(chǎn)生顯著影響。九江城發(fā)及其子公司擁有多元融資渠道。該公司發(fā)行了各種在岸債務(wù)工具，截至2022年底，債券占其總債務(wù)的54%左右。因此，若政府未能及時(shí)向九江城發(fā)提供支持以致其違約，將可能對(duì)九江市政府及其他政府相關(guān)企業(yè)的融資能力產(chǎn)生顯著影響。
獨(dú)立信用狀況
基于惠譽(yù)對(duì)其營(yíng)收穩(wěn)定性及運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)“中等”、財(cái)務(wù)狀況“較弱”的評(píng)估，惠譽(yù)將九江城發(fā)的獨(dú)立信用狀況(SCP)評(píng)估為“b+”。
營(yíng)收穩(wěn)定性“中等”
九江城發(fā)是一家綜合性城市開(kāi)發(fā)商。由于九江城發(fā)在城市發(fā)展中的主導(dǎo)作用和強(qiáng)勁但地理上集中的收入來(lái)源，惠譽(yù)將九江城發(fā)的營(yíng)收穩(wěn)定性評(píng)估為“中等”?；葑u(yù)還考慮到該市的總體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景。
運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)“中等”
評(píng)估反映了“中等”的運(yùn)營(yíng)成本和資源管理風(fēng)險(xiǎn)以及“中性”的資本規(guī)劃和管理?；葑u(yù)預(yù)期九江城發(fā)將保持良好的成本控制能力和適度的資本支出需求。九江城發(fā)核心業(yè)務(wù)的關(guān)鍵資源沒(méi)有重大限制。
財(cái)務(wù)狀況“較弱”
九江城發(fā)薄弱的財(cái)務(wù)狀況推動(dòng)了獨(dú)立信用狀況評(píng)估?；葑u(yù)預(yù)計(jì)，以?xún)魝鶆?wù)/EBITDA之比衡量的杠桿率在中期將保持在15倍以上。不過(guò)，惠譽(yù)認(rèn)為，九江城發(fā)與政府的戰(zhàn)略聯(lián)系緩解了其疲弱的信用狀況。
評(píng)級(jí)推導(dǎo)摘要
惠譽(yù)依據(jù)其《政府相關(guān)企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》下的四個(gè)因素，采用自上而下的方法，并基于政府持股和控制程度、政府的支持記錄以及九江城發(fā)違約對(duì)社會(huì)和財(cái)務(wù)帶來(lái)的影響，評(píng)估得出九江城發(fā)的發(fā)行人違約評(píng)級(jí)。
債務(wù)評(píng)級(jí)
九江城發(fā)于2024年6月到期的3億美元、息票率3.45%的高級(jí)無(wú)抵押債券，由九江城發(fā)直接發(fā)行，因此債券評(píng)級(jí)與九江城發(fā)的長(zhǎng)期外幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)相同。這些債券構(gòu)成了九江城發(fā)的直接、無(wú)條件、非次級(jí)和無(wú)抵押債務(wù)，并將與其所有其他無(wú)抵押和非次級(jí)債務(wù)處于同等受償順序。
流動(dòng)性和債務(wù)結(jié)構(gòu)
惠譽(yù)估計(jì)，到2022年底，九江城發(fā)的總債務(wù)將下降2.5%，至572億元人民幣。總債務(wù)中有42%是銀行貸款，54%是各種債券工具。短期債務(wù)139億元人民幣，占總債務(wù)的24.3%。截至2022年底，九江城發(fā)從各種金融機(jī)構(gòu)獲得的未使用授信額度為145億元人民幣，手頭有110億元人民幣的無(wú)限制現(xiàn)金。未使用的授信額度和手頭的現(xiàn)金足以覆蓋其短期債務(wù)。
發(fā)行人簡(jiǎn)介
九江城發(fā)成立于2017年，是一家國(guó)有有限責(zé)任公司，是江西省第三大城市九江的綜合性城市開(kāi)發(fā)商。九江城發(fā)的主要業(yè)務(wù)包括基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、社會(huì)保障房和一級(jí)土地開(kāi)發(fā)。
評(píng)級(jí)敏感性
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取負(fù)面評(píng)級(jí)行動(dòng)/下調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：
- 惠譽(yù)下調(diào)關(guān)于九江市政府向九江城發(fā)提供補(bǔ)貼、補(bǔ)助或國(guó)家政策法規(guī)允許的其他合規(guī)資源的能力的信用觀點(diǎn)。
- 惠譽(yù)若下調(diào)對(duì)“違約帶來(lái)的社會(huì)影響”、“違約帶來(lái)的融資影響”及“政府以往支持力度”的評(píng)估結(jié)果，或九江市政府稀釋對(duì)九江城發(fā)的持股，則可能對(duì)該公司采取負(fù)面評(píng)級(jí)行動(dòng)。
- 惠譽(yù)若對(duì)九江城發(fā)的發(fā)行人違約評(píng)級(jí)采取負(fù)面評(píng)級(jí)行動(dòng)，或下調(diào)對(duì)九江市信用狀況的內(nèi)部評(píng)估結(jié)果 ，亦將對(duì)該公司擬發(fā)行債券的評(píng)級(jí)采取相似行動(dòng)。
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取正面評(píng)級(jí)行動(dòng)/上調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：
- 惠譽(yù)上調(diào)關(guān)于九江市政府向九江城發(fā)提供補(bǔ)貼、補(bǔ)助或國(guó)家政策法規(guī)允許的其他合規(guī)資源的能力的信用觀點(diǎn)。
- 惠譽(yù)若認(rèn)為九江市政府支持九江城發(fā)的意愿增強(qiáng)(包括上調(diào)對(duì)“違約帶來(lái)的社會(huì)影響”或“政府以往支持力度”的評(píng)估結(jié)果)，則可能對(duì)九江城發(fā)采取正面評(píng)級(jí)行動(dòng)。
- 九江城發(fā)的獨(dú)立信用狀況若顯著改善將對(duì)其評(píng)級(jí)產(chǎn)生影響。
- 惠譽(yù)若對(duì)九江城發(fā)的發(fā)行人違約評(píng)級(jí)采取正面評(píng)級(jí)行動(dòng)，亦將對(duì)其擬發(fā)行債券的評(píng)級(jí)采取相似行動(dòng)。
關(guān)鍵詞：
