久期財經訊，5月12日，標普將Wynn Resorts Ltd.（簡稱“永利度假村”，WYNN.US）的評級展望從負面調整為正面。同時，標普還確認了Wynn Resorts及其子公司的“B+”發(fā)行人信用評級，并確認了所有發(fā)行層面評級。
正面展望反映了標普的預期，即永利度假村在澳門特區(qū)的現(xiàn)金流復蘇速度快于預期，加上位于美國業(yè)務的穩(wěn)健現(xiàn)金流，將支持其調整后的杠桿率在2023年底改善至5倍較高水平，略低于標普的上調閾值（6倍），其在2024年可能改善至約5倍。這是基于假設公司的發(fā)展支出計劃沒有重大變化。
澳門特區(qū)博彩總收入(GGR)的更快復蘇應支持永利度假村在該地區(qū)的收入和現(xiàn)金流更快地改善，并支持更快速的去杠桿化。
(資料圖)
澳門特區(qū)的GGR恢復強于標普此前預期。2023年第一季度，市場大范圍GGR恢復到2019年第一季度水平的67%，VIP收入恢復到23%。復蘇超過了標普之前的預期，其預測2023年第一季度的大范圍GGR將約為2019年水平的35%-40%，并將在下半年加速，2023年恢復到2019年水平的60%-70%。因此，標普上調了全年澳門特區(qū)GGR預測。標普現(xiàn)在預計，今年大范圍GGR將恢復到2019年水平的75%-85%，并在2024年實現(xiàn)全面恢復。標普假設2023年VIP GGR保持在2019年水平的20%-25%左右。
2023年第一季度，永利澳門有限公司（Wynn Macau Ltd.，簡稱“永利澳門”，01128.HK）收入恢復至2019年第一季度水平的約50%，EBITDA恢復至約40%。這與標普之前的全年假設一致，其中包括下半年市場復蘇加速。因此，標普上調了永利澳門全年預測。永利度假村在很大程度上依賴于澳門特區(qū)的業(yè)務復蘇，這是因為該地區(qū)約占該公司對波士頓港安可度假村(Encore Boston Harbor)（2019年6月開業(yè)）全年貢獻的物業(yè)層面EBITDA預估的三分之二，并將2019年EBITDA用于永利澳門。
標普現(xiàn)在預計2023年的收入將是2019年水平的65%左右，2024年將達到85%。標普假設2023年位于澳門特區(qū)的物業(yè)EBITDA利潤率在20%的中高區(qū)間，2024年恢復到30%的區(qū)間。這將導致2023年EBITDA恢復到2019年的55%-60%，2024年恢復到80%-85%。由于澳門特區(qū)業(yè)務現(xiàn)金流的改善，標普現(xiàn)在預計永利度假村的杠桿率將在2023年改善至5倍較高水平，該數(shù)值改善的時間比標普預期早了大約一年，而之前的杠桿率是處于7倍左右。到2024年，永利度假村的杠桿率可能會改善至近5倍。標普認為，相對于標普的6倍評級上調閾值，這可能是代表了該公司有足夠的緩沖，以支持評級上調，并為公司提供更多大型開發(fā)項目的靈活性，包括在澳門特區(qū)、阿拉伯聯(lián)合酋長國和可能位于紐約的預期投資。
考慮到預期的現(xiàn)金流復蘇，永利度假村的澳門特區(qū)特許權下的投資應該可控。
根據(jù)2022年12月授予的新特許權條款，永利澳門承諾在10年內投資22億美元開發(fā)若干非博彩項目，其中約20.5億美元將用于非博彩資本項目和活動節(jié)目。這些投資承諾將包括資本支出和運營費用，以支持非博彩設施和活動。標普相信，隨著澳門特區(qū)GGR的復蘇，這對永利澳門來說將是可控的。此外，標普預計，大型資本支出項目在開始之前可能需要設計規(guī)劃和政府批準。該公司已公開表示，預計2023年與新特許權相關的投資總額將達到5000萬至2.2億美元。標普認為，未來幾年投資可能會增加，根據(jù)支出的時間和速度，可能會減緩現(xiàn)金流和信貸措施的改善。
可能阻礙可自由支配支出的宏觀經濟因素正在上升，并對永利度假村強勁的美國現(xiàn)金流構成風險，但拉斯維加斯的會議和團體復蘇可能會抵消這一影響。
2023年，物價和利率的上漲可能會蠶食家庭購買力，而美國經濟疲軟將在今年晚些時候軟化就業(yè)市場。盡管近年來市場預期的衰退尚未出現(xiàn)，但3月10日硅谷銀行的倒閉增加了美國經濟硬著陸的可能性。目前的情況表明，盡管存在挑戰(zhàn)，但經濟仍具有韌性。標普對美國GDP增長的預測仍然預示著將出現(xiàn)輕度衰退。但最近發(fā)生的事件導致的信貸緊縮加劇可能會導致更糟糕的結果。盡管消費向體驗遠離實物的轉變趨勢可能會繼續(xù)，但疲軟的宏觀經濟條件和較低的累積儲蓄最終可能導致消費者減少游戲、旅游和娛樂支出。2023年拉斯維加斯會議和團體業(yè)務的加速可能在一定程度上取代休閑需求的放緩，但如果企業(yè)旅行預算下降，疲軟的宏觀經濟環(huán)境可能會減緩復蘇步伐。
拉斯維加斯等目的地市場在經濟低迷時期往往比地區(qū)博彩市場更具波動性。但團體和會議的持續(xù)復蘇、國際旅行的回歸以及對新景點的投資，包括Allegiant Stadium (2020)和MSG Sphere（計劃于2023年開放）的開放，應該會繼續(xù)支持拉斯維加斯游客的復蘇。此外，市場供應增長溫和，遠低于2008-2010年。因此，標普預計2023年拉斯維加斯淺層衰退的影響將不如金融危機期間那么嚴重。此外，永利度假村2023年第一季度強勁表現(xiàn)得益于與2022年第一季度的較低基數(shù)比較，2022年第一季度受新冠肺炎奧密克戎變體對拉斯維加斯的旅行和酒店需求產生了負面影響，特別是對團體和會議部分以及每年1月舉行的美國消費電子產品展覽會（CES show）。今年的上座率從2022年的4.4萬人上升到11.5萬人，比2020年下降了約33%。第一季度市場從美國拉斯維加斯國際工程機械展覽會（CONEXPO-CON/AGG）的回歸中受益，這是一場每三年舉行一次的建筑貿易展，今年吸引了創(chuàng)紀錄的13.9萬人次的觀眾，而2017年3月的觀眾略低于13萬人次。2023年有利的活動日程也會有所幫助。2023年11月舉行的一級方程式賽車拉斯維加斯大獎賽（Formula 1"s Las Vegas Grand Prix）預計將在市場通常較為低迷的時期吸引大量游客和消費。
根據(jù)時間安排，額外的開發(fā)項目可能會減緩永利度假村的去杠桿化步伐。
永利度假村在澳門特區(qū)以外有幾個開發(fā)項目，標普預計未來幾年將需要資本承諾，包括其在安可波士頓港的擴建和阿聯(lián)酋的綜合度假村開發(fā)。雖然這些項目可能會減緩去杠桿化，但標普相信永利有充足的流動性，包括去年出售波士頓港安可度假村土地和房地產的剩余收益，以及預期的現(xiàn)金流產生。標普預計波士頓港安可度假村可能是一個3億至4億美元的項目，資本支出時間在2023-2025年之間。標普還預計，永利將開始與合作伙伴Marjan和RAK Hospitality Holding一起為其在阿聯(lián)酋的綜合度假村開發(fā)提供股權。永利表示，預計開發(fā)成本約為39億美元，將于2027年第一季度開業(yè)。假設其50%的資金來自所有股權所有者的出資和永利40%的股權所有權，標普預計這些出資總額將達到7.8億美元。永利預計其股權出資將在建設時間內獲得資金，但股權出資時間表尚未與融資伙伴協(xié)商。永利還與開發(fā)商Related Companies合作，競購哈德遜廣場的紐約博彩場地開發(fā)項目。該公司沒有透露該項目的規(guī)模或者該公司的出資規(guī)模，也沒有透露是否由合作伙伴獲得許可。標普預計紐約政府在2024年之前不會選定牌照公司。
正面展望反映了標普的預期，即澳門特區(qū)業(yè)務的現(xiàn)金流復蘇速度快于預期，再加上位于美國業(yè)務產生了穩(wěn)健現(xiàn)金流，將支持調整后的杠桿率在2023年底前改善至5倍較高區(qū)間，略低于標普的6倍評級上調閾值，并且假設公司的開發(fā)支出計劃沒有重大變化，該杠桿率可能在2024年達到5倍左右。
如果出現(xiàn)以下情況，標普可能將展望調整為穩(wěn)定：
標普預計該公司在澳門特區(qū)業(yè)務的現(xiàn)金流復蘇和在美國的強勁現(xiàn)金流將不支持杠桿率改善至6倍以下；
該公司承擔了額外的開發(fā)支出或分配額外的股東回報，使杠桿率保持在6倍以上。
如果標普預計永利度假村將維持7倍以上的杠桿率，標普可能將展望調整為負面或下調評級，考慮到標普預測其現(xiàn)金流復蘇，不太可能發(fā)生上述情況。這很可能是由于澳門特區(qū)和美國的經營業(yè)績明顯低于預期，以及有關資本支出、新開發(fā)、股東回報和/或增加杠桿的收購的財務政策決定。
如果標普預計該公司的杠桿率將維持在6倍以下，并考慮到可能的運營波動、開發(fā)支出的增加和股東回報，標普可能上調評級。
ESG信用指標：E-2、S-3（此前為S-4）、G-3
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