核心觀點(diǎn)
美聯(lián)儲(chǔ)如期加息，CPI繼續(xù)回落，美債收益率波動(dòng)減弱。美聯(lián)儲(chǔ)在5月初如期加息25bp，符合市場預(yù)期，并在會(huì)后聲明中刪除“進(jìn)一步加息適宜”的措辭，暗示將暫停加息，而上周發(fā)布的4月通脹數(shù)據(jù)顯示CPI同比增速一年多以來首次回落至5%以下，受此影響，美債收益率長短端均有所回落，10y-2y期限利差則小幅收窄至-52bp。然而，5月消費(fèi)者長期通脹預(yù)期的意外上升和美聯(lián)儲(chǔ)鷹派官員布拉德的發(fā)言帶動(dòng)加息預(yù)期再度提升，6月停止加息的概率小幅回落，短端美債利率小幅回升。
【資料圖】
展望后市，若美國5月通脹不出現(xiàn)反彈跡象，鑒于當(dāng)前美國中小銀行持續(xù)存在的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，以及工商業(yè)信貸緊縮已造成經(jīng)濟(jì)部分領(lǐng)域放緩，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)6月再度加息的可能性仍然較小，利率大概率將保持在高位，10年期美債收益率近期波動(dòng)明顯減弱，預(yù)計(jì)短期將在3.3%-3.7%間小幅震蕩。近期兩黨關(guān)于債務(wù)上限的博弈仍在持續(xù)，盡管最后美債發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約的可能性極小，但未來經(jīng)濟(jì)的不確定性已然增加，長債利率下行的可能性上升，而下半年隨著美國經(jīng)濟(jì)趨于衰退，利率下行空間將進(jìn)一步打開。投資級(jí)美元債跟隨長端美債波動(dòng)，目前相較境內(nèi)同等級(jí)債券仍具有較高的票息和估值優(yōu)勢，配置價(jià)值依然非常顯著。
一級(jí)市場景氣度下降，中銀航空租賃為最大發(fā)行人。近兩周(5月1日-5月12日)一級(jí)市場景氣度下降，共發(fā)行12只債券，涉及9個(gè)債務(wù)主體，總發(fā)行規(guī)模為12.53億美元，較前兩周下滑82.4%，加權(quán)平均利率較兩周前下降74bp。按發(fā)行數(shù)量計(jì)金融業(yè)為主要發(fā)行板塊，發(fā)行數(shù)量為10筆，但單筆規(guī)模均不足1億美元，合計(jì)規(guī)模共2.53億美元。中銀航空租賃為最大規(guī)模發(fā)行人，共發(fā)行兩筆各5億美元債券。票息方面，天風(fēng)國際、華泰國際、建投(海外)投資美元債發(fā)行票面利率相對較高，分別為5.8%、5.5%和5.3%。
二級(jí)市場表現(xiàn)不佳，投資級(jí)持平，高收益?zhèn)懿糠址科筘?fù)面輿情和地產(chǎn)弱復(fù)蘇影響大幅下跌。收益率方面，投資級(jí)保持平穩(wěn)，高收益?zhèn)找媛屎屠罹蠓闲小；貓?bào)率方面，投資級(jí)美元債近兩周近乎持平，年初至今回報(bào)率微漲0.1%至3.3%，高收益美元債跌幅明顯，近兩周下跌4.4%，按行業(yè)來看，部分房企債務(wù)逾期導(dǎo)致房地產(chǎn)板塊領(lǐng)跌6.7個(gè)百分點(diǎn)，金融板塊下跌1%，非金融和城投相對穩(wěn)健，分別上漲0.1%。
地產(chǎn)維持弱復(fù)蘇態(tài)勢。從基本面來看，地產(chǎn)行業(yè)依然維持弱復(fù)蘇態(tài)勢。4月份地產(chǎn)銷售同比保持增長，但環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)，顯示銷售熱度有所降溫?？⒐ざ嗽诒＝粯堑闹С窒吕^續(xù)走強(qiáng)，但投資和新開工依然未有明顯好轉(zhuǎn)，同比增速尚未回正，且新開工增速再度下探。而從融資端來看，去年末出臺(tái)的各項(xiàng)利好政策已逐步傳導(dǎo)至房企融資端，疊加銷售回款回暖，房企整體到位資金同比有所改善，但多數(shù)融資集中在國央企和標(biāo)桿類民企，資質(zhì)較弱的民營房企受益有限，仍需警惕此類主體偶發(fā)的負(fù)面輿情對市場情緒造成擾動(dòng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國通脹下行節(jié)奏的不確定性，個(gè)券發(fā)行人的信用風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇的不確定性，金融穩(wěn)定性及潛在系統(tǒng)性危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。
基準(zhǔn)利率
美聯(lián)儲(chǔ)如期加息，CPI同比繼續(xù)回落，美債收益率波動(dòng)減弱
美聯(lián)儲(chǔ)在5月初如期加息25bp，符合市場預(yù)期，并在會(huì)后聲明中刪除“進(jìn)一步加息適宜”的措辭，暗示將暫停加息，而上周發(fā)布的4月通脹數(shù)據(jù)顯示CPI同比增速一年多以來首次回落至5%以下，受此影響，美債收益率長短端均有所回落，10y-2y期限利差則小幅收窄至-52bp。然而，5月消費(fèi)者長期通脹預(yù)期的意外上升和美聯(lián)儲(chǔ)鷹派官員布拉德的發(fā)言帶動(dòng)加息預(yù)期再度提升，6月停止加息的概率小幅回落，短端美債利率小幅回升。
展望后市，若美國5月通脹不出現(xiàn)反彈跡象，鑒于當(dāng)前美國中小銀行持續(xù)存在的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，以及工商業(yè)信貸緊縮已造成經(jīng)濟(jì)部分領(lǐng)域放緩，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)6月再度加息的可能性仍然較小，利率大概率將保持在高位，10年期美債收益率近期波動(dòng)明顯減弱，預(yù)計(jì)短期將在3.3%-3.7%間小幅震蕩。近期兩黨關(guān)于債務(wù)上限的博弈仍在持續(xù)，盡管最后美債發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約的可能性極小，但未來經(jīng)濟(jì)的不確定性已然增加，長債利率下行的可能性上升，而下半年隨著美國經(jīng)濟(jì)趨于衰退，利率下行空間將進(jìn)一步打開。投資級(jí)美元債跟隨長端美債波動(dòng)，目前相較境內(nèi)同等級(jí)債券仍具有較高的票息和估值優(yōu)勢，配置價(jià)值依然非常顯著。
一級(jí)市場
一級(jí)市場景氣度下降，中銀航空租賃為最大發(fā)行人
近兩周(5月1日-5月12日)一級(jí)市場景氣度下降，共發(fā)行12只債券，涉及9個(gè)債務(wù)主體，總發(fā)行規(guī)模為12.53億美元，較前兩周下滑82.4%，加權(quán)平均利率較兩周前下降74bp。按發(fā)行數(shù)量計(jì)金融業(yè)為主要發(fā)行板塊，發(fā)行數(shù)量為10筆，但單筆規(guī)模均不足1億美元，合計(jì)規(guī)模共2.53億美元。中銀航空租賃為最大規(guī)模發(fā)行人，共發(fā)行兩筆各5億美元債券。票息方面，天風(fēng)國際、華泰國際、建投(海外)投資美元債發(fā)行票面利率相對較高，分別為5.8%、5.5%和5.3%。
從凈融資額走勢來看，由于到期規(guī)模依然處于高位而一級(jí)市場的新發(fā)景氣度較低，中資美元債4月份的凈融資額延續(xù)了2月以來的下滑趨勢，且持續(xù)處于較深負(fù)值。
二級(jí)市場
二級(jí)市場表現(xiàn)不佳，投資級(jí)持平，高收益?zhèn)蠓碌?/strong>
收益率方面，投資級(jí)保持平穩(wěn)，高收益?zhèn)找媛屎屠罹蠓闲?。近兩?0年期美債收益率與投資級(jí)中資美元債收益率分別在3.45%和5.36%上下波動(dòng)，投資級(jí)利差維持在191bp，高收益級(jí)中資美元債的收益率上漲155bp至20.57%，高收益級(jí)利差走闊153bp至1711bp。
回報(bào)率方面，截至5月12日，中資美元債二級(jí)市場表現(xiàn)不佳，以年初至今回報(bào)率衡量，投資級(jí)美元債近兩周近乎持平，年初至今回報(bào)率微漲0.1%至3.3%，高收益美元債跌幅明顯，近兩周下跌4.4%，年初至今回報(bào)率下降至-5.5%。按行業(yè)來看，房地產(chǎn)板塊領(lǐng)跌6.7個(gè)百分點(diǎn)，年初至今的漲跌幅下跌至-8.9%，金融板塊下跌1%，非金融和城投相對穩(wěn)健，分別上漲0.1%，年初至今漲跌幅錄得3.4%和4.0%。
個(gè)券方面，近2周二級(jí)市場價(jià)格領(lǐng)漲的10只債券主要包括理想汽車、微盟集團(tuán)、山東如意科技、蔚來汽車、中原銀行等公司的美元債，價(jià)格領(lǐng)跌的10只債券包括北大方正、中芯國際、遠(yuǎn)洋資本、雅居樂和路勁基建等公司的美元債。
地產(chǎn)維持弱復(fù)蘇態(tài)勢。從基本面來看，地產(chǎn)行業(yè)依然維持弱復(fù)蘇態(tài)勢。4月份地產(chǎn)銷售同比保持增長，但環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)，顯示銷售熱度有所降溫?？⒐ざ嗽诒＝粯堑闹С窒吕^續(xù)走強(qiáng)，但投資和新開工依然未有明顯好轉(zhuǎn)，同比增速尚未回正，且新開工增速再度下探。而從融資端來看，去年末出臺(tái)的各項(xiàng)利好政策已逐步傳導(dǎo)至房企融資端，疊加銷售回款回暖，房企整體到位資金同比有所改善，但多數(shù)融資集中在國央企和標(biāo)桿類民企，資質(zhì)較弱的民營房企受益有限，仍需警惕此類主體偶發(fā)的負(fù)面輿情對市場情緒造成擾動(dòng)。
調(diào)級(jí)行動(dòng)
近兩周三大國際評級(jí)機(jī)構(gòu)對中資美元債發(fā)行人采取了5次調(diào)級(jí)行動(dòng)，3次為下調(diào)評級(jí)，2次為撤銷評級(jí)。
違約與要約情況
近兩周無新增要約債券，新增違約債券為合景泰富集團(tuán)控股有限公司的8筆美元債，合計(jì)債券余額共37.93億美元。由于公司對第三方擔(dān)保的一筆2.12億元的境外借款逾期，因此觸發(fā)若干長期附息債務(wù)共311.63億元交叉違約。合景泰富表示，公司正在和借款主體及債權(quán)人積極溝通還款計(jì)劃，上述觸發(fā)交叉違約的債務(wù)提前償還的可能性極低，同時(shí)會(huì)和其他債權(quán)人保持緊密溝通，妥善處理集團(tuán)債務(wù)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
美國通脹下行節(jié)奏的不確定性，個(gè)券發(fā)行人的信用風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇的不確定性，全球金融穩(wěn)定性及潛在系統(tǒng)性危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。
關(guān)鍵詞：
