主要內(nèi)容
受歐美加息以及境內(nèi)融資限制影響，2023年自貿(mào)區(qū)債券發(fā)行呈現(xiàn)增長態(tài)勢。
(資料圖)
發(fā)行特征：(1)概況：截至2023年4月25日，本年度自貿(mào)區(qū)債券共發(fā)行81只，涉及69家發(fā)行人，較2022年全年分別增長47%和44%，發(fā)行數(shù)量在2023年所有離岸人民幣債券中占比約68%。2023年發(fā)行人中59家為新增主體，較2022年增長69%，在本年發(fā)行人總數(shù)中占比86%。其中，有16家未曾在境內(nèi)外市場發(fā)行過債券，在新增主體中占比27%。(2)具體特征：發(fā)行行業(yè)高度集中在城投公司，發(fā)行期限集中在3年期，計價貨幣均為人民幣，上市地點以澳交所為主，但新交所上市數(shù)量增加。從主體級別看，2023年AA+及以上主體數(shù)量占比43%，較上年末下降5個百分點，同時，無評級主體數(shù)量增加。中資評級機(jī)構(gòu)參與增加，2023年有5只相關(guān)債券發(fā)行。2022年來備證發(fā)行逐漸成為主要發(fā)行方式，2023年備證發(fā)行債券占比47%，直接發(fā)行占比40%，備證行以區(qū)域股份制商業(yè)銀行為主。2023年更多的省份參與進(jìn)來，非城投和園區(qū)企業(yè)有所增加。(3)發(fā)行利率特征：從樣本看，同主體境外融資高于境內(nèi);同主體境外融資中，備證發(fā)行方式利率最低，擔(dān)保發(fā)行次之。備證行中，國有銀行備證發(fā)行降成本明顯，同級別不同區(qū)域性商業(yè)銀行的降成本基本相同。
發(fā)行方式選擇：境外債券市場中，常見的發(fā)行結(jié)構(gòu)分為直接發(fā)行和間接發(fā)行，間接發(fā)行主要包括擔(dān)保發(fā)行、備證發(fā)行、維好協(xié)議。其中，擔(dān)保發(fā)行包括跨境擔(dān)保和境外擔(dān)保，除經(jīng)常提到的母公司跨境擔(dān)保以及境內(nèi)第三方擔(dān)保，其余形式常見于紅籌架構(gòu)，尤其是地產(chǎn)行業(yè)。不同的發(fā)行方式有不同的優(yōu)缺點，發(fā)行人需要結(jié)合自己的信用資質(zhì)、公司架構(gòu)、授信余額、對資金規(guī)模及資金使用靈活度需求等多方面因素來選擇。第一，直接發(fā)行結(jié)構(gòu)簡單，資信較好的主體選擇直接發(fā)行成本較低，資金使用過靈活;第二，中低級別主體，增信需求較高，選擇備證發(fā)行;第三，由于跨境擔(dān)保對境內(nèi)主體級別要求較高，低級別主體選擇備證發(fā)行，或者備證發(fā)行+跨境擔(dān)保。第四，從融資規(guī)?？?，不管在美元債市場還是自貿(mào)區(qū)人民幣債券市場，備證發(fā)行受到銀行綜合授信額度影響，發(fā)行規(guī)模較小，企業(yè)需結(jié)合融資規(guī)模需求選擇發(fā)行方式。
展望：(1)區(qū)縣級城投境內(nèi)融資政策依然較緊，融資渠道有限，對于資質(zhì)相對較弱的城投公司，海外融資依然是其重要融資渠道?？梢钥吹皆絹碓蕉嗟某峭豆鹃_始嘗試自貿(mào)區(qū)債券，包括之前以美元債、私募債為主要融資品種的主體，以及未曾發(fā)行過債券的主體。但同時，歐美加息步伐出現(xiàn)放緩，下半年或停止加息。年內(nèi)中美利差仍然存在，人民幣債券依然存在發(fā)行優(yōu)勢。(2)在發(fā)行方式上，短期，備證發(fā)行依然會呈現(xiàn)增長，但備證擔(dān)保受限于銀行綜合授信額度，第三方機(jī)構(gòu)擔(dān)保或有所發(fā)展，同時隨著更多主體進(jìn)入，發(fā)行結(jié)構(gòu)更加多元化。對于地產(chǎn)企業(yè)，境外融資難度依然較大，短期，自貿(mào)區(qū)債券或仍以高級別地產(chǎn)公司為主，風(fēng)險主體的發(fā)行難度較大，若有第三方擔(dān)保等增信措施或可以提高發(fā)行成功率。(3)目前，自貿(mào)區(qū)債券市場仍在起步階段，部分發(fā)行案例存在首單效應(yīng)，隨著市場發(fā)展，后續(xù)的發(fā)行將更加理性和市場化，資質(zhì)較弱的企業(yè)風(fēng)險溢價將會抬升。為推動自貿(mào)區(qū)債券健康發(fā)展，亟待出臺政策細(xì)則，包括稅收政策、資金回流、跨境擔(dān)保、風(fēng)險管理等。同時，為吸引更多主體進(jìn)入該市場，可以給予優(yōu)質(zhì)發(fā)行主體一定的融資支持政策，對積極參與自貿(mào)區(qū)債券的中介機(jī)構(gòu)，給予一定獎勵等支持政策。
2022年受美元加息及境內(nèi)融資難度上升影響，人民幣離岸債券發(fā)行數(shù)量出現(xiàn)增長，其中，自貿(mào)區(qū)債券增長明顯。2023年來，自貿(mào)區(qū)債券維持增長態(tài)勢，呈現(xiàn)出新的特征。
一、2023年自貿(mào)區(qū)債券發(fā)行特征
(一)發(fā)行特征
2016年上海市財政局發(fā)行了第一只離岸人民幣地方政府債券，此后兩年自貿(mào)區(qū)債券增長緩慢。2022年受美元加息及境內(nèi)融資難度上升影響，自貿(mào)區(qū)債券出現(xiàn)快速增長。下文將以2019年以來為樣本，重點分析2023年發(fā)行特征。
2023年來自貿(mào)區(qū)債券保持增長態(tài)勢。截至2023年4月25日，本年度自貿(mào)區(qū)債券共發(fā)行81只，涉及69家發(fā)行人，較2022年全年分別增長47%和44%，發(fā)行數(shù)量在2023年所有離岸人民幣債券中占比約68%。從新增發(fā)行主體情況看，2022年新增發(fā)行人35家，占當(dāng)年發(fā)行人總數(shù)的94%，其中10家在2023年再次發(fā)行;2023年發(fā)行人中59家為新增主體，較2022年增長69%，在本年發(fā)行人總數(shù)中占比86%。其中，有16家未曾在境內(nèi)外市場發(fā)行過債券，在新增主體中占比27%。
從發(fā)行人行業(yè)看，2021年來，城投公司自貿(mào)區(qū)債券發(fā)行大幅增長。在前期系列文章中，有分析過主要原因，從目前看，影響因素依然是境內(nèi)城投公司融資渠道有限，其次是美元債發(fā)行成本依然較高。2023年城投債占比78%，較上年下降8個百分點，但依然維持高位。2023年1月，越秀地產(chǎn)和上海金茂分別發(fā)行1只自貿(mào)區(qū)人民幣債券，這是地產(chǎn)公司繼2021年上海地產(chǎn)后再次發(fā)行自貿(mào)區(qū)債券。截至目前，發(fā)行自貿(mào)區(qū)債券的地產(chǎn)企業(yè)均為央國企。
從期限看，自貿(mào)區(qū)債券約95%為3年期品種，此外10年期品種有3只，分別由南京東南國資和蘇州工業(yè)園區(qū)國投發(fā)行;3年期以下品種有4只，數(shù)量較少。
從計價貨幣看，2019年以來發(fā)行的自貿(mào)區(qū)債券以人民幣為主要計價貨幣，占比約97%，2023年新增債券均為人民幣離岸債券。從上市地點看，澳交所為主要場所，占比月74%。2023年以澳交所為主，占比83%;新交所近年有所上升，2022年和2023年分別有7只和6只，此外，有4只債券在澳交所和新交所同步上市。
從境內(nèi)主體信用級別看，約有78%的主體有境內(nèi)評級，且以AA和AA+級為主。2022年和2023年AA+及以上級別主體數(shù)量占比分別為48%和43%。2023年無境內(nèi)評級主體數(shù)量明顯增長，相關(guān)主體均未在境內(nèi)發(fā)行債券。從境外評級看，2019年來累計24家主體有國際評級，除成都空港城市發(fā)展集團(tuán)有限公司級別為BB+，其余主體級別均在投資級。其中，由中資評級機(jī)構(gòu)評級的有5家，且均在2023年發(fā)行。結(jié)合行業(yè)看，城投企業(yè)中AA 及占比最高，達(dá)到38%，其他類型主體中無評級較多，包括地方國有投資類、產(chǎn)業(yè)類和商業(yè)服務(wù)類公司。
從發(fā)行結(jié)構(gòu)看，直接發(fā)行和SBLC發(fā)行(即備用信用證發(fā)行，簡稱“備證發(fā)行”)是主要方式，累計占比分別為43%和44%，其中，備證發(fā)行數(shù)量呈現(xiàn)明顯增長，2023年占比由上年42%升至47%，擔(dān)保發(fā)行增長至11%，直接發(fā)行由上年45%下降至40%。SBLC由23家銀行的分支行提供，除工商銀行外均為區(qū)域性股份制商業(yè)銀行，其中上海銀行累計為16只債券提供備用信用債，涉及債券98.91億元，規(guī)模最大;其次是杭州銀行，涉及9只債券，規(guī)模46.69億元。其中渤海銀行自貿(mào)區(qū)分行參與2只債券發(fā)行，發(fā)行人分別為新疆中泰集團(tuán)和上海復(fù)星高科。結(jié)合境內(nèi)主體信用等級看，超過60%的AA級和無評級主體會使用備證發(fā)行，對于AA+和AAA級主體超過50%會選擇直接發(fā)行。
從發(fā)行人地區(qū)分布看，自貿(mào)區(qū)債券主要集中在浙江省，累計占比30%，其次是江蘇和山東，債券數(shù)量占比分別為13%和11%。2023年來，江西、陜西、廣西和河北實現(xiàn)首次發(fā)行，越來越多的省份參入到自貿(mào)區(qū)債券市場。
從發(fā)行人行政級別看，市轄區(qū)企業(yè)占比42家，占比29%;地級市企業(yè)28家，占比20%;縣及縣級市企業(yè)24家，占比17%，園區(qū)企業(yè)15家，占比11%。與2022年相比，2023年非城投和園區(qū)企業(yè)占比提升明顯，分別增長至25%和12%。
此外，2022年來累計有7只債券結(jié)合綠色債券主題發(fā)行自貿(mào)區(qū)債券，其中城投公司發(fā)行4只，金融機(jī)構(gòu)發(fā)行2只，地方公用事業(yè)類企業(yè)發(fā)行1只。
整體來看，2023年自貿(mào)區(qū)債券市場在行業(yè)、城投級別、債券品種等方面的多元化有所加強(qiáng)。目前，自貿(mào)區(qū)債券增量，依然是由城投公司貢獻(xiàn)，受海外加息不確信因素影響，本年自貿(mào)區(qū)債券仍存在發(fā)展空間。部分在2022年及之前發(fā)行過海外債券的發(fā)行主體，利用自貿(mào)區(qū)債券的政策優(yōu)勢，轉(zhuǎn)向發(fā)行自貿(mào)區(qū)債券。發(fā)行動力仍以供給方為主，主體級別繼續(xù)下沉，為降低發(fā)行成本，增信發(fā)行結(jié)構(gòu)占比提升。
(二)發(fā)行利率特征
隨著備證發(fā)行方式的認(rèn)可，越來越多的低級別主體選擇此種增信方式。2022年下半年來，備證費用水漲船高，使得綜合發(fā)行成本上臺，與擔(dān)保發(fā)行相差無幾。為客觀分析境內(nèi)外融資成本差異，本節(jié)僅以同主體發(fā)行債券情況做分析，數(shù)據(jù)來源與DMI，對發(fā)行主體穿透至實際信用主體。
1、同主體境內(nèi)外融資成本分析
為增強(qiáng)可比性，這里僅選取直接發(fā)行結(jié)構(gòu)且為固定利率的債券為樣本。從2023年樣本分析看，自貿(mào)區(qū)人民幣債券發(fā)行利率依然高于境內(nèi)人民幣債券。同時，美元債和歐元債的融資成本依然較高于離岸人民幣債券。需要注意的是，部分企業(yè)境內(nèi)新增融資難度較大，自貿(mào)區(qū)債券是當(dāng)前不多的融資選擇，即使成本較高，發(fā)行人也可以接受。地產(chǎn)公司目前僅有高等級國企參與，境內(nèi)外融資差異相對較小。
2、同主體境外不同發(fā)行方式成本分析
由于人民幣債券樣本太少，這里采用中資美元債市場數(shù)據(jù)進(jìn)行分析：第一，僅選擇非金融企業(yè)，相鄰發(fā)行時間作為對比樣本。第二，對備證發(fā)行、直接發(fā)行和擔(dān)保發(fā)行三種主要方式進(jìn)行分析;第三，因地產(chǎn)企業(yè)美元債存在交換票據(jù)，主要選擇城投公司。
通過樣本分析發(fā)現(xiàn)，備證發(fā)行可以顯著降低企業(yè)融資成本，但或由于銀行授信額度限制，單只備證債券無法滿足發(fā)行需求，部分主體同時采用直接發(fā)行模式，或同時通過多家銀行進(jìn)行備證發(fā)行。母公司跨境擔(dān)保，在一定程度上也能降低發(fā)行成本，但降幅低于備證發(fā)行。例如，內(nèi)江控股同期發(fā)行的3只美元債，直接發(fā)行、擔(dān)保發(fā)行、備證發(fā)行下票面利率分別為7.5%、4.5%、2.8%。這里需要注意，備證發(fā)行的實際成本需加上開證費，以2021年發(fā)行的高收益級城投美元債券為例，備證擔(dān)保費大致為年化1.5%-2.5%，2022年來備證費出現(xiàn)上漲，備證發(fā)行成本進(jìn)一步上升。但對于低級別主體，備證發(fā)行是其成功發(fā)行的主要方式。
此外，對比同一主體不同備證銀行的增信效果，國有銀行增信效果好于區(qū)域性商業(yè)銀行，同級別區(qū)域性銀行的增信效果基本一致。
二、發(fā)行方式選擇
在中資海外債市場中，常見的發(fā)行結(jié)構(gòu)分為直接發(fā)行和間接發(fā)行，間接發(fā)行包括備證發(fā)行、跨境擔(dān)保發(fā)行(包括境內(nèi)母公司跨境擔(dān)保，境內(nèi)子公司跨境擔(dān)保)、其他擔(dān)保發(fā)行、維好協(xié)議等。隨著信用風(fēng)險和市場制度的完善，發(fā)行結(jié)構(gòu)也存在一定的變化，呈現(xiàn)出多元化。
(一)擔(dān)保發(fā)行
在境外債券市場，擔(dān)保發(fā)行分為跨境擔(dān)保和境外擔(dān)保，除經(jīng)常提到的母公司跨境擔(dān)保以及境內(nèi)第三方擔(dān)保，其余形式常見于紅籌架構(gòu)，尤其是地產(chǎn)行業(yè)。上述類型發(fā)行的1年期以上債券均需向發(fā)改委登記。目前，包括銀行、擔(dān)保機(jī)構(gòu)、非關(guān)聯(lián)方在內(nèi)的第三方擔(dān)保并不常見，只有較少案例。例如，2020年6月四川發(fā)展融資擔(dān)保股份有限公司對內(nèi)江投資控股集團(tuán)有限公司3年期高級無抵押債券提供了擔(dān)保。上述情形主要是因為我國在2014年之前普遍認(rèn)為未經(jīng)登記的跨境擔(dān)保合同不具有法律效力，而跨境擔(dān)保登記需要擔(dān)保人和債務(wù)人之間存在股權(quán)關(guān)系。隨著《跨境擔(dān)保外匯管理規(guī)定》(匯發(fā)﹝2014﹞29號，簡稱29號文)實施，在不存在導(dǎo)致?lián)：贤瑹o效的其他情形的情況下，更多的案例支持未履行在外匯管理局登記程序不影響跨境擔(dān)保合同的效力。29號文將跨境擔(dān)保分為內(nèi)保外貸、外保內(nèi)貸和其他形式跨境擔(dān)保三種類型，明確除內(nèi)保外貸以外的其他跨境擔(dān)保形式(包括其他形式跨境擔(dān)保)并不要求擔(dān)保人與債務(wù)人之間必須存在股權(quán)關(guān)系。
母公司跨境擔(dān)保，即境外子公司(通常為SPV)為發(fā)行人，境內(nèi)母公司為期擔(dān)保發(fā)行境外債券，此融資屬于“內(nèi)保外貸”，需要在外匯管理局備案，并受到外管局資金回流政策的約束。2017年1月16日，國家外匯管理局發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)外匯管理改革完善真實合規(guī)性審核的通知》(匯發(fā)〔2017〕3號)，允許內(nèi)保外貸項下資金可通過向境內(nèi)進(jìn)行放貸、股權(quán)投資等方式直接或間接調(diào)回境內(nèi)使用。此規(guī)定放開了2014年29號文對內(nèi)保外貸項下資金回流的限制，使得境內(nèi)母公司擔(dān)保和銀行備用信用證擔(dān)保的發(fā)行結(jié)構(gòu)得以發(fā)展，2015年后跨境擔(dān)保發(fā)行大幅增長，成為主要發(fā)行結(jié)構(gòu)之一。
紅籌架構(gòu)，是指通過在海外設(shè)立控股公司(通常由國內(nèi)公司的創(chuàng)始股東在英屬維京群島、開曼群島設(shè)立)，將中國境內(nèi)企業(yè)(不包含香港、澳門和臺灣)的資產(chǎn)和權(quán)益注入境外控股公司，并以境外控股公司的名義在境外募集資金的方式。發(fā)行人是由境外自然人或境外企業(yè)控制，但主要資產(chǎn)和業(yè)務(wù)在境內(nèi)的中國企業(yè)。此類模式在地產(chǎn)公司海外融資中較為常見，這與房企赴港上市有關(guān)方式有關(guān)。控股公司可以直接發(fā)行債券，也可以作為擔(dān)保人通過SPV發(fā)行債券。由于此方式，發(fā)行人多為殼公司，在發(fā)行時多采取擔(dān)保以提高債券資信，降低發(fā)行成本。具體看地產(chǎn)美元債券，紅籌架構(gòu)發(fā)行人通常選擇境外上市主體(多為開曼注冊香港上市)，通常由附屬境外子公司進(jìn)行擔(dān)保，例如，恒大、奧園、花樣年、正榮等。
(二)備證發(fā)行
備證發(fā)行，即指銀行應(yīng)申請人(指債券發(fā)行人)要求向受益人(指債券持有人)開立的、保證在申請人未能按雙方協(xié)議履行其責(zé)任或義務(wù)時，銀行作為擔(dān)保方代其履行一定金額、一定期限范圍內(nèi)支付責(zé)任的一種增信手段，屬于銀行信用，增信效果較強(qiáng)，債券評級很大程度上可視同于由備證提供行的高級無抵押債券評級，可以實現(xiàn)降低發(fā)行成本、擴(kuò)大投資者范圍、縮短發(fā)行周期等目的。在此模式下，提供備用信用證的通常為境內(nèi)主體的授信銀行，具備授信余額和提供反擔(dān)保是常見的開證條件，反擔(dān)保包括保證金、抵押、質(zhì)押、保證等方式。對于銀行，通過提供備用信用證，收取相關(guān)費用。當(dāng)銀行的開證費率低于企業(yè)因開證獲得的利率差，則為一項雙贏的安排。開證費通常為備用信用證金額的一定比例，隨著備證發(fā)行的熱度提升，開證費出現(xiàn)上行。此外，不同銀行開展SBLC業(yè)務(wù)的意愿不同，國有銀行風(fēng)控約束較強(qiáng)，目前以國內(nèi)地方區(qū)區(qū)域性股份制銀行為主，例如，上海銀行、杭州銀行、寧波銀行、徽商銀行等。
受限于《中國銀監(jiān)會關(guān)于有效防范企業(yè)債擔(dān)保風(fēng)險的意見》(銀監(jiān)發(fā)〔2007〕75號，簡稱75號文)要求，備證發(fā)行一直未成為主要跨境融資增信方式。但2019年后，境內(nèi)外債券市場風(fēng)險聯(lián)動加強(qiáng)，跨境擔(dān)保以及維好協(xié)議的增信力有所削弱，備證發(fā)行基于銀行信用，發(fā)行效率高，成本低的優(yōu)勢進(jìn)一步凸顯，成為最佳替代方式。
(三)維好協(xié)議
維好協(xié)議發(fā)行，即以境外子公司作為主體發(fā)行債券時，境內(nèi)母公司出具維好協(xié)議，承諾在未來境外子公司出現(xiàn)現(xiàn)金流困難時提供支持，但在法律層面不具備強(qiáng)擔(dān)保責(zé)任。與跨境擔(dān)保相比，維好協(xié)議前期手續(xù)簡單，政策約束少。但當(dāng)發(fā)行人或擔(dān)保人違約后，維好協(xié)議的履行存在一定不確定性，主要是因為境內(nèi)母公司向境外企業(yè)提供流動性支持涉及跨境資本流動，受到相關(guān)監(jiān)管和法律政策約束。通常，維好協(xié)議中境內(nèi)母公司會承諾密切監(jiān)控發(fā)行人的財務(wù)狀況、支持發(fā)行人保持持續(xù)運營、通過增資/股東貸款或其他財務(wù)援助、維持對發(fā)行人的持股比例等。由于缺少法律強(qiáng)制力，維好協(xié)議時有發(fā)生，涉及英國、香港及內(nèi)地等法律，在案件審判方面存在一定的難點。隨著匯發(fā)〔2017〕3號的發(fā)布，維好協(xié)議發(fā)行減少。
(四)境外債券發(fā)行結(jié)構(gòu)的發(fā)展變化
根據(jù)DMI中資海外債發(fā)行數(shù)據(jù)，地產(chǎn)企業(yè)中，備證發(fā)行較少，主要是擔(dān)保發(fā)行，其中紅籌架構(gòu)為主。受地產(chǎn)風(fēng)險影響，2022年地產(chǎn)海外債券新增數(shù)量減少，剔除債券重組(交換新票據(jù)為主)后，增量進(jìn)一步減少。城投公司境外債券以備證發(fā)行和直接發(fā)行為主要方式，2022年來擔(dān)保發(fā)行出現(xiàn)增長，包括“擔(dān)保發(fā)行”(這里主要是母公司跨境擔(dān)保)和“擔(dān)保+SBLC”。
(五)發(fā)行方式的選擇
通過上文分析，不同的發(fā)行方式有不同的優(yōu)缺點，發(fā)行人需要結(jié)合自己的信用資質(zhì)、公司架構(gòu)、授信余額、對資金規(guī)模及資金使用靈活度需求等多方面因素來選擇。第一，直接發(fā)行結(jié)構(gòu)簡單，資信較好的主體選擇直接發(fā)行成本較低，資金使用靈活;第二，中低級別主體，增信需求較高，選擇備證發(fā)行;第三，由于跨境擔(dān)保對境內(nèi)主體級別要求較高，低級別主體選擇備證發(fā)行，或者備證發(fā)行+跨境擔(dān)保。第四，從融資規(guī)?？?，不管在美元債市場還是自貿(mào)區(qū)人民幣債券市場，備證發(fā)行受到銀行綜合授信額度影響，發(fā)行規(guī)模較小，企業(yè)需結(jié)合融資規(guī)模需求選擇發(fā)行方式。隨著地產(chǎn)、金融等行業(yè)發(fā)行主體的增加，境外控股公司的加入，會推動自貿(mào)區(qū)債券擔(dān)保發(fā)行模式的增加。
三、總結(jié)及展望
區(qū)縣級城投境內(nèi)融資政策依然較緊，融資渠道有限，對于資質(zhì)相對較弱的城投公司，海外融資依然是其重要融資渠道?？梢钥吹皆絹碓蕉嗟某峭豆鹃_始嘗試自貿(mào)區(qū)債券，包括之前以美元債、私募債為主要融資品種的主體，以及未曾發(fā)行過債券的主體。2023年歐美加息步伐出現(xiàn)放緩，下半年或停止加息。年內(nèi)中美利差仍然存在，人民幣債券依然存在發(fā)行優(yōu)勢。
在發(fā)行方式上，短期，備證發(fā)行依然會呈現(xiàn)增長，但備證擔(dān)保受限于銀行綜合授信額度，第三方機(jī)構(gòu)擔(dān)?；蛴兴l(fā)展，同時隨著更多主體進(jìn)入，發(fā)行結(jié)構(gòu)更加多元化。對于地產(chǎn)企業(yè)，境外融資難度依然較大，短期，自貿(mào)區(qū)債券或仍以高級別地產(chǎn)公司為主，風(fēng)險主體的發(fā)行難度較大，若有第三方擔(dān)保等增信措施或可以提高發(fā)行成功率。
目前，自貿(mào)區(qū)債券市場仍在起步階段，部分發(fā)行案例存在首單效應(yīng)，隨著市場發(fā)展，后續(xù)的發(fā)行將更加理性和市場化，資質(zhì)較弱的企業(yè)風(fēng)險溢價將會抬升。為推動自貿(mào)區(qū)債券健康發(fā)展，亟待出臺政策細(xì)則，包括稅收政策、資金回流、跨境擔(dān)保、風(fēng)險管理等。同時，為吸引更多主體進(jìn)入該市場，可以給予優(yōu)質(zhì)發(fā)行主體一定的融資支持政策，對積極參與自貿(mào)區(qū)債券的中介機(jī)構(gòu)，給予一定獎勵等支持政策。
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