5月23日，惠譽(yù)評(píng)級(jí)已確認(rèn)漳州市交通發(fā)展集團(tuán)有限公司(漳州交通)的長(zhǎng)期外幣和本幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)為BB+，展望穩(wěn)定。惠譽(yù)同時(shí)確認(rèn)漳州交通票息率4.98%、2025年到期的5億美元高級(jí)無抵押票據(jù)的評(píng)級(jí)為"BB+"。
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本次評(píng)級(jí)確認(rèn)是基于漳州交通的業(yè)務(wù)狀況穩(wěn)健，關(guān)鍵評(píng)級(jí)驅(qū)動(dòng)因素未發(fā)生改變。
關(guān)鍵評(píng)級(jí)驅(qū)動(dòng)因素
法律地位及政府持股和控制程度為：“很強(qiáng)”
漳州交通由漳州市政府通過漳州市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)(漳州市國資委)持股90%，剩余股份由福建省財(cái)政廳(被動(dòng)投資者)持有。除職工監(jiān)事外，漳州交通的董事會(huì)成員、監(jiān)事會(huì)成員及重要管理層均由漳州市國資委任命。公司的運(yùn)營和融資活動(dòng)亦受漳州市國資委監(jiān)控，戰(zhàn)略發(fā)展、并購、處置、長(zhǎng)期規(guī)劃及重大資本支出等重要事項(xiàng)須經(jīng)政府批準(zhǔn)。
政府以往支持力度：“強(qiáng)”
漳州交通一直獲得政府的堅(jiān)實(shí)支持，2022年獲得注資、資產(chǎn)注入、專項(xiàng)債券及經(jīng)營補(bǔ)貼共計(jì)30億元人民幣，其中占比最高的是當(dāng)年投向其交通運(yùn)輸基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的17億元人民幣注資。該公司獲得資產(chǎn)注入，包括漳州片仔癀藥業(yè)股份有限公司的三百萬股，價(jià)值9.255億元人民幣。此外，漳州交通還獲得運(yùn)營補(bǔ)貼1.983億元人民幣，有助提振公司盈利。
違約帶來的社會(huì)影響：“中等”
漳州交通在漳州市交通運(yùn)輸基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)和公共交通運(yùn)營(包括公交、長(zhǎng)途客運(yùn)、出租車和船運(yùn))方面發(fā)揮著重要作用。該公司的業(yè)務(wù)對(duì)地方政府具有重要性。不過，該公司若發(fā)生潛在財(cái)務(wù)危機(jī)將不太可能立即擾亂該市的日常運(yùn)維，因?yàn)槭姓軌驎簳r(shí)接管其業(yè)務(wù)活動(dòng)。必要時(shí)，漳州市政府亦可能委派其他政府相關(guān)企業(yè)代替漳州交通提供部分服務(wù)。
違約帶來的融資影響：“強(qiáng)”
漳州交通是一家重要市屬政府相關(guān)企業(yè)，肩負(fù)著為交通運(yùn)輸開發(fā)項(xiàng)目籌集資金并執(zhí)行政府政策與承建政府授權(quán)項(xiàng)目的使命。該公司與各銀行間保持著穩(wěn)固的關(guān)系，是境內(nèi)外市場(chǎng)活躍的債券發(fā)行人。漳州交通若違約將令該市其他政府相關(guān)企業(yè)的銀行與資本市場(chǎng)融資渠道受阻。
獨(dú)立信用狀況
由于漳州交通的流動(dòng)性緩沖為負(fù)，惠譽(yù)對(duì)其流動(dòng)性狀況的評(píng)估結(jié)果自“中性”調(diào)整為“較弱”，進(jìn)而將其獨(dú)立信用狀況自"b"下調(diào)至"b-"。該評(píng)估結(jié)果受到漳州交通杠桿率的進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)——2023至2027年間該公司的杠桿率或仍維持在約70倍。漳州交通的獨(dú)立信用狀況反映出公司的營收穩(wěn)定性“較弱”、運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)“中等”，以及財(cái)務(wù)狀況“較弱”。
營收穩(wěn)定性為“較弱”
基于漳州交通需求特點(diǎn)為“中等”以及議價(jià)特點(diǎn)為“較弱”的綜合評(píng)估結(jié)果，惠譽(yù)評(píng)定其整體營收穩(wěn)定性為“較弱”。漳州交通的交通運(yùn)輸基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)業(yè)務(wù)與政府簽署相關(guān)協(xié)議，現(xiàn)金回籠風(fēng)險(xiǎn)較低。不過，該公司的議價(jià)能力有限。
運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)為“中等”
基于漳州交通運(yùn)營成本與資源管理為“中等”以及資本規(guī)劃與管理為“中性”的綜合評(píng)估結(jié)果，惠譽(yù)評(píng)定其運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)為“中等”。漳州交通的成本動(dòng)因清晰且建設(shè)資源充裕。該公司業(yè)務(wù)開展順利，未發(fā)生過重大延誤或事故。
財(cái)務(wù)狀況為“較弱”
鑒于漳州交通的杠桿率高企以及流動(dòng)性覆蓋率較低，惠譽(yù)評(píng)定其財(cái)務(wù)狀況為“較弱”。該公司以債務(wù)與EBITDA的比率衡量的杠桿率持續(xù)上升，已自2018年的16.0倍上升至2022年的73.0倍?；葑u(yù)預(yù)計(jì)，2023至2027年間漳州交通的杠桿率將維持在70倍左右。杠桿率仍將高企主要是由于公司的交通運(yùn)輸基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)項(xiàng)目相關(guān)資本支出較高。由于漳州交通的流動(dòng)性緩沖低于0.33倍，惠譽(yù)評(píng)定其流動(dòng)性狀況為“較弱”。不過，鑒于該公司的再融資風(fēng)險(xiǎn)較低，惠譽(yù)認(rèn)為其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可控。
評(píng)級(jí)推導(dǎo)摘要
惠譽(yù)根據(jù)其《政府相關(guān)企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》對(duì)漳州交通進(jìn)行評(píng)級(jí)。惠譽(yù)認(rèn)為，政府在漳州交通需要時(shí)向其提供特別支持的意愿較強(qiáng)。我們亦對(duì)該公司的政府控制與支持力度、公共服務(wù)類職能及其若違約將造成的影響予以考量。
惠譽(yù)依據(jù)其《公共服務(wù)類營收支持企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》評(píng)定的漳州交通的獨(dú)立信用狀況為"b-"，而該公司的發(fā)行人違約評(píng)級(jí)主要基于《政府相關(guān)企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》中的四大因素推導(dǎo)得出。
評(píng)級(jí)敏感性
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取負(fù)面評(píng)級(jí)行動(dòng)/下調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：
如果惠譽(yù)下調(diào)對(duì)漳州市政府向漳州交通提供補(bǔ)貼、補(bǔ)助或國家政策法規(guī)允許的其他合規(guī)資源的能力的評(píng)估結(jié)果，則該公司的評(píng)級(jí)可能承壓。
如果惠譽(yù)對(duì)漳州交通若違約將帶來的社會(huì)影響或融資影響的評(píng)估結(jié)果以及對(duì)政府以往支持力度的評(píng)估結(jié)果顯著趨弱，或漳州市政府稀釋對(duì)漳州交通的持股，則惠譽(yù)可能下調(diào)該公司的評(píng)級(jí)。
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取正面評(píng)級(jí)行動(dòng)/上調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：
如果惠譽(yù)上調(diào)對(duì)漳州市政府向漳州交通提供補(bǔ)貼、補(bǔ)助或國家政策法規(guī)允許的其他合規(guī)資源的能力的評(píng)估結(jié)果，則惠譽(yù)可能上調(diào)該公司的評(píng)級(jí)。
如果惠譽(yù)上調(diào)對(duì)政府以往支持力度及漳州交通若違約將帶來的社會(huì)影響和融資影響的評(píng)估結(jié)果，則惠譽(yù)亦可能對(duì)該公司采取正面評(píng)級(jí)行動(dòng)。
流動(dòng)性及債務(wù)結(jié)構(gòu)
根據(jù)惠譽(yù)的計(jì)算，2022年末，漳州交通的直接債務(wù)為329億元人民幣。調(diào)整后債務(wù)為341億元人民幣，較2021年末的283億元人民幣增加了20.2%。漳州交通融資渠道多樣，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)以長(zhǎng)期債務(wù)為主(占比達(dá)82.9%)，這與其項(xiàng)目周期較長(zhǎng)的特點(diǎn)具有相關(guān)性。
截至2022年末，漳州交通由各類金融機(jī)構(gòu)提供的未使用授信額度為16億元人民幣，其中14.1%來自政策性銀行和大型國有銀行。
發(fā)行人簡(jiǎn)介
漳州交通成立于2011年，是福建省下轄地級(jí)市漳州市交通運(yùn)輸基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)領(lǐng)域的核心政府相關(guān)企業(yè)。該公司亦負(fù)責(zé)漳州市的公共交通運(yùn)輸。
關(guān)鍵詞：
