5月23日，惠譽評級已確認(rèn)淮安市交通控股有限公司(淮安交通)的長期外幣和本幣發(fā)行人違約評級為"BB"，展望穩(wěn)定。
惠譽將淮安交通視作淮安市的政府相關(guān)企業(yè)?；葑u依據(jù)其《政府相關(guān)企業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)》，采用“自上而下”的評級方法，基于淮安交通的所在地政府的評級(體現(xiàn)為整體得分27.5分)，評定淮安交通的發(fā)行人違約評級。此外，本次評級還考慮了淮安交通‘b-’的獨立信用狀況——獨立信用狀況不影響該公司的發(fā)行人違約評級。
本次評級確認(rèn)的支撐因素在于，淮安交通對淮安市交通基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)所承擔(dān)的政策性職能、與淮安市政府的關(guān)聯(lián)性以及淮安市政府向該公司提供支持的意愿均保持不變。
(資料圖)
關(guān)鍵評級驅(qū)動因素
法律地位及政府持股和控制程度：“很強”
淮安交通是一家根據(jù)中國公司法注冊成立的有限責(zé)任公司，由淮安市政府全資直接擁有。該公司的人事任命以及經(jīng)營、戰(zhàn)略和融資活動受淮安市政府的緊密控制與監(jiān)督，全部重大事件須經(jīng)淮安市政府審批，債務(wù)和杠桿率受到淮安市政府的定期監(jiān)控。
政府以往支持力度：“中等”
淮安交通每年定期收到財政補貼以彌補其虧損的公共交通運營板塊。2022年該公司收到的補貼合計達(dá)2.63億元人民幣，為EBITDA的86%。此外，截至2022年末淮安交通合計獲得債務(wù)置換(一種重要的政府財政支持形式)15.4億元人民幣。該公司自2022年起獲得政府的專項債資金以協(xié)助開發(fā)淮安市的交通運輸。
惠譽預(yù)期，政府及時向淮安交通提供支持的意愿將延續(xù)。不過，該因素受到缺少可觀財政支持的制約，因為淮安交通的財務(wù)狀況仍處于較弱水平。
若違約帶來的社會影響：“中等”
淮安交通是淮安市唯一的交通基礎(chǔ)設(shè)施投融資平臺。此外，該公司還經(jīng)營淮安市的公共交通，包括公交車和有軌電車。不過，鑒于淮安市有其他政府相關(guān)企業(yè)或私營企業(yè)可暫時代淮安交通行使其職能，惠譽認(rèn)為，即便該公司違約，上述核心服務(wù)仍可繼續(xù)提供。
若違約帶來的融資影響：“強”
惠譽認(rèn)為，淮安交通若違約將對淮安市政府的信譽造成影響，并波及淮安市其他政府相關(guān)企業(yè)的融資可得性?；窗步煌ㄊ蔷硟?nèi)債券市場的活躍發(fā)行人，并已發(fā)行了各類境內(nèi)債券工具。截至2022年末，債券占其總債務(wù)的66%。盡管如此，淮安交通按資產(chǎn)規(guī)模衡量的運營規(guī)模小于淮安市其他較大型的政府相關(guān)企業(yè)的運營規(guī)模。因此，惠譽認(rèn)為，淮安交通若違約帶來的融資影響為“強”。
獨立信用狀況
惠譽基于淮安交通的“較弱”營收穩(wěn)定性、“中等”經(jīng)營風(fēng)險和“較弱”財務(wù)狀況，評定該公司的獨立信用狀況?；葑u重新評估其獨立信用狀況，將評估結(jié)果自"b"調(diào)整至"b-"，原因在于惠譽預(yù)期該公司的杠桿率在2023至2027年期間或?qū)⒕S持在75倍左右。此外，鑒于淮安交通的流動性緩沖為負(fù)，惠譽將公司的流動性指標(biāo)自“中性”調(diào)整至“較弱”，這進(jìn)一步驅(qū)動得出該公司獨立信用狀況的評估結(jié)果。
營收穩(wěn)定性：“較弱”
營收穩(wěn)定性主要反映出，監(jiān)管機(jī)制限制了淮安交通對公共交通服務(wù)的定價能力，繼而令該公司的盈利能力承壓。此外，該結(jié)果還考量了淮安交通的業(yè)務(wù)地域分布集中于淮安市，且隨著該市的發(fā)展，該市基建業(yè)務(wù)的增長前景為正面。
經(jīng)營風(fēng)險：“中等”
整體經(jīng)營風(fēng)險為“中等”主要反映出，淮安交通的成本驅(qū)動因素明晰、管理層經(jīng)驗豐富且資源充足。
財務(wù)狀況：“較弱”
惠譽認(rèn)為，淮安交通的財務(wù)狀況較弱是由于其杠桿率高企且流動性覆蓋率較低?；葑u預(yù)期，該公司的凈杠桿率將保持在75倍左右，因為，鑒于公司持續(xù)的資本支出，惠譽預(yù)期其債務(wù)將繼續(xù)增長，而另一方面，該公司的盈利能力將因交通運輸業(yè)務(wù)本身的公共服務(wù)性質(zhì)而保持較低水平。該評估結(jié)果與惠譽評級組合中的其他中資交通運輸企業(yè)的評估結(jié)果一致。此類公司多數(shù)是資本密集型企業(yè)，且主要依賴再融資與政府支持。
評級推導(dǎo)摘要
惠譽根據(jù)其《政府相關(guān)企業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)》得出淮安交通的評級，反映了該公司受淮安市政府的有力控制，并持續(xù)獲得淮安市政府的支持?；葑u還在評級中考慮了一旦淮安交通違約將對淮安市的社會及融資產(chǎn)生的影響。
惠譽依據(jù)其《公共服務(wù)類營收支持企業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)》，基于淮安交通的營收穩(wěn)定性、經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)狀況的評估結(jié)果，得出淮安交通的獨立信用狀況。
評級敏感性
可能單獨或共同導(dǎo)致惠譽采取負(fù)面評級行動/下調(diào)評級的因素包括：
- 惠譽下調(diào)關(guān)于淮安市政府向淮安交通提供補貼、補助或國家政策法規(guī)允許的其他合法資源的能力的評估結(jié)果。
- 淮安交通的融資渠道暢通度或政府支持力度低于惠譽的預(yù)期可能導(dǎo)致惠譽評定其若違約將帶來的融資影響趨弱或?qū)⑵洫毩⑿庞脿顩r的評估結(jié)果降至"ccc"。
可能單獨或共同導(dǎo)致惠譽采取正面評級行動/上調(diào)評級的因素包括：
- 惠譽上調(diào)關(guān)于淮安市政府向淮安交通提供補貼、補助或國家政策法規(guī)允許的其他合法資源的能力的評估結(jié)果。
- 重新評估政府支持因素并將評估結(jié)果從“中等”調(diào)整至“強”，原因是該公司獲得政府支持的可見性提升或政府支持力度加大。
- 淮安市政府提供支持的意愿提升，包括淮安交通若違約將帶來的社會影響和融資影響增強。
流動性及債務(wù)結(jié)構(gòu)
截至2022年末，淮安交通持有有息債務(wù)299億元人民幣，其中34%為銀行貸款，66%為各類債券工具。
惠譽評定淮安交通的流動性狀況為“較弱”。該公司的短期再融資承壓，因為短期債務(wù)占總債務(wù)的40%?；葑u預(yù)估，可用流動性(包括49億元人民幣非受限現(xiàn)金，63億元人民幣尚未動用的授信額度)僅可覆蓋約95%的將到期短期債務(wù)。鑒于該公司的流動性狀況“較弱”，惠譽評定其整體非對稱風(fēng)險為負(fù)面。
盡管如此，惠譽認(rèn)為，再融資壓力可因淮安交通暢通的資本市場融資渠道和其與大型金融機(jī)構(gòu)悠久的合作關(guān)系而得到緩和。
發(fā)行人簡介
淮安交通由淮安市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會全資擁有，是淮安市唯一一家公路、高速公路、橋梁等交通基礎(chǔ)設(shè)施的投融資平臺。該公司還從事交運物流、商業(yè)貿(mào)易、房地產(chǎn)開發(fā)及其他業(yè)務(wù)。
關(guān)鍵詞：
