隨著債券市場(chǎng)違約的常態(tài)化，債券發(fā)生違約的數(shù)量和金額越來(lái)越大，投資人對(duì)于債券違約處置回收情況的關(guān)注度也越來(lái)越高，歷史違約債券的回收方式有哪些類型、回收情況如何等問(wèn)題接踵而來(lái)。為了回答上述疑問(wèn)，標(biāo)普信評(píng)今日發(fā)布報(bào)告，就2014年發(fā)生首只公募債券違約以來(lái)截至2023年3月中國(guó)債券市場(chǎng)上，公開(kāi)債券的違約處置回收情況進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析，希望通過(guò)我們的研究為投資?在今后面臨違約風(fēng)險(xiǎn)事件處置時(shí)提供?些借鑒，也為評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)積累更多的歷史數(shù)據(jù)，以便為高收益?zhèn)u(píng)級(jí)和回收率評(píng)級(jí)提供參考。
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債券市場(chǎng)違約情況概覽
近年來(lái)債券違約數(shù)量和金額不斷增?，違約形式也發(fā)生了改變。從2018年開(kāi)始，我國(guó)債券市場(chǎng)的違約債券只數(shù)和?額較之前呈現(xiàn)了爆發(fā)式的增長(zhǎng)，特別是部分杠桿率高、業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力不強(qiáng)、融資渠道單?的?產(chǎn)制造類民營(yíng)企業(yè)，發(fā)?債券違約的情況較多。而從2021年開(kāi)始，受政策調(diào)整、居民需求、外部環(huán)境等因素的影響，房地產(chǎn)行業(yè)企業(yè)依賴高杠桿、?周轉(zhuǎn)的模式?法持續(xù)，導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)企業(yè)債券違約事件頻發(fā)。債券違約的形式近年來(lái)也呈現(xiàn)多樣化，從傳統(tǒng)的到期本息未兌付，逐漸出現(xiàn)了技術(shù)性違約、交叉違約、債務(wù)展期等多種類型。我們可以看到，近幾年債券發(fā)生展期的形式越來(lái)越多，并在2022年出現(xiàn)了超過(guò)債務(wù)本息未按時(shí)兌付的情況。
民營(yíng)企業(yè)仍是債券違約的主要類型企業(yè)，國(guó)有企業(yè)特別是城投企業(yè)在公開(kāi)債券市場(chǎng)上發(fā)?違約的情況仍很少。從2014年截?目前，債券市場(chǎng)上公開(kāi)債券累計(jì)發(fā)生違約的發(fā)行人數(shù)量和債券違約?額中，民營(yíng)企業(yè)均占到了80%以上。
違約債券處置方式及現(xiàn)金回收情況
債券違約后的處置方式以破產(chǎn)重整、破產(chǎn)清算、自行籌資等類型為主，但同時(shí)仍有較多數(shù)量的債券兌付方案未公開(kāi)披露，信息披露的透明度有待加強(qiáng)。我們?共統(tǒng)計(jì)了近六百只違約債券的信息，其中約有40%的債券是通過(guò)破產(chǎn)重整的?式來(lái)進(jìn)?處置的，另外約有25%的債券通過(guò)發(fā)?人自行籌資(含債券展期類型的債券)來(lái)償還債務(wù)，僅有不到10%的債券通過(guò)破產(chǎn)清算和破產(chǎn)和解的方式進(jìn)行處置，同時(shí)還有不到5%的債券通過(guò)債務(wù)重組、抵押物處置等方式進(jìn)行處置。此外，約有20%的債券我們沒(méi)有從公開(kāi)信息中查到相關(guān)的處置回收信息，信息披露的透明度有待加強(qiáng)。
截至目前，違約債券的現(xiàn)金回收率處于較低水平。從違約債券的回收形式來(lái)看，債券發(fā)行人主要通過(guò)現(xiàn)金清償、債轉(zhuǎn)股、資產(chǎn)/抵押物處置等方式來(lái)償還債券本息。由于債轉(zhuǎn)股等方式涉及到轉(zhuǎn)股價(jià)格等多個(gè)因素，本篇報(bào)告僅計(jì)算債券的現(xiàn)金回收情況。從有披露債券處置?式的近三百只違約債券的回收情況看，截至2023年3月末，?約有70%的債券的預(yù)計(jì)現(xiàn)金回收率小于10%，僅有不到15%的債券預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)全部現(xiàn)金償付(對(duì)于以破產(chǎn)重整等方式進(jìn)行債券處置的，以重整方案中計(jì)劃的現(xiàn)金回收情況為統(tǒng)計(jì)口徑)。而從截至2023年3?末債券的實(shí)際現(xiàn)金回收率情況來(lái)看，約有80%的債券現(xiàn)金回收率小于10%，現(xiàn)?回收率在10-30%之間的債券數(shù)量占比僅為2%(預(yù)計(jì)現(xiàn)金回收率在10-30%之間的占比約為12%)，現(xiàn)?回收率較低。
發(fā)行人通過(guò)自行籌資方式給與投資人現(xiàn)金償付的比例相對(duì)較高。從全部?jī)陡锻戤叺膫瘉?lái)看，絕?部分都是通過(guò)發(fā)行?自籌資金來(lái)償付投資人的，另外通過(guò)破產(chǎn)和解方式進(jìn)行償付的債券現(xiàn)金回收率也相對(duì)較高，而通過(guò)破產(chǎn)重整等方式進(jìn)行債務(wù)處置的，大部分是以債轉(zhuǎn)股的方式償付投資?，而僅僅對(duì)債券投資余額規(guī)模較小的(50萬(wàn)元以下)部分以現(xiàn)金方式清償，現(xiàn)金清償率較低。
違約債券處置時(shí)間分布
發(fā)行人通過(guò)自行籌資方式償還債務(wù)的處置時(shí)間集中在2年以內(nèi)，但展期形式的債券大幅增多延長(zhǎng)了投資人的回收期限并增加了現(xiàn)金回收的不確定性。
通過(guò)自行籌資方式清償完畢的債券的回收期限大部分在2年以內(nèi)，其中約40%的債券的清償在半年以內(nèi)完成。我們發(fā)現(xiàn)該類型債券?種是發(fā)生違約的時(shí)間較早，發(fā)行人對(duì)償還債務(wù)具有較高的意愿，另?種是發(fā)行人的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)具有?定的可持續(xù)性，通過(guò)?定時(shí)間的恢復(fù)?產(chǎn)，獲取現(xiàn)金流的能力逐漸增強(qiáng)，從而能夠償付未?付的債券本息。
通過(guò)自行籌資方式而截至目前仍未完成全部債務(wù)清償?shù)膫^?部分是仍處于債券展期狀態(tài)的，未來(lái)償付時(shí)間和回收情況仍?臨較大的不確定性。由于債券展期的形式主要是從2020年開(kāi)始的，2021年和2022年債券展期的數(shù)量較多，因此截至目前債券的展期期限絕?多數(shù)處于2年以內(nèi)，其中展期半年至?年的債券數(shù)量占比最高。未來(lái)展期債券的償付時(shí)間和回收情況仍?臨較大的不確定性。
通過(guò)破產(chǎn)重整、破產(chǎn)清算、債務(wù)重整等方式進(jìn)行違約債券處置回收的，僅清償方案的確定就需要花費(fèi)較?時(shí)間，部分債券的清償方案確定時(shí)間超過(guò)4年。除了自行籌資方式以外的違約債券，目前絕大部分債券仍處于清償階段，僅從債券違約日至處置方案確定日的時(shí)間跨度統(tǒng)計(jì)，約60%的違約債券需要2年的時(shí)間來(lái)確定方案，約20%的違約債券需要3年的時(shí)間來(lái)確定方案，違約處置流程時(shí)間較長(zhǎng)。
不同行業(yè)企業(yè)違約債券的現(xiàn)金回收情況
發(fā)生債券違約的企業(yè)涉及不同的行業(yè)，而不同行業(yè)發(fā)行人的違約債券的現(xiàn)金回收情況也存在顯著的差異。從違約債券的發(fā)行人所涉及的行業(yè)類型來(lái)看，房地產(chǎn)、綜合性集團(tuán)和金屬冶煉行業(yè)內(nèi)發(fā)生債券違約的企業(yè)數(shù)量最多，而發(fā)生違約的債券只數(shù)和金額較大的行業(yè)除了上述三個(gè)行業(yè)以外，還包括采掘、制藥、資本品等行業(yè)。從違約債券的現(xiàn)金回收率情況看，采掘和金屬冶煉行業(yè)的現(xiàn)金回收率相對(duì)較高，主要是由于部分地方國(guó)有企業(yè)的債券現(xiàn)金清償比例較高所致，而房地產(chǎn)行業(yè)企業(yè)的違約債券由于絕大部分仍處于展期狀態(tài)，現(xiàn)金回收率很低。
本報(bào)告不構(gòu)成評(píng)級(jí)行動(dòng)。
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