久期財經(jīng)訊，6月30日，標(biāo)普今日確認(rèn)了中國多家獨立發(fā)電廠(IPPs)的長期發(fā)行人以及發(fā)行評級，展望為穩(wěn)定。鑒于在中國深化電力行業(yè)改革的背景下，這些公司的經(jīng)營狀況較為波動，標(biāo)普對獨立發(fā)電廠的投資組合進行了評估，隨后做出了上述評級確認(rèn)。
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通過基于市場交易出售的總發(fā)電量從2021年的45%增加到2022年的60%以上。從長遠來看，標(biāo)普認(rèn)為中國發(fā)電市場的競爭將會加劇，受電力供需波動的影響，獨立發(fā)電廠可能會面臨更高的價格和裝機容量的風(fēng)險。
獨立發(fā)電廠競爭力的增強在一定程度上緩和了這些發(fā)展。在短期內(nèi)，燃煤供應(yīng)商將受益于全市場交易下更加自由化的定價結(jié)構(gòu)。與此同時，當(dāng)基于市場的交易大幅增加時，可再生能源發(fā)電商將面臨更大的定價和裝機量方面的風(fēng)險。
鑒于這一重大轉(zhuǎn)變，標(biāo)普認(rèn)為大部分獨立發(fā)電廠的行業(yè)風(fēng)險已經(jīng)增加。標(biāo)普審查的大多數(shù)獨立發(fā)電廠的行業(yè)風(fēng)險評估分?jǐn)?shù)現(xiàn)在被移到了更高的風(fēng)險類別。這將限制這些公司的業(yè)務(wù)風(fēng)險。
標(biāo)普根據(jù)中國華電集團有限公司(China Huadian Corporation Limited, 簡稱“中國華電”)、中國華能集團有限公司(China Huaneng Group Co., Ltd., 簡稱“中國華能”)、華能國際電力股份有限公司(Huaneng Power International,Inc.，簡稱“華能國際”，00902.HK)、廣東省能源集團有限公司(Guangdong Energy Group Co., Ltd.，簡稱“廣東能源”)、龍源電力集團股份有限公司(China Longyuan Power Group Corporation Limited，簡稱“龍源電力”，00916.HK)和中國廣核集團有限公司(China General Nuclear Power Corporation, 簡稱“中廣核”)通過市場化交易增加的售電量比例，將行業(yè)風(fēng)險評分調(diào)整一個類別。其他關(guān)鍵評分，如公司行業(yè)和國家風(fēng)險評估(CICRA)和競爭地位可能會同步移動。這些變化并不影響標(biāo)普對這些公司整體業(yè)務(wù)風(fēng)險狀況的評估。
標(biāo)普對國家電力投資集團有限公司(State Power Investment Corporation Limited，簡稱“國家電投”)、中國長江三峽集團有限公司(China Three Gorges Corporation，簡稱“三峽集團”)和申能(集團)有限公司(Shenergy (Group) Co. Ltd, 簡稱“申能(集團)”)的行業(yè)風(fēng)險評估保持不變，因為標(biāo)普預(yù)計這些公司對基于市場的電量的敞口在未來兩到三年內(nèi)不會發(fā)生重大變化。
標(biāo)普的投資組合審查不包括華潤電力控股有限公司(China Resources Power Holdings Co. Ltd.， 簡稱“華潤電力”，00836.HK)、北京能源國際控股有限公司(Beijing Energy International Holding Co., Ltd，簡稱“北京能源國際”，00686.HK)和中國三峽國際股份有限公司(China Three Gorges International Limited，簡稱“三峽國際股份”)，這是因為標(biāo)普最近已審查了這些公司。這些公司對基于市場的交易的敞口反映在其現(xiàn)有的評級結(jié)構(gòu)中。
展望
中國華電集團有限公司(中國華電)
對中國華電展望穩(wěn)定反映了標(biāo)普預(yù)期該公司將保持其作為中國最大電力生產(chǎn)商之一的地位，并在未來兩年繼續(xù)受益于中央政府的特別支持。
標(biāo)普預(yù)計，由于融資成本較低，中國華電的運營資金(FFO)現(xiàn)金利息覆蓋率在此期間將保持在2倍以上。
下調(diào)情景
如果標(biāo)普評估中國華電的獨立信用狀況(SACP)已經(jīng)出現(xiàn)一個子級的惡化，至“bb”，標(biāo)普可能會下調(diào)評級。這可能是由于重大項目延誤、燃料成本轉(zhuǎn)嫁不足、利用率低于標(biāo)普預(yù)期而導(dǎo)致運營盈利能力受損、激進的債務(wù)融資資本支出(CapEx)或收購超出標(biāo)普基本情況預(yù)估。FFO現(xiàn)金利息覆蓋率接近2倍將表明這種情況出現(xiàn)。
如果標(biāo)普認(rèn)為政府對中國華電提供的特別支持的可能性較低，標(biāo)普可能會下調(diào)該公司的評級，這種情況出現(xiàn)的可能性較低。
上調(diào)情景
標(biāo)普認(rèn)為未來24個月評級上調(diào)的可能性很低。這是考慮到中國華電脫碳投資壓力加大和燃料價格上升。
然而，如果中國華電在去杠桿化方面取得重大進展，如其FFO現(xiàn)金利息覆蓋率超過4倍，F(xiàn)FO與債務(wù)的比率持續(xù)上升至12%以上，標(biāo)普可能上調(diào)評級。這將需要對該公司的資產(chǎn)負(fù)債表進行大規(guī)模資本重組。
中國華能集團有限公司(中國華能)
對中國華能展望穩(wěn)定反映了標(biāo)普預(yù)計該公司將保持其作為中國最大電力生產(chǎn)商之一的地位，并在未來兩年繼續(xù)受益于中央政府的特別支持。標(biāo)普預(yù)計，在此期間，中國華能的FFO現(xiàn)金利息覆蓋率將保持在2.0倍以上。
下調(diào)情景
如果中國華能的FFO現(xiàn)金利息覆蓋率持續(xù)接近2.0倍，標(biāo)普可能會下調(diào)評級。如果煤炭價格居高不下，燃料成本轉(zhuǎn)嫁不足，發(fā)電廠利用率低，破壞運營盈利能力，或者債務(wù)融資資本支出或收購比標(biāo)普預(yù)期的更激進，就可能發(fā)生這種情況。
如果標(biāo)普認(rèn)為政府對中國華能提供的特別支持的可能性較低，標(biāo)普可能會下調(diào)該公司的評級，這種情況出現(xiàn)的可能性較低。
上調(diào)情景
如果公司的FFO現(xiàn)金利息覆蓋率超過4倍，并且FFO與債務(wù)的比率持續(xù)上升至12%以上，標(biāo)普可能上調(diào)對中國華能的評級。如果長城能夠通過IPO或通過引入其他公共資本(例如來自戰(zhàn)略投資者的資本)有效地降低杠桿率，這種情況就可能發(fā)生。
如果標(biāo)普認(rèn)為政府對中國華能提供的特別支持的可能性上升，標(biāo)普可能會上調(diào)該公司的評級，這種情況出現(xiàn)的可能性也較低。
華能國際電力股份有限公司(華能國際)
華能國際展望穩(wěn)定反映了標(biāo)普對其母公司中國華能的評級展望穩(wěn)定，以及標(biāo)普對華能國際在未來24個月仍將是中國華能核心子公司的預(yù)期。在SACP的基礎(chǔ)上，標(biāo)普預(yù)計盡管燃料成本波動，華能國際的FFO利息覆蓋范圍仍將保持在SACP閾值內(nèi)。
下調(diào)情景
如果標(biāo)普下調(diào)中國華能的評級，標(biāo)普可能會下調(diào)華能國際的評級。在遠程情景下，如果標(biāo)普評估華能國際不再是中國華能的核心子公司，標(biāo)普也可能下調(diào)該公司評級。這可能表現(xiàn)為集團對中國華能的興趣顯著減少，集團戰(zhàn)略發(fā)生變化，或集團支持力度減弱等其他跡象。
上調(diào)情景
如果標(biāo)普上調(diào)中國華能的評級，標(biāo)普可能會上調(diào)華能國際的評級。然而，標(biāo)普認(rèn)為，鑒于中國華能非常高的財務(wù)杠桿和資本支出，這種情況在未來24個月內(nèi)不太可能發(fā)生。
廣東省能源集團有限公司(廣東能源)
對廣東能源展望穩(wěn)定反映了標(biāo)普對該公司在未來24個月將保持穩(wěn)定運營和財務(wù)狀況的預(yù)期。盡管燃料成本可能居高不下，債務(wù)融資的資本支出也可能加速仍是如此?；谌剂蟽r格疲軟和成本轉(zhuǎn)嫁變好，廣東能源的FFO現(xiàn)金利息覆蓋范圍可能在未來12-18個月內(nèi)逐步恢復(fù)。
展望還反映出廣東能源獲得其控股股東廣東省政府特別支持的可能性極高。
下調(diào)情景
如果標(biāo)普將對廣東能源的SACP評級從“bbb-”下調(diào)至“bb”，標(biāo)普可能會下調(diào)其評級。這可能是由于資產(chǎn)負(fù)債表疲軟或運營效率不佳造成的?？赡苁怯捎冢?1)FFO現(xiàn)金利息覆蓋率長期保持在3倍以下，這可能是由于如果燃料成本居高不下且成本轉(zhuǎn)嫁無效，利潤率受到壓縮，以及僵化的資本支出導(dǎo)致杠桿率比標(biāo)普預(yù)期的更高;或(2)公司的運營效率減弱(由于脫碳法規(guī)、競爭加劇或經(jīng)濟急劇放緩)，利用率降低。
但如果廣東省政府向廣東能源提供特別支持的可能性減弱，有可能出現(xiàn)評級下調(diào)，但標(biāo)普認(rèn)為可能性不大。這可能是由于：(1)政府放松了對廣東能源董事會和高管的控制;或(2)廣東能源在滿足廣東電力需求方面的份額急劇邊緣化。
上調(diào)情景
考慮到公司現(xiàn)金流的波動性，標(biāo)普上調(diào)廣東能源評級的可能性很低。然而，如果標(biāo)普對該公司的SACP的評估上調(diào)至“bbb”，標(biāo)普可能會上調(diào)評級。在中高端燃料成本周期下，F(xiàn)FO與債務(wù)的比率接近30%，該公司仍是廣東省主要電力供應(yīng)商，其電力機組構(gòu)成與政府的監(jiān)管方向一致，這將表明SACP有所改善。
如果廣東省政府為廣東能源提供特別支持的可能性增加，評級也有可能上調(diào)。
龍源電力集團股份有限公司
穩(wěn)定的展望反映了標(biāo)普的觀點，即龍源電力集團股份有限公司(China Longyuan Power Group Corp. Ltd.，簡稱“龍源電力”，00916.HK)在未來24個月將保持其在國家能源投資集團有限責(zé)任公司(China Energy Investment，簡稱“國家能源集團”)具有戰(zhàn)略重要性的集團地位。龍源電力的穩(wěn)定展望同時反映了國家能源集團的信用質(zhì)量穩(wěn)定。標(biāo)普預(yù)計，通過并網(wǎng)平價和市場化交易，龍源電力能夠保持項目的合理回報。未來兩年，其運營資金(FFO)/債務(wù)的比率將保持在14%-16%左右。
下調(diào)情景
如果標(biāo)普下調(diào)龍源電力SACP的評級，標(biāo)普可能會下調(diào)其評級。這可能是因為舉債的資本支出比標(biāo)普預(yù)期的更加激進。以大幅折扣關(guān)稅推動市場交易量加快，也可能導(dǎo)致其評級下調(diào)。運營資金(FFO)/債務(wù)的比率持續(xù)低于12%，F(xiàn)FO現(xiàn)金利息覆蓋率低于2倍，也是SACP實力減弱的表現(xiàn)。
如果龍源電力對國家能源集團的重要性減弱，或者國家能源集團的信用質(zhì)量惡化，導(dǎo)致其母公司的運營資金(FFO)/債務(wù)的比率接近23%，且其FFO現(xiàn)金利息覆蓋率低于4倍及沒有改善跡象，標(biāo)普也可能下調(diào)評級。這可能發(fā)生在不利的市場環(huán)境下，如煤炭價格的意外波動。在更遠的情況下，如果標(biāo)普評估其與中央政府的聯(lián)系或重要性減弱，國家能源集團的信用質(zhì)量可能會惡化。
上調(diào)情景
如果標(biāo)普認(rèn)為龍源電力對其母公司的戰(zhàn)略重要性有實質(zhì)性加強，標(biāo)普可能會上調(diào)其評級。
如果龍源電力的運營資金(FFO)/債務(wù)的比率保持在20%以上，標(biāo)普可能會上調(diào)其SACP的評級。
中國廣核集團有限公司
穩(wěn)定的展望反映了標(biāo)普的觀點，即中國廣核集團有限公司(China General Nuclear Power Corporation，簡稱“中廣核”)將在沒有重大延遲或成本超支的情況下建設(shè)和投產(chǎn)新產(chǎn)能，并在未來24個月內(nèi)增加現(xiàn)金流。這將抵消資本支出增加導(dǎo)致債務(wù)增長所產(chǎn)生的影響。
下調(diào)情景
如果標(biāo)普將中廣核的SACP評級從“bb+”下調(diào)至“bb”，標(biāo)普可能會下調(diào)評級。如果該公司的FFO現(xiàn)金利息覆蓋率持續(xù)低于2.0倍且沒有改善跡象，上述情況可能發(fā)生。財務(wù)狀況的弱化可能源于以下一個或多個因素:
- 由于產(chǎn)能利用率持續(xù)偏低，中廣核的經(jīng)營性現(xiàn)金流遠低于標(biāo)普的預(yù)期;
- 在基于市場的電力銷售模式下，該公司面臨著更大的競爭壓力，電價大幅折扣，現(xiàn)金流波動加劇;
- 中廣核正在建設(shè)的核電項目面臨嚴(yán)重延誤或成本超支的問題;
- 該公司變得更加激進，并承擔(dān)了比標(biāo)普在基本情況中考慮的更重要的債務(wù)融資新項目或投資;或
- 中廣核的海外擴張面臨越來越大的風(fēng)險，如國家、監(jiān)管、現(xiàn)金流和匯率風(fēng)險。
如果政府對該公司的持續(xù)或特別支持減少，標(biāo)普也可能會下調(diào)評級，但這種情況發(fā)生的可能性很小。
上調(diào)情景
如果標(biāo)普將中廣核的SACP評級上調(diào)兩個子級至“bbb”，標(biāo)普可能會上調(diào)中廣核的評級。這將要求該公司的運營資金(FFO)/債務(wù)的比率達到近20%，考慮到其債務(wù)仍在增長，上述情況在未來兩年出現(xiàn)的可能性甚微。
不過，標(biāo)普可能會將中廣核的SACP上調(diào)一個子級至“bbb-”，但不會上調(diào)中廣核的評級。這將要求中廣核在應(yīng)用新技術(shù)的在建項目上取得良好進展，并在高投資或潛在收購的情況下保持近4倍的FFO現(xiàn)金利息覆蓋率。審慎的資本結(jié)構(gòu)管理，如多元化、長期、具有成本競爭力的融資渠道，將支持其償債。
國家電力投資集團有限公司
穩(wěn)定的展望反映了標(biāo)普的預(yù)期，即由于清潔能源帶來的現(xiàn)金流不斷增長和煤炭價格企穩(wěn)，國家電力投資集團有限公司(State Power Investment Corporation Limited，簡稱“國家電投”)在未來24個月內(nèi)能夠恢復(fù)其財務(wù)實力。在中國電力行業(yè)正在進行的改革期間，國家電投仍可能保持其強大的市場地位和競爭優(yōu)勢。標(biāo)普認(rèn)為，該公司的巨額資本支出仍將制約其評級。
標(biāo)普預(yù)計國家電投未來兩年的FFO現(xiàn)金利息覆蓋率為2.0 -2.5倍，由于其去杠桿努力的效果仍有待觀察，因此凈空空間很小。
下調(diào)情景
如果標(biāo)普下調(diào)國家電投SACP的評級，比如其FFO現(xiàn)金利息覆蓋持續(xù)低于2倍，標(biāo)普可能會下調(diào)其評級。如果以下情況發(fā)生，標(biāo)普可能下調(diào)評級:
- 燃料成本仍然很高，而且不能在很長一段時間內(nèi)迅速、全面地轉(zhuǎn)嫁給消費者。
- 經(jīng)濟增長放緩抑制電力需求，降低產(chǎn)能利用率。
- 該公司尋求比標(biāo)普預(yù)期更激進的舉債以進行資本支出或收購，或面臨嚴(yán)重的成本超支或項目投產(chǎn)延遲。
- 由于債務(wù)增加和融資條件惡化，其財務(wù)成本顯著上升。
上調(diào)情景
考慮到國家電投具有挑戰(zhàn)性的經(jīng)營條件以及高杠桿的資產(chǎn)負(fù)債表，標(biāo)普認(rèn)為在未來24個月內(nèi)該公司評級上調(diào)可能性甚微。
然而，如果國家電投的FFO現(xiàn)金利息覆蓋率至少為4.0倍，并且運營資金(FFO)/債務(wù)的比率持續(xù)高于12%。
中國長江三峽集團有限公司(China Three Gorges Corporation，簡稱“三峽集團”)
未來兩年三峽集團的穩(wěn)定展望反映了標(biāo)普對中國主權(quán)信用評級的穩(wěn)定展望。鑒于其獲得政府特別支持的可能性極高，標(biāo)普對三峽集團的評級與主權(quán)評級將同步變動。前提是三峽集團能將其獨立信用狀況(SACP)維持在“bb-”。
就獨立狀況而言，2022-2024年，標(biāo)普預(yù)計三峽集團的關(guān)鍵信用指標(biāo)將略有回升。標(biāo)普預(yù)測，隨著新的大型水電和可再生能源項目的現(xiàn)金流恢復(fù)指標(biāo)，F(xiàn)FO與債務(wù)的比率將在此期間達到15%-17%。
下調(diào)情景
如果標(biāo)普認(rèn)為該公司獲得政府特別支持的可能性已經(jīng)降低，標(biāo)普可能會下調(diào)該公司的評級。三峽集團的評級對其SACP的變化具有韌性。
在長遠情況中，如果該公司的SACP從目前的“bbb+”下調(diào)至“b+”或更低，標(biāo)普也可能下調(diào)其評級。
如果標(biāo)普認(rèn)為三峽集團的FFO與債務(wù)比率無法長期持續(xù)高于15%，標(biāo)普可能會將SACP下調(diào)至“bbb”。
如果出現(xiàn)以下情況，可能會發(fā)生這種情況:
在未來三到四年該公司為通過舉債為新投資提供融資，而未采取措施修復(fù)其資產(chǎn)負(fù)債表;
監(jiān)管改革使三峽集團大型水電站的現(xiàn)金流受顯著影響;
水文或地質(zhì)條件的物質(zhì)變化和永久性變化降低了該公司大型水電站的利用率。
上調(diào)情景
如果標(biāo)普上調(diào)對中國的主權(quán)評級，或者如果在未來24個月標(biāo)普對三峽集團的SACP從“bbb+”顯著上調(diào)到“a”，標(biāo)普將上調(diào)三峽集團的評級。
如果三峽集團FFO與債務(wù)比率持續(xù)高于23%，標(biāo)普可以將SACP上調(diào)至“a-”。如果該公司從其發(fā)電廠獲得強勁的運營現(xiàn)金流，同時在資本支出部署方面保持良好記錄，或者它籌集了大量股本以改善其資本結(jié)構(gòu)，可能發(fā)生上調(diào)情景。
申能(集團)有限公司(Shenergy (Group) Co. Ltd.，簡稱“申能集團”)
申能集團的穩(wěn)定展望主要反映了標(biāo)普的預(yù)期，即在未來24個月內(nèi)該公司在煤炭、電力和天然氣分銷領(lǐng)域的收益將有所改善。標(biāo)普還認(rèn)為申能集團可觀的流動性金融投資將支撐其杠桿率。
穩(wěn)定展望也反映了標(biāo)普的預(yù)期，即未來24個月內(nèi)申能集團將繼續(xù)獲得上海市政府的特別支持的可能性極高。
下調(diào)情景
如果出現(xiàn)以下情況，標(biāo)普可能會下調(diào)申能集團的評級：
該公司的FFO與債務(wù)的比率逐漸下降至20%，F(xiàn)FO利息覆蓋率降至4倍以下，未有改善的跡象。這可能是由于：(1)燃料和天然氣采購成本的進一步上升而導(dǎo)致EBITDA利潤率下降，而此類成本未有效地轉(zhuǎn)嫁給客戶;或(2)大幅增加債務(wù)的激進資本支出、收購或派息;
在不影響評級的同時，如果由于長期高企的燃料成本申能集團的收益低于標(biāo)普的預(yù)期，從而導(dǎo)致FFO利息覆蓋率接近5倍，標(biāo)普可能會將申能集團的SACP的評估下調(diào)至“bbb+”。
如果申能集團的資本結(jié)構(gòu)帶來的收益降低，SACP也可能走軟。如果對公司在必要時清算其金融資產(chǎn)實施更嚴(yán)格的要求，可能會發(fā)生上述情況。
上調(diào)情景
如果出現(xiàn)以下情況，標(biāo)普可能會上調(diào)申能集團的評級：
該公司的FFO與債務(wù)比率升至60%以上。
如果申能集團的電力和天然氣部門的收益在標(biāo)普的基本案例下出現(xiàn)顯著改善，而資本支出和投資需求下降，上調(diào)情景可能會發(fā)生;或者
標(biāo)普評估申能集團獲得政府支持的可能性是可確定的。
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