中金研究
上周2Y美債收益率收于4.87%(+16bp)，10Y美債收益率收于3.81%(+7bp)。從收益率和利差來看，上周中資投資級美元債收益率和利差分別上行17bp和5bp，中資高收益美元債的收益率和利差分別下行61bp和80bp。上周公布的美國經濟數據略超市場預期，強化了市場對美國經濟有韌性的預期，美債利率也出現(xiàn)了大幅走高，我們認為名義利率受到核心CPI通脹仍然較高導致的通脹粘性和近期經濟數據的韌性使實際利率居高不下兩方面制約難以回落。我們認為投資級中資美元債在短期將繼續(xù)主要受到基準利率的影響波動。
(資料圖)
風險
美國通脹回落不及預期、美聯(lián)儲貨幣政策超預期。
一級市場回顧
上周中資美元債一級共6.685億美元新發(fā)，城投美元債發(fā)行量小幅回升。具體來看：
城投方面，臨沂市蘭山區(qū)財金投資集團有限公司6月26日以擔保+SBLC結構定價3年期、3850萬美元高級無抵押信用增強債券，由齊魯銀行提供SBLC，發(fā)行價為7.0%;濟南市中財金投資集團有限公司6月26日以擔保結構定價364天、1.5億美元高級無抵押債券，初始價7.4%區(qū)域，最終指導價和發(fā)行價較初始價收窄20bp至7.2%;濟南歷城控股集團有限公司6月26日以擔保結構定價3年期、1.3億美元高級無抵押債券，初始價7.6%區(qū)域，最終指導價和發(fā)行價為7.3%。
金融方面，澳門國際銀行股份有限公司6月27日定價10NC5年期、3.5億美元次級資本債券，初始價7.6%區(qū)域，最終指導價和發(fā)行價為7.2%。
上周離岸人民幣債券一級新發(fā)約16.73億元。具體來看：
淄博市張店區(qū)國有資產運營有限公司6月26日定價3年期、2億人民幣點心債券，由齊商銀行提供SBLC，發(fā)行價為5.5%;山東魯中投資有限責任公司6月26日定價3年期、1.85億人民幣點心債券，由齊商銀行提供SBLC，發(fā)行價為5.5%;青島嶗山科技創(chuàng)新發(fā)展集團有限公司6月26日定價3年期、11億人民幣點心債券，由青島銀行提供SBLC，發(fā)行價為4.8%;重慶市赤甲旅游文化創(chuàng)意開發(fā)集團有限責任公司6月27日定價3年期、1.88億人民幣點心債券，由重慶農商行提供SBLC，發(fā)行價為4.2%。
二級市場回顧
上周2Y美債收益率收于4.87%(+16bp)，10Y美債收益率收于3.81%(+7bp)。從收益率和利差來看，上周中資投資級美元債收益率和利差分別上行17bp和5bp，中資高收益美元債的收益率和利差分別下行61bp和80bp。目前投資級和高收益收益率中樞分別為5.96%和20.48%，處于歷史94%和88%分位數，利差中樞分別為139bp和1588bp，處于歷史9%和86%分位數。
從回報率來看，上周中資美元債整體回報率-0.48%，其中投資級和高收益回報率分別為-0.26%和-2.15%，分行業(yè)來看，地產、金融、城投行業(yè)回報率分別為-3.14%、-0.65%和-0.03%，城投金融跑贏。上周全球市場美元債指數表現(xiàn)來看，上周美國投資級指數下跌0.09%，亞洲投資級指數下跌0.11%，歐洲投資級指數上漲0.26%;美國高收益美元債指數上漲0.56%，亞洲高收益美元債指數下跌0.94%，歐洲高收益指數下跌0.25%。具體來看，
本周中資美元債投資級市場相對穩(wěn)定，美國GDP數據超預期市場再定價1-2次加息。國企板塊維持穩(wěn)定，中鋁利差大幅收窄9bps，中石油、中船也有1-3bps的收窄?？萍及鍓K漲跌不一，百度、美團、寧德時代等利差收窄5-10bps的收窄，騰訊、小米、京東等有3-7bps的拉寬。金融板塊總體穩(wěn)定，大部分主體的利差變化在3bps以內，AT1隨基準利率整體小幅調低，AMC主體本周基本穩(wěn)定龍湖走低1-2pt，信達收窄4bps。投資及地產板塊，龍湖表現(xiàn)不佳，利差大幅拉寬55bps，越秀地產收窄10-20bps。
地產方面，上周萬達1Y以內短久期美元債價格反彈3-5pt，6月26日，根據國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)，6月16日中國華融以債權形式認繳出資16.7億元人民幣至萬達旗下子公司(武漢華達玖號創(chuàng)新投資合伙企業(yè))，股權轉讓后，中國華融持股升至86%。6月23日，建業(yè)地產(0832.HK)發(fā)布公告宣布全面停止境外債務支付，公司美元債價格全線跌至個位數。中高評級主體中，碧桂園美元債價格下跌4-9pt，剩余期限1Y以內債券價格回落至55-65美元區(qū)間。6月25日，遠洋集團控股發(fā)布董事局成員調整公告，新增一位中國人壽執(zhí)行董事，但隨后公司境外主體評級遭遇下調，全周來看遠洋美元債價格下探1-4pt。
金融和其他行業(yè)方面，上周金融板塊漲跌互現(xiàn)，AT1由于基準利率上行收益率整體跟隨上行，AMC板塊，上周中國華融、信達美元債多數下跌。復星集團美元債上周下跌1-2pt不等，澳門博彩板塊整體走弱，多數主體下跌0.5-1pt左右。
信用事件
上周負面評級主體包括：廣州市方圓房地產發(fā)展有限公司、建業(yè)地產股份有限公司、遠洋集團控股有限公司和秦淮數據集團控股有限公司。
? 穆迪將廣州市方圓房地產發(fā)展有限公司的主體評級從Caa1降至Ca，評級展望依舊維持負面。主要是由于穆迪認為公司違約風險上升，以及公司債券持有人預期公司復蘇前景疲弱。
? 穆迪將建業(yè)地產股份有限公司的主體評級從Caa2降至Ca，評級展望依舊維持負面。主要是由于穆迪認為公司的美元債券出現(xiàn)了利息支付違約，預期公司復蘇前景疲弱。
? 穆迪將遠洋集團控股有限公司的主體評級從B3降至Caa1，評級展望由信用觀察上調至負面。主要是由于穆迪認為公司的流動性安全邊際較低，而中短期債務到期日較高。
? 惠譽將秦淮數據集團控股有限公司的評級展望由穩(wěn)定下調至負面觀察，主體評級維持BBB-不變。主要是由于公司控股股東貝恩資本實體公司宣布對公司進行私有化，對公司的估值為29億美元(約合205億元人民幣)?；葑u認為反映了該交易將在中期將公司的EBITDA凈杠桿提高至5.0倍以上或將EBITDA利息覆蓋率降低至2.5倍以下的風險。
上周正面評級主體包括：寧德時代新能源科技股份有限公司。
? 惠譽將寧德時代新能源科技股份有限公司的主體評級自BBB+上調至A-，評級展望由正面下調至穩(wěn)定。主要是由于惠譽認為公司的業(yè)務狀況已變得越來越強勁，公司在2022年和2023年第一季度的表現(xiàn)表明，其主導市場份額、技術能力和產能領先地位正在鞏固。
市場展望
上周公布的美國經濟數據略超市場預期，表現(xiàn)在新屋銷售和開工環(huán)比反彈，房地產可能出現(xiàn)觸底回升態(tài)勢，二是美國一季度GDP環(huán)比增速大幅上修，從預期1.3%上修到2%，強化了市場對美國經濟有韌性的預期，美債利率也出現(xiàn)了大幅走高。我們認為當前名義利率受到兩方面因素影響難以回落：一是核心CPI通脹仍然較高導致的通脹粘性，二是近期經濟數據的韌性使實際利率居高不下。我們認為投資級中資美元債在短期將繼續(xù)主要受到基準利率的影響波動，高收益中資美元債市場情緒又現(xiàn)低迷，如果后續(xù)賠率再次進入合適區(qū)間可適當把握未出險房企美元債投資機會。
圖表1：主要行業(yè)美元債月度發(fā)行量
注：截至2023年6月30日
資料來源：Bloomberg，中金公司研究部
圖表2：美元債發(fā)行明細
資料來源：Bloomberg，中金公司研究部
圖表3：美元債收益率上周變動(左圖);美元債利差上周變動(右圖)
資料來源：Factset，中金公司研究部
圖表4：投資級中資美元債收益率走勢(左圖);投機級中資美元債收益率走勢(右圖)
資料來源：Factset，中金公司研究部
圖表5：境內外收益率比較
資料來源：Factset，Wind，中金公司研究部
圖表6：中資美元債收益率、利差分位數水平
注：分位數自2008年4月30日起算，截至2023年6月30日
資料來源：Factset，中金公司研究部
圖表7：上周中資美元債評級調整
資料來源：Bloomberg，穆迪，標普，惠譽，中金公司研究部
關鍵詞：
