久期財(cái)經(jīng)訊，7月5日，2023年上半年中資離岸債總發(fā)行規(guī)模881.84億美元，由于低基數(shù)效應(yīng)，同比降幅收窄至7.42%。具體而言，主權(quán)債折合約99.79億美元，政府債約141.78億美元，金融債316.93億美元，城投債約 153.81億美元，產(chǎn)業(yè)債約94.61億美元，地產(chǎn)債約74.92億美元 (統(tǒng)計(jì)口徑：按起息日計(jì)算；剔除可轉(zhuǎn)債)。
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6月單月的離岸一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行環(huán)比增長(zhǎng)49%至183.24億美元，其中包括主權(quán)債約23.56億美元，政府債約69.29億美元，金融債約40.64億美元，城投債約37.68億美元，地產(chǎn)債約4.86億美元和產(chǎn)業(yè)債約3.71億美元，四大板塊中僅城投板塊實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)。
上半年發(fā)行詳情
據(jù)久期財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，2023年上半年發(fā)行離岸債的中資企業(yè)有202家（其中城投企業(yè)占約65%），債券筆數(shù)增至555筆，平均單筆債券的融資規(guī)模下降。
金融板塊在整體一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模中的比重逾36%，與去年同期持平，城投、產(chǎn)業(yè)和地產(chǎn)債的比重分別為17%、11%和9%（去年同期：城投29%、產(chǎn)業(yè)13%、地產(chǎn)12%）。
中資離岸債券發(fā)行在過(guò)去18個(gè)月里放緩，主要有2個(gè)原因，首先是這期間全球許多央行實(shí)施數(shù)十年來(lái)最激進(jìn)的緊縮行動(dòng)，導(dǎo)致利率飆升；其次是，作為境外債發(fā)行主力的房地產(chǎn)公司融資渠道被凍結(jié)。
在美元和歐元的融資成本持續(xù)抬高的環(huán)境下，發(fā)行人轉(zhuǎn)向發(fā)行離岸人民幣債券，其中2月、5月和6月的離岸人民幣新發(fā)在整體的占比分別達(dá)到了37%、52%和39.8%，超過(guò)了同期美元新發(fā)的35%、34%和39.6%。
以離岸人民幣計(jì)價(jià)的新發(fā)債中，自貿(mào)區(qū)離岸債和點(diǎn)心債分別占比38%和62%。剔除香港特區(qū)政府和港資企業(yè)后，上半年內(nèi)資企業(yè)發(fā)行了28筆點(diǎn)心債，規(guī)模同比收窄至約43.44億美元，金融債在其中的占比高達(dá)85%，與2022年上半年情況相近。
上半年除了中國(guó)香港特區(qū)政府在1月和6月發(fā)行的大額歐元計(jì)價(jià)債券（折合約30.1億美元）外，僅有7家城投企業(yè)發(fā)行歐元債，平均單筆債券的規(guī)模折合約6000萬(wàn)美元。
值得關(guān)注的是，短期內(nèi)日本央行退出貨幣寬松的可能性較小，日元匯率也處于歷史低位。5月連云港贛榆城建集團(tuán)發(fā)行了58億日元債券，息票率1.8%，未來(lái)在美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行還沒(méi)有開(kāi)始降息前，可能成為發(fā)行人考慮的品種之一。
自貿(mào)區(qū)離岸債延續(xù)2022年的發(fā)行勢(shì)頭，前6個(gè)月規(guī)模達(dá)到了117.86億美元，是去年全年（約51.24億美元）的2.3倍。在今年前6個(gè)月定價(jià)的該品種債券均以人民幣計(jì)價(jià)，期限均分布在2至3年之間。相較于去年的單一城投發(fā)行人，今年上半年的金融、產(chǎn)業(yè)和地產(chǎn)板塊的發(fā)行人亦有所增加，這三類發(fā)行人的總規(guī)模占比達(dá)到了20%。
上半年新發(fā)的125筆自貿(mào)區(qū)離岸債中僅有15筆未上市，在已上市的債券中，發(fā)行人多選擇赴往澳交所（MOX）對(duì)債券進(jìn)行掛牌，該部分占比達(dá)92%，其余的8%在新交所上市。
城投新發(fā)同比收窄，備證結(jié)構(gòu)新發(fā)比重上升
2023年上半年城投新發(fā)總規(guī)模同比下降約41%至153.81億美元，在整個(gè)一級(jí)市場(chǎng)的比重下降至17%。共計(jì)131家城投企業(yè)參與境外融資活動(dòng)，其中55家企業(yè)首次涉足離岸市場(chǎng)，175筆新發(fā)中有8筆受評(píng)為投資級(jí)，其余167筆均為無(wú)評(píng)級(jí)，87%的新債期限處于3年左右。
在今年上半年的離岸城投債發(fā)行中，3月的發(fā)債企業(yè)數(shù)量上升至40家，達(dá)到了近12個(gè)月的高點(diǎn)，主要是由于當(dāng)月迎來(lái)了17家新發(fā)行人；從規(guī)模來(lái)看，6月單月規(guī)模37.68億美元，為上半年峰值。城投企業(yè)更青睞于發(fā)行自貿(mào)區(qū)離岸債，上半年該部分規(guī)模占整個(gè)城投板塊的比例達(dá)到63%。根據(jù)久期財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在94家發(fā)行離岸人民幣的城投發(fā)行人中，自貿(mào)區(qū)債的發(fā)行規(guī)模占比達(dá)到94%，點(diǎn)心債則占比6%。
從地域分布來(lái)看，今年迄今來(lái)自于全國(guó)21個(gè)省份的城投主體發(fā)行了離岸債。浙江省的城投債新發(fā)規(guī)模仍占據(jù)首位，與2022年情況的不同之處在于，山東省以近24億美元的規(guī)模升至第二，江蘇省則以約15億美元排第三，四川省和江西省躋身前五，這五個(gè)省份在該板塊一級(jí)發(fā)行中的合計(jì)占比進(jìn)一步上升至接近70%。
城投企業(yè)在上半年期間的發(fā)行結(jié)構(gòu)偏好有所轉(zhuǎn)變，直接發(fā)行占比收窄至38%，備證結(jié)構(gòu)占比進(jìn)一步升至35%，規(guī)模為54.41億美元，擔(dān)保發(fā)行（含維好等協(xié)議）結(jié)構(gòu)為26%（2022年：直接發(fā)行43%、備證結(jié)構(gòu)30%、擔(dān)保發(fā)行27%）。
單看備證結(jié)構(gòu)，浙江省、湖南省和江蘇省占比最大，分別為23.23%、11.67%和11.39%，這三個(gè)省份發(fā)行的SBLC結(jié)構(gòu)債券占到了整個(gè)備證新發(fā)的46.29%。值得注意的是，湖南省的城投境外債新發(fā)中有90%采取了這種結(jié)構(gòu)。
為了降低成本，上半年城投企業(yè)增加發(fā)行離岸人民幣債券，該幣種新發(fā)的融資成本多數(shù)介于3.5%至5.0%之間，與去年情況相近。美元計(jì)價(jià)的城投債定價(jià)中樞上行，處于5%至8%之間。
以同為3年期的城投債來(lái)看，美元計(jì)價(jià)的平均息票率接近7%，歐元新發(fā)息票率均為4.6%，人民幣計(jì)價(jià)新發(fā)平均值為4.55%。除上述三種貨幣外，還有城投企業(yè)試水發(fā)行了3年期日元債，最終定價(jià)為1.8%。
地產(chǎn)板塊持續(xù)磨底，少數(shù)內(nèi)資房企獲得新融資
地產(chǎn)板塊今年上半年發(fā)行規(guī)模進(jìn)一步收窄至74.92億美元，其在整體離岸一級(jí)市場(chǎng)的比重跌至8%。期間共有17家房企發(fā)行了60筆離岸債，在地產(chǎn)融資環(huán)境尚未好轉(zhuǎn)的情況下，前6個(gè)月發(fā)債的10家內(nèi)資房企中僅6家實(shí)際獲得新的離岸資金，另外4家則為交換要約或完成債務(wù)重組發(fā)行境外債券。
在新融資中，有國(guó)資背景的上海金茂投資、越秀地產(chǎn)和越秀房產(chǎn)信托基金，民營(yíng)房企有萬(wàn)達(dá)商業(yè)、新城發(fā)展和綠景中國(guó)。與其他幾家發(fā)行普通債券不一樣，綠景中國(guó)發(fā)行的是可轉(zhuǎn)債。
景業(yè)名邦集團(tuán)、建業(yè)地產(chǎn)和粵港灣控股均在上半年通過(guò)發(fā)行新票據(jù)對(duì)舊票據(jù)進(jìn)行置換的方式，減輕即時(shí)償債壓力；華夏幸福在重組方案獲通過(guò)后發(fā)行了4筆8年期美元票據(jù)，其中兩筆為可轉(zhuǎn)債，合計(jì)規(guī)模達(dá)51.15億美元。
從久期財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)可見(jiàn)，2022年11月至2023年年初期間地產(chǎn)境外債違約率小幅下降，然而3月起，榮盛房地產(chǎn)、銀城國(guó)際、合景泰富、建業(yè)地產(chǎn)和遠(yuǎn)洋資本首次發(fā)生違約推動(dòng)下，曲線回至上行態(tài)勢(shì)。
值得注意的是，上述違約實(shí)體中，榮盛房地產(chǎn)和遠(yuǎn)洋資本均曾發(fā)起同意征求以修訂債券到期期限，銀城國(guó)際、合景泰富和建業(yè)地產(chǎn)則發(fā)起了交換要約進(jìn)行展期。目前遠(yuǎn)洋資本涉及違約的美元債處于第二輪同意征求投標(biāo)期間。
2023年上半年地產(chǎn)板塊融資凈流出逾300億美元
根據(jù)久期財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，2023年1至6月離岸地產(chǎn)板塊融資凈額為-329億美元，下半年尚有222億美元的地產(chǎn)離岸債到期。
2023年上半年二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)
今年伊始，在內(nèi)資民營(yíng)房企境外債經(jīng)歷7個(gè)月中斷后，萬(wàn)達(dá)商業(yè)打響了頭陣，分別在1月和2月發(fā)行了2筆共7億美元債券。民企境外發(fā)債破冰和三支箭境內(nèi)增信發(fā)債對(duì)房企融資的利好，以及監(jiān)管層出臺(tái)多項(xiàng)刺激購(gòu)房的政策帶來(lái)樓市銷(xiāo)售回暖的預(yù)期，令地產(chǎn)基本面持續(xù)走強(qiáng)，抵消了少數(shù)房企違約帶來(lái)的避險(xiǎn)情緒。中資離岸債二級(jí)市場(chǎng)迎來(lái)首波投資熱潮，Markit iBoxx 亞洲中資美元房地產(chǎn)債券指數(shù)由185快速上升至近一年內(nèi)的峰值208。
進(jìn)入3月，房地產(chǎn)行業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，遠(yuǎn)洋集團(tuán)美元永續(xù)債延遞付息事件以及遠(yuǎn)洋資本清盤(pán)等負(fù)面輿情不斷，多方利空消息拖累二級(jí)市場(chǎng)整體下挫，iBoxx指數(shù)再次回落至187左右。隨后，因中國(guó)恒大等多家房企債務(wù)重組及債券展期出現(xiàn)明顯進(jìn)展，且證監(jiān)會(huì)再次推進(jìn)REITs常態(tài)化發(fā)行工作，投資者情緒回穩(wěn)帶動(dòng)二級(jí)估值小幅回升走穩(wěn)。
然而，3月末的上行動(dòng)能面對(duì)市場(chǎng)的大幅波動(dòng)仍顯不足。自4月中旬起，合景泰富集團(tuán)銀行債務(wù)逾期且美元債出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約，珠海萬(wàn)達(dá)商管向港交所遞交的第三次招股書(shū)失效，A股房企如藍(lán)光發(fā)展首次出現(xiàn)退市。各類個(gè)體信用風(fēng)險(xiǎn)疊加美債技術(shù)性違約宏觀風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致中資離岸債的波動(dòng)加劇并錄得負(fù)回報(bào)，高收益市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒不斷升溫，地產(chǎn)行業(yè)重返磨底狀態(tài)，iBoxx指數(shù)抹去近半年內(nèi)漲幅，于5月底跌至157的近半年最低位置，且內(nèi)資民營(yíng)房企長(zhǎng)端債券估值明顯下行，長(zhǎng)短端價(jià)差持續(xù)走闊。
隨著房企流動(dòng)性問(wèn)題得到解決的可能性提高——遠(yuǎn)洋資本向債權(quán)人發(fā)出同意征求、萬(wàn)達(dá)商業(yè)澄清市場(chǎng)負(fù)面?zhèn)髀?、珠海萬(wàn)達(dá)商管第四次向港交所遞交IPO申請(qǐng)、融創(chuàng)中國(guó)及中南建設(shè)等房企債務(wù)重組不斷推進(jìn)、三支箭股權(quán)融資出現(xiàn)明顯進(jìn)展(招商蛇口、福星股份、保利發(fā)展等A股定增獲批)，市場(chǎng)吹風(fēng)監(jiān)管層政策將進(jìn)一步利好，且美國(guó)債務(wù)上限危機(jī)基本解除，6月起地產(chǎn)板塊持續(xù)回暖，iBoxx指數(shù)出現(xiàn)明顯上漲，重回180左右水平。
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