國壽安?；?供圖
證券時報記者 趙夢橋
(資料圖片僅供參考)
“我管基金五年了，從客戶的訴求來看，債基投資者更重視中長期回報以及基金回撤。如果能在極端行情下讓基金凈值回撤小一些，長期把產品的夏普比例做高一些，持有基金的體驗感會更好。”日前，在接受記者采訪時，國壽安保基金投資管理二部基金經理陶尹斌介紹了自己能夠長期博取超額收益的投資思路：即在行情不明朗的時候，采取“模糊的正確”的操作跟隨同業(yè)，而在有較強把握的時間節(jié)點果斷加倉。
截至2023年二季度末，陶尹斌管理的公募基金資產規(guī)模逾250億元。站在當下時間點，他認為，債券市場后期仍有行情，但投資過程中需要更精細地挑選券種，對于流動性和信用風險則更要關注。
“模糊的正確”
方能守正出奇
陶尹斌表示，自己日常工作即是精細化自己的資產組合，一是力爭自己的組合持續(xù)保持競爭力；二是能在回撤時離“門口”更近一點，更好控制風險。
巴菲特說過：“模糊的正確遠勝于精確的錯誤?！睂Υ?，陶尹斌也做到了知行合一。具體操作步驟來看：
第一，在對市場走向難以判斷的時候，或相對比較亢奮或躁動的行情下，保證“模糊的正確”，即可以基本跟隨市場甚至還能略微戰(zhàn)勝市場。
第二，在券種選擇層面做一些深耕或挖掘?！敖涍^長時間的積累，我們對性價比較高的主體有一個比較完整的名單儲備，同時用利差分位數(shù)數(shù)據(jù)庫監(jiān)測各品種性價比變化情況，這些數(shù)據(jù)信息是實時更新的，因此在信用挖掘和品種切換方面會有優(yōu)勢?！?/p>
第三，在杠桿層面，對于定開式產品，陶尹斌會將杠桿放得相對高一些，當有套利空間時，會更多地左側布局，用杠桿撬動更高的收益率，而開放式的產品更偏向于右側布局，以期跟上市場節(jié)奏。
第四，作為交易較為頻繁的基金經理，不管是利率債還是信用債都需要花長時間去盯盤，因此基金經理需要對個券、主體、定價有比較清晰的認識，陶尹斌日常頗為擅長挖掘細微定價偏離的交易性機會。
性格與投資風格需“自洽”
陶尹斌認為，基金經理投資風格需要與本身性格“自洽”，“對于我而言，性格不是那么激進，相對會更穩(wěn)健、沉穩(wěn)一些，所以在債基投資過程中可以更好地做自己”。
“我更喜歡在各類資產中，根據(jù)性價比去挑相對更優(yōu)的債券品種或者做結構性的調整，這占據(jù)了我日常更多的精力。”陶尹斌的投資框架與他的職業(yè)生涯成長路徑息息相關。從北京大學畢業(yè)后，他面臨著兩個“主流”選擇：一個是走學術道路，與其他多數(shù)同學一樣；另一個方向是進入實體行業(yè)打拼。經過慎重思考，他覺得后者是更適合自己的道路，但根據(jù)自己的性格做了折中的選擇?！耙驗楸旧硇愿窈臀易约旱哪芰θ€是偏研究類，所以選擇了中間路線，就是金融行業(yè)里偏研究類的崗位?！彼f。
在入職國壽安保前，陶尹斌先后在中國人壽資產管理公司與興全基金任職。陶尹斌認為，得益于在職業(yè)生涯的起步階段進入國壽資管這樣的大型國企，自己職業(yè)理念和工作態(tài)度被很好地定型，思考事情不會過于極端，并培養(yǎng)了中規(guī)中矩、踏實肯干的工作態(tài)度。隨后在興全基金這樣高度市場化的公募基金公司，陶尹斌則被鍛煉出更強的抗壓能力。
到了國壽安?；?，公司的品牌積累和投研平臺則給了陶尹斌更多的施展空間，尤其在債券領域能夠把之前積淀的一些框架和想法兌現(xiàn)，“對不同類型債券基金的投資思路一直在完善，受益于此，這兩年我管理的基金規(guī)模持續(xù)快速增長?！碧找笳f。
信用債大行情或已走完
在上半年債強股弱、投資者風險偏好降低的背景下，不少債基已經完成了凈值修復。站在當下時間點，陶尹斌直言，信用債大的整體行情或許已經走完，“年初時可以比較樂觀、甚至粗放式地去買一些相對期限長一點的信用債，現(xiàn)在仍有機會，但需要更精細一點，甚至要把期限稍微壓縮，對于流動性和信用風險上則更要重點關注，布局的態(tài)度和方向上需要呈現(xiàn)一個偏收縮和偏謹慎的思路，對于利率債或高等級的資產會逐漸重視起來?！?/p>
此外，還要更多關注持倉的流動性。陶尹斌表示，從中期來看，市場有利的因素還是比較多的，目前央行對于市場流動性的呵護態(tài)度非常明顯，從這個角度來看，債券市場整體沒有面臨特別大的風險?！霸谳^為寬裕的流動性基礎之上，我會維持偏中性的倉位。但是對于今年以來上漲相對較多的品種，適當可以做一些減配或調倉的操作。”陶尹斌表示。
至于券種的選擇，陶尹斌介紹，首先，他會盡量優(yōu)選基本面較好的國企債，以規(guī)避踩雷、違約、信用風險事件等，“雖然國企也未必都不會違約，但是違約概率會相對低一些”。多年“零踩雷”的核心原因即是他對發(fā)行人的嚴格風險甄別，從未因規(guī)?；驑I(yè)績壓力去放松這個標準。
其次，根據(jù)期限不同，他對債券的選擇會各有側重。對于期限較短的，比如1年或1.5年以內短期限的品種，陶尹斌會對其資質和流動性要求比較高，他希望這類品種能夠隨時變現(xiàn)；對于期限較長的底倉品種，會在考慮信用風險的基礎上做適當?shù)?、有限度的下沉；此外陶尹斌還會結合這兩類品種的持倉配一些長期品種，比如10年或30年的國開債或國債。
最后，根據(jù)久期目標確定三類資產的比例，并持續(xù)動態(tài)優(yōu)化。陶尹斌會根據(jù)估值的情況，選擇各期限品種，使整體久期達到預期值，同時會持續(xù)進行動態(tài)優(yōu)化。
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