8月11日，惠譽評級已確認臺州市城市建設(shè)投資發(fā)展集團有限公司(臺州城投)的長期外幣和本幣發(fā)行人違約評級為"BBB"，展望穩(wěn)定。惠譽同時確認臺州城投高級無抵押債券的評級為"BBB"。
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惠譽將臺州城投視為政府相關(guān)企業(yè)，預(yù)期必要時政府為其提供特別支持的可能性較高，并以此為基礎(chǔ)確定評級方法。
關(guān)鍵評級驅(qū)動因素
法律地位、政府持股和控制程度：“很強”
臺州城投作為一家有限責(zé)任公司設(shè)立，無明確轉(zhuǎn)移至地方政府的負債。盡管臺州市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(臺州市國資委)通過旗下控股公司臺州市國有資本運營集團有限公司間接持有臺州城投的股權(quán)，但惠譽認為，這一持股結(jié)構(gòu)無損臺州市國資委對臺州城投業(yè)務(wù)經(jīng)營及投融資計劃的嚴格管控，并主要據(jù)此得出評估結(jié)果。
政府以往支持力度：“強”
政府的支持性政策增強了臺州城投的運營穩(wěn)定性和融資能力。臺州市政府不斷為臺州城投開展重大城市開發(fā)項目提供土地使用權(quán)。臺州市政府將多個臺州市重大項目交予臺州城投執(zhí)行，臺州城投無需進行市場競爭并確保了一定的利潤率。此外，地方政府還一如既往地為臺州城投提供支持，如2022年提供6,600萬元人民幣利息支出補貼及各類項目專項補貼。
違約帶來的社會影響：“強”
臺州市的每家地方政府相關(guān)企業(yè)都有各自的政策性任務(wù)及投資領(lǐng)域，這使得很難在臺州市找到其他政府相關(guān)企業(yè)代行其職。作為臺州市最大的城投企業(yè)，臺州城投參與了本市公共住房、中央商務(wù)區(qū)、高鐵站區(qū)域、醫(yī)院及學(xué)校的開發(fā)。
違約帶來的融資影響：“很強”
即便臺州市的政府相關(guān)企業(yè)進行股權(quán)重組后導(dǎo)致地方政府間接持有臺州城投股權(quán)，惠譽預(yù)計臺州城投違約帶來的融資影響也不會下降。臺州城投仍然是臺州市重要城市開發(fā)項目的主要融資實體，并致力于擴大市場融資。大部分債務(wù)與其核心業(yè)務(wù)城市開發(fā)項目相關(guān)，這表示政府有很強的意愿持續(xù)提供支持。
獨立信用狀況
營收穩(wěn)定性：“中等”
惠譽預(yù)計，臺州城投的收費公路通行費收入將繼續(xù)保持穩(wěn)定，因其車流量從防控導(dǎo)致的較低水平逐步恢復(fù)，并且項目完工后，未來三年房地產(chǎn)銷售也將逐步增加?；A(chǔ)設(shè)施項目開發(fā)需求應(yīng)保持穩(wěn)定，因其很大程度上取決于地方政府的開發(fā)計劃，無需進行激烈競爭。臺州城投在城市開發(fā)項目及收費公路定價方面的自主權(quán)有限，因其通常由政府政策指導(dǎo)定價。
營收風(fēng)險：“中等”
惠譽預(yù)計，即使收費公路和城市開發(fā)成本波動較小的情況不變，商品銷售的低利潤率將令未來12個月總體毛利率承壓。截至2023年上半年CPI同比增長0.4%，這在很大程度上抑制了價格波動的風(fēng)險。城市開發(fā)項目的合同框架使得臺州城投能夠平抑成本增長，商品銷售不太可能受到價格波動太大影響。臺州城投的主要資本支出與地方政府的開發(fā)計劃綁定，在投資時間方面的靈活性較低。
財務(wù)狀況：“較弱”
2022年，調(diào)整后債務(wù)總額同比增長38%，達189億元人民幣，相當資產(chǎn)凈值的114%，而前一年為95%。2022年未償還債券亦同比增長13%，達129億元人民幣，同期借款從20億元人民幣增長至57億元人民幣。由于債務(wù)快速增加，調(diào)整后凈債務(wù)與EBITDA之比從2021年的20.3倍上升至2022年的24.8倍，并且考慮到積壓項目需要源源不斷的外部融資，惠譽預(yù)計該比率將持續(xù)維持在高位。
評級推導(dǎo)摘要
惠譽根據(jù)《政府相關(guān)企業(yè)評級標準》中的四大因素，并基于其《公共服務(wù)類營收支持企業(yè)評級標準》評定的"b+"的獨立信用狀況推導(dǎo)得出臺州城投的評級。
評級敏感性
可能單獨或共同導(dǎo)致惠譽采取正面評級行動/上調(diào)評級的因素包括：
- 惠譽若上調(diào)關(guān)于臺州市政府向臺州城投提供補貼、補助或國家政策法規(guī)允許的其他合規(guī)資源的能力的信用觀點，則將對該公司采取正面評級行動。
- 惠譽若上調(diào)臺州城投的發(fā)行人違約評級，亦將對其美元債券采取相似的評級行動。
可能單獨或共同導(dǎo)致惠譽采取負面評級行動/下調(diào)評級的因素包括：
- 惠譽若下調(diào)關(guān)于臺州市政府向臺州城投提供補貼、補助或國家政策法規(guī)允許的其他合規(guī)資源的能力的信用觀點，則將令該公司的評級承壓。
- 臺州城投與政府的關(guān)聯(lián)性減弱或政府為該公司提供支持的意愿下降，可能會導(dǎo)致評級下調(diào)。
- 惠譽若下調(diào)臺州城投的發(fā)行人違約評級，亦將對其美元債券采取相似的評級行動。
流動性及債務(wù)結(jié)構(gòu)
截至2022年，臺州城投持有67億元人民幣不受限制現(xiàn)金;考慮到其大部分短期債務(wù)將再融資，該筆現(xiàn)金應(yīng)足以覆蓋其短期債務(wù)(現(xiàn)金與短債比為0.8倍)。該公司的絕大部分債務(wù)為已發(fā)行債券(占調(diào)整后債務(wù)總額的68%)，其中外幣債務(wù)敞口占38%。鑒于臺州城投的不受限制現(xiàn)金及銀行信貸額度充足，惠譽預(yù)計未來12個月內(nèi)這不會造成重大外匯風(fēng)險。
關(guān)鍵詞：