久期財經訊，8月11日，穆迪已確認瑞聲科技控股有限公司(AAC Technologies Holdings Inc.，簡稱“瑞聲科技”，02018.HK)“Baa3”的發(fā)行人評級和高級無抵押評級。
同時，穆迪將展望從穩(wěn)定下調至負面。
負面展望反映了穆迪的預期，即對 Premium Sounds Solutions 的擬議收購將削弱瑞聲科技的財務緩沖能力，并帶來執(zhí)行風險。由于支出擴大導致債務增加以及盈利能力下降，公司的杠桿率將上升。穆迪副總裁兼高級信用官 Gerwin Ho 表示：“整合目標公司的團隊和業(yè)務會產生執(zhí)行風險，而目標公司的團隊和運營在地域上比瑞聲科技更加多樣化?！?/p>
(資料圖)
Ho 補充道：“評級確認反映了投資在未來 12-24 個月內帶來的終端市場多樣化和潛在的戰(zhàn)略協同效應，以及瑞聲科技保持穩(wěn)健資本結構和穩(wěn)健流動性的良好記錄?！?/p>
評級理據
2023年8月10日，瑞聲科技宣布已與 Acoustics Solutions Holding B.V. 和 Stichting Administratiekantoor Acoustics Solutions International簽訂協議，以高達5.25億美元加上相關應計利息的價格收購Acoustics Solutions International B.V.(ASI)100%的股權。ASI擁有并運營Premium Sounds Solutions(PSS)。
收購預計將于2023年12月左右完成，屆時將以現金支付ASI已發(fā)行股份80%的對價3.2億美元及應計利息。剩余20%的ASI股份將在2025年年中、2026年年中或2027年年中一次性支付。該對價將根據ASI在截至3月31日的最近一個財政年度的業(yè)績來確定，包括高達2.05億美元的對價及應計利息。
瑞聲科技將利用其內部資源和公司獲得的優(yōu)先債務融資為收購提供資金。優(yōu)先債務融資包括一筆至多12個月的高級無抵押過橋貸款，金額最高可達2億美元，該貸款可通過相同對價的五年期銀團高級無抵押定期融資進行全額再融資。該交易尚需獲得監(jiān)管機構和股東的批準。
瑞聲科技“Baa3”的發(fā)行人評級反映了該公司在聲學和觸覺元件領域的領先地位、悠久的運營歷史、堅實的資本結構和出色的流動性的記錄。
但是，“Baa3”的發(fā)行人評級受到以下因素的制約：(1)由于終端產品隨著技術和產品規(guī)格的快速進步而變化，對其產品的需求波動;以及(2)終端市場和客戶集中風險;(3)與業(yè)務擴張相關的執(zhí)行風險。
PSS是全球領先的聲學元件和音響系統供應商，擁有 50 多年的經營歷史，制造廠遍布多個國家。PSS 是全球汽車制造商的一級汽車零部件供應商，產品涵蓋電動車型。該公司還在高端和品牌消費音響零件領域擁有相當規(guī)模的商業(yè)關系組合。
穆迪預測，在未來12-18個月內(即2023年和2024年)，相較于2022年，瑞聲科技的營收將比之增長約中高個位數，主要得益于新收購的PSS的營收貢獻。此外，智能手機市場需求趨于穩(wěn)定、終端市場向汽車等新領域的多元化發(fā)展(收購 PSS將加速這一進程)以及安卓客戶市場份額的上升也將為收入提供支持。
同時，穆迪預計，在未來12-18個月內，公司的盈利能力(以EBITA利潤率衡量)將達到5.5%-6.0%左右，低于2022年的8.0%水平。這一盈利水平很可能會繼續(xù)保持，反映出競爭帶來的定價壓力、低利潤率業(yè)務帶來的更多營收以及對研發(fā)和新業(yè)務的投資。
由于EBITDA基本保持穩(wěn)定，以及為PSS收購和業(yè)務擴張?zhí)峁┵Y金的債務增加，在未來12-18個月內，調整后的債務/EBITDA 之比可能會從 2022年的約 2.7 倍上升到約3.5倍。穆迪計算的調整后債務與為收購PSS而所需的第二筆預計將于2025年支付的付款有關。穆迪預計，隨著EBITDA的增加，以及第二筆收購費用支付完成導致調整后債務下降，2025年的杠桿率將改善至3.1倍到3.3倍左右。截至2022年底，該公司的調整后債務還包括與光學業(yè)務戰(zhàn)略股權投資有關的或有結算準備金17億元人民幣。
公司的光學元件業(yè)務面臨競爭帶來的定價壓力、提高產品組合規(guī)格以提高盈利能力，以及產品改進和創(chuàng)新所需的投資等方面的挑戰(zhàn)。
公司堅實的資本結構和出色的流動性緩解了上述挑戰(zhàn)。
瑞聲科技的流動性非常好。穆迪預計，截至2022年12月31日，公司持有現金72億元人民幣、未來 12 個月的預計經營性現金流以及收購相關優(yōu)先債務融資的現金資源，將足以覆蓋18億元人民幣的短期債務、17億元人民幣的短期或有結算準備金、資本支出、3.2億美元的收購付款和相關應計利息，以及同期的股息支付。
環(huán)境、社會和治理(ESG)考慮因素
瑞聲科技面臨的環(huán)境和社會風險與其他制造業(yè)相一致。在治理風險方面，公司采用保守的財務策略來平衡控股股東對有表決權股份的集中所有權和控股股東對公司經營的高度重要性。
可能導致評級上調或下調的因素
如果該公司(1)在保持盈利能力的同時去杠桿化;(2)保持其在聲學和觸覺市場的地位;以及(3)繼續(xù)其穩(wěn)健的財務管理，保持穩(wěn)定的低杠桿率和強大的流動性，負面展望可能會調整至穩(wěn)定。
將評級展望調整為穩(wěn)定的信用指標包括EBITDA保持在5.0%或以上，調整后債務/EBITDA 之比持續(xù)低于3.5倍。
另一方面，如果在未來12-18個月內出現以下情況，穆迪可能會下調評級：(1)該公司的銷售或市場地位持續(xù)減弱;(2) EBITDA降至5%以下;或(3)其信用狀況持續(xù)惡化，以致調整后債務/EBITDA之比超過3.5倍或流動性持續(xù)惡化。
瑞聲科技控股有限公司于2005年在港交所上市，是一家頭部微型零部件制造商，主要產品涉及聲學、電磁驅動器和精密機械、傳感器和半導體以及光學等領域。
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