久期財(cái)經(jīng)訊，8月14日，惠譽(yù)確認(rèn)浙江省能源集團(tuán)有限公司(Zhejiang Provincial Energy Group Co., Ltd.，簡(jiǎn)稱“浙能集團(tuán)”)長(zhǎng)期外幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)（IDR）和高級(jí)無(wú)抵押評(píng)級(jí)為“A+”。展望穩(wěn)定。
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浙能集團(tuán)是浙江省國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)(浙江省國(guó)資委)下屬唯一一家國(guó)有能源生產(chǎn)和投資平臺(tái)?；葑u(yù)根據(jù)其《政府相關(guān)企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》，將浙能集團(tuán)的評(píng)級(jí)與惠譽(yù)對(duì)浙江省政府的內(nèi)部信用評(píng)估結(jié)果相關(guān)聯(lián)。
該機(jī)構(gòu)還確認(rèn)浙江能源國(guó)際有限公司(Zhejiang Energy International Limited，簡(jiǎn)稱“浙能?chē)?guó)際”)的長(zhǎng)期外幣IDR為“A+”，展望穩(wěn)定，以及其美元中期票據(jù)計(jì)劃和2026年7月20日到期、息票率1.737%的高級(jí)無(wú)抵押債券評(píng)級(jí)為“A+”。浙能?chē)?guó)際作為母公司浙能集團(tuán)下屬投融資平臺(tái)，根據(jù)惠譽(yù)《母子公司評(píng)級(jí)關(guān)聯(lián)性標(biāo)準(zhǔn)》，浙能?chē)?guó)際的評(píng)級(jí)與浙能集團(tuán)等同。
關(guān)鍵評(píng)級(jí)驅(qū)動(dòng)因素
政府關(guān)聯(lián)性很強(qiáng)：惠譽(yù)評(píng)定浙能集團(tuán)的法律地位以及政府持股和控制程度為“很強(qiáng)”。浙能集團(tuán)是一家功能性國(guó)有企業(yè)，承擔(dān)著保障浙江省能源供給的重要戰(zhàn)略職能。該公司由浙江省政府全資持有，其運(yùn)營(yíng)、投資及財(cái)務(wù)層面的事務(wù)受浙江省政府管控，且高管由浙江省政府任命?；葑u(yù)預(yù)計(jì)，在快速轉(zhuǎn)向更為清潔、更加安全的能源供應(yīng)的情況下，浙江最大的能源供應(yīng)商浙能集團(tuán)將繼續(xù)作為執(zhí)行政府下一個(gè)五年能源發(fā)展計(jì)劃的主要平臺(tái)。
浙江省政府的以往支持力度為“強(qiáng)”：鑒于浙能集團(tuán)曾以零成本獲得資產(chǎn)注入并獲得浙江省政府的持續(xù)補(bǔ)貼，惠譽(yù)評(píng)定該公司的政府以往支持力度為“強(qiáng)”。這令其得以保持“bbb”區(qū)間的獨(dú)立信用狀況?；葑u(yù)預(yù)計(jì)，浙能集團(tuán)在必要時(shí)將持續(xù)獲得政府支持。
違約帶來(lái)的社會(huì)影響為“強(qiáng)”：惠譽(yù)認(rèn)為，浙能集團(tuán)占2022年浙江電網(wǎng)總發(fā)電量的47%，并在浙江省煤炭和天然氣消費(fèi)中占據(jù)很大份額?；葑u(yù)預(yù)計(jì)，即使在2022年11月將省級(jí)輸氣管道剝離給國(guó)家石油天然氣管網(wǎng)集團(tuán)有限公司(China Oil and Gas Pipeline Network Corporation,簡(jiǎn)稱“國(guó)家官網(wǎng)集團(tuán)”)后，浙能集團(tuán)在天然氣供應(yīng)方面的重要性仍將保持不變，因?yàn)檎隳芗瘓F(tuán)將繼續(xù)通過(guò)其液化天然氣終端、煤轉(zhuǎn)氣生產(chǎn)和其他上游供應(yīng)商，繼續(xù)成為浙江省主要的天然氣供應(yīng)商?；葑u(yù)認(rèn)為，它的違約將嚴(yán)重危及該省的能源供應(yīng)。
違約帶來(lái)的融資影響為“很強(qiáng)”：評(píng)估認(rèn)為，浙能集團(tuán)是浙江政府相關(guān)企業(yè)中規(guī)模最大且發(fā)債頻率最高的境內(nèi)債券發(fā)行人，融資成本也居于低位。這一評(píng)估也反映了浙能集團(tuán)業(yè)務(wù)的高度政策性。
電力利潤(rùn)率恢復(fù)：惠譽(yù)預(yù)計(jì)浙能集團(tuán)的火電利潤(rùn)率將在2023年恢復(fù)。燃煤電價(jià)將保持在高位，因?yàn)榇蟛糠咒N(xiāo)售都根據(jù)年度電力銷(xiāo)售合同進(jìn)行，而由于合同煤炭采購(gòu)的價(jià)格低于現(xiàn)貨煤炭，燃料成本將在現(xiàn)貨煤炭?jī)r(jià)格下跌和合同煤炭采購(gòu)比例上升的支撐下降低。盡管電價(jià)上漲，但浙能集團(tuán)的電力部門(mén)在2022年未能實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，因?yàn)槊禾亢吞烊粴鈨r(jià)格上漲速度更快。
浙能集團(tuán)強(qiáng)大的可再生能源發(fā)電裝機(jī)容量也將有助于擴(kuò)大利潤(rùn)率，因?yàn)榭稍偕茉吹睦麧?rùn)率更高?；葑u(yù)預(yù)計(jì)，到2026年，可再生能源將占其產(chǎn)能的25%以上(2022年：15%)。浙能集團(tuán)的盈利可預(yù)見(jiàn)度也可能會(huì)改善，因?yàn)榭稍偕茉窗l(fā)電不受燃料成本波動(dòng)的影響，并在國(guó)內(nèi)擁有更高的調(diào)度優(yōu)先級(jí)。
天然氣部門(mén)成本轉(zhuǎn)嫁改善：浙能集團(tuán)的利潤(rùn)率提高也將得到其天然氣業(yè)務(wù)的支持，隨著浙江省成本轉(zhuǎn)嫁恢復(fù)，2022年天然氣業(yè)務(wù)的毛利率從一年前的-1.5%上升到7.6%?；葑u(yù)預(yù)計(jì)天然氣部門(mén)的利潤(rùn)率將保持強(qiáng)勁，因?yàn)楝F(xiàn)貨天然氣價(jià)格下跌，以及取消省級(jí)城市門(mén)戶價(jià)格后，天然氣成本變化的轉(zhuǎn)嫁更及時(shí)、更充分。
需求強(qiáng)勁：在2023年前五個(gè)月，浙江的電力利用小時(shí)數(shù)(UHs)增長(zhǎng)了332小時(shí)，電力需求增長(zhǎng)了4.2%?；葑u(yù)預(yù)計(jì)2023年浙能集團(tuán)發(fā)電廠的UHS將保持強(qiáng)勁，因?yàn)殡娏?yīng)仍然緊張，而電力需求由于天氣炎熱和9月份亞運(yùn)會(huì)的舉辦而增加。從中期來(lái)看，電力需求UHs應(yīng)該會(huì)保持強(qiáng)勁的中位數(shù)增長(zhǎng)，盡管可能會(huì)出現(xiàn)電力進(jìn)口上升帶來(lái)的適度壓力，但是當(dāng)?shù)毓?yīng)得到了很好的控制。
在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和天然氣價(jià)格下降的支撐下，浙江省天然氣消費(fèi)量在2022年持平后，在2023年上半年實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)的增長(zhǎng)。
具有去杠桿化潛力：由于火電收益疲軟和投資較高，浙能集團(tuán)的EBITDA凈杠桿率在2022年保持在7.1倍的較高水平(2021年：8.8倍)。惠譽(yù)預(yù)計(jì)，隨著浙江能源安全和能源轉(zhuǎn)型計(jì)劃下的基本負(fù)荷燃煤電廠、液化天然氣終端和可再生項(xiàng)目的建設(shè)，惠譽(yù)預(yù)計(jì)每年將有170億至180億元人民幣的現(xiàn)金投資(2022年：162億元人民幣)，但2024年后，隨著利潤(rùn)率上升、需求保持強(qiáng)勁以及新項(xiàng)目帶來(lái)的收益，EBITDA凈杠桿率應(yīng)降至5倍以下。少數(shù)股權(quán)在項(xiàng)目層面的潛在注資也將緩解杠桿壓力。
評(píng)級(jí)推導(dǎo)摘要
惠譽(yù)根據(jù)其《政府相關(guān)企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》對(duì)浙能集團(tuán)的關(guān)鍵評(píng)估因素與北京能源集團(tuán)有限責(zé)任公司(Beijing Energy Holding Co., Ltd.，簡(jiǎn)稱“京能集團(tuán)”，A+/穩(wěn)定)的評(píng)估因素最相似。浙能集團(tuán)在浙江省內(nèi)能源供應(yīng)中所占市場(chǎng)份額更高，而京能集團(tuán)則承擔(dān)額外的公共服務(wù)職能。浙能集團(tuán)和京能集團(tuán)均為承擔(dān)著公共服務(wù)職能的國(guó)有企業(yè)且在資本市場(chǎng)有很大的影響力，因此這兩家公司若違約將帶來(lái)的融資影響為“很強(qiáng)”。然而，京能集團(tuán)的政府以往支持力度相對(duì)更強(qiáng)，其每年獲得的政府補(bǔ)貼占其EBITDA的40%左右，而浙能集團(tuán)的該比例低于5%。
惠譽(yù)評(píng)定浙能集團(tuán)的法律地位以及政府持股和控制程度為“很強(qiáng)”，而廣東省能源集團(tuán)有限公司(Guangdong Energy Group Co., Ltd. ，簡(jiǎn)稱“廣東能源”，A/穩(wěn)定)該因素評(píng)估結(jié)果為“強(qiáng)”。浙能集團(tuán)是一家功能性國(guó)有企業(yè)，由浙江省政府全資持有，而廣東能源僅有76%的股權(quán)由廣東省國(guó)資委持有，另一家股東中國(guó)華能集團(tuán)有限公司(A/穩(wěn)定)對(duì)廣東能源擁有一定的否決權(quán)。
關(guān)鍵評(píng)級(jí)假設(shè)
- 2023年至2026年間，浙江省每年的電力和天然氣消費(fèi)量將增長(zhǎng)至中單位數(shù)左右。
- 2023年至2026年間，公司煤電裝機(jī)增加6吉瓦;在中期穩(wěn)定之前，2023年的熱能利用小時(shí)數(shù)(UHs)將高于2022年的水平，中期內(nèi)維持高于2021年前的水平;2023年的長(zhǎng)協(xié)煤電價(jià)格與2022年持平，之后隨著煤炭?jī)r(jià)格下降，煤電價(jià)格中期內(nèi)將有所回落
- 2023年至2026年間，可再生能源裝機(jī)發(fā)電能力將總共增加8吉瓦;海上風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)約為3,000小時(shí);新增陸上風(fēng)電和太陽(yáng)能發(fā)電裝機(jī)容量的利用小時(shí)數(shù)與歷史平均水平相當(dāng);
- 2023年至2026年間，現(xiàn)金資本支出(包括投資于合資公司及聯(lián)營(yíng)公司的資金)每年平均約為170億元至180億元人民幣，子公司或項(xiàng)目層面少數(shù)股東每年約注入股權(quán)20億元人民幣緩解資本支出;
- 煤炭、天然氣和石油價(jià)格符合惠譽(yù)的最新價(jià)格假設(shè)。
評(píng)級(jí)敏感性
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取正面評(píng)級(jí)行動(dòng)/上調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：
惠譽(yù)若上調(diào)對(duì)浙江省政府信用狀況的內(nèi)部評(píng)估結(jié)果，則可能對(duì)浙能集團(tuán)采取正面評(píng)級(jí)行動(dòng)，前提是浙能集團(tuán)獲得政府支持的可能性不變。
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取負(fù)面評(píng)級(jí)行動(dòng)/下調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：
浙能集團(tuán)獲得政府支持的可能性降低，則可能對(duì)浙能集團(tuán)采取負(fù)面評(píng)級(jí)行動(dòng)。
浙能?chē)?guó)際的評(píng)級(jí)將保持與浙能集團(tuán)的評(píng)級(jí)同步變動(dòng)，前提是其繼續(xù)作為浙能集團(tuán)的融資工具。
流動(dòng)性及債務(wù)結(jié)構(gòu)
融資能力強(qiáng)勁：截至2022年末，浙能集團(tuán)持有現(xiàn)金約176億元人民幣(2021年底為166億元人民幣)，而短期債務(wù)為376億元人民幣(2021年底為323億元人民幣)?；葑u(yù)認(rèn)為，剩余未償付短期債務(wù)(多數(shù)為銀行貸款)的再融資風(fēng)險(xiǎn)較低，因?yàn)檎隳芗瘓F(tuán)擁有暢通的銀行融資渠道和穩(wěn)定的債券市場(chǎng)。截至2023年上半年末，浙能集團(tuán)持有尚未使用的銀行授信額度約2,300億元人民幣，其中大部分貸款來(lái)自主要國(guó)有銀行，這些銀行也是浙能集團(tuán)債券的積極投資者?；葑u(yù)還認(rèn)為，浙能集團(tuán)的債務(wù)結(jié)構(gòu)主要由銀行貸款和長(zhǎng)期債務(wù)構(gòu)成，對(duì)于資本市場(chǎng)的波動(dòng)具有較強(qiáng)抵御能力。
發(fā)行人簡(jiǎn)介
浙能集團(tuán)為浙江省國(guó)資委全資持有，是浙江省唯一一家能源生產(chǎn)和投資平臺(tái)。浙能?chē)?guó)際是浙能集團(tuán)旗下唯一的境外融資平臺(tái)。
關(guān)鍵詞：
