8月16日，惠譽評級已確認招金礦業(yè)股份有限公司(招金礦業(yè))的長期發(fā)行人違約評級和高級無抵押評級為"BB+"，展望穩(wěn)定。
【資料圖】
惠譽根據(jù)其《母子公司評級關聯(lián)性標準》，基于對其直接控股母公司山東招金集團有限公司(招金集團)并表后信用狀況的內(nèi)部評估結果得出招金礦業(yè)的評級。該評級的評定基于招金礦業(yè)與招金集團具有較強的關聯(lián)性。招金集團由招遠市政府實際持有100%的股權，惠譽基于其《政府相關企業(yè)評級標準》中載明的四大因素對其信用狀況進行評估。
展望穩(wěn)定表明，惠譽預期招金礦業(yè)的業(yè)務具有可持續(xù)性，且該公司將繼續(xù)獲得招金集團的運營和管理支持。
關鍵評級驅動因素
母公司與政府關聯(lián)性強：作為招遠市最大的政府相關企業(yè)，招金集團在當?shù)負碛休^高經(jīng)濟和戰(zhàn)略重要性，因此惠譽評定該集團的法律地位及受招遠市政府持股和控制的程度為“強”。黃金產(chǎn)業(yè)是招遠市的重要經(jīng)濟支柱，而招金集團是該市最大的黃金生產(chǎn)商。招金集團定期獲得招遠市政府提供的財政補貼，但該公司的財務狀況仍較弱?；葑u評定其政府以往支持力度為“中等”
違約帶來的影響 “強”：由于招金集團擁有招遠市逾60%的黃金加工產(chǎn)能和全部冶金產(chǎn)能，惠譽評定其若違約為該市帶來的社會影響為“強”。鑒于招金集團占招遠市下屬所有企業(yè)總資產(chǎn)的60%以上，占總營收的70%左右，惠譽評定其若違約帶來的融資影響為“很強”。此外，招金集團亦是招遠市主要的債券發(fā)行人。
母子公司關聯(lián)性“強”：招金集團持有招金礦業(yè)34.74%的股權，而招金礦業(yè)持有招金集團大部分核心采礦資產(chǎn)。招金礦業(yè)也是招金集團旗下兩家上市子公司之一。2022年，招金礦業(yè)占招金集團EBITDA的近90%?；葑u認為，招金集團在運營層面和戰(zhàn)略層面向招金礦業(yè)提供支持的意愿為“強”，但由于招金集團并未向招金礦業(yè)提供債務擔?！薪鸬V業(yè)的融資活動目前尚 不需要母公司提供擔保，惠譽認為母公司在法律層面向招金礦業(yè)提供支持的意愿為“低”。
產(chǎn)量正?；?/strong>受金礦安全監(jiān)察和整改的影響，2021年招金礦業(yè)的礦產(chǎn)金產(chǎn)量僅為13噸，2022年增至19噸。因此，2022年該公司的營收同比增長15%?；葑u預計，金價和產(chǎn)量穩(wěn)定的情況下，2023年招金礦業(yè)的營收將以低個位數(shù)增長。但是，鑒于公司預期海域金礦將于2025年投產(chǎn)，并在三年左右的時間內(nèi)實現(xiàn)滿負荷運行(年產(chǎn)量15噸)，惠譽預計該公司將自2025年開始增產(chǎn)。
始終保持高水平的盈利能力：招金礦業(yè)的強勁盈利能力源于其優(yōu)質的資產(chǎn)，這些資產(chǎn)處于全球成本曲線的第二四分位。由于電力和采礦成本等投入成本上漲，2022年招金礦業(yè)的EBITDA利潤率自40%左右的歷史平均水平降至30%?；葑u預計，2023年招金礦業(yè)的投入成本將正常化，利潤率將提升至35%以上。
杠桿率高企，保障倍數(shù)適中：招金礦業(yè)"b+"的獨立信用狀況受限于其高企的杠桿率。該公司的凈杠桿率(按凈債務與經(jīng)營性EBITDA的比率衡量)從2021年的9.4倍微降至2022年的8.8倍。惠譽預計，中期內(nèi)招金礦業(yè)的凈杠桿率將降至8.0倍以下，但平均而言仍將高于7.0倍。不過，2022年該公司的EBITDA利息保障倍數(shù)仍保持在2.6倍的穩(wěn)健水平(2021年為2.5倍)，且惠譽預計，較低的融資成本將支撐其2023年的利息保障倍數(shù)提高至3.0倍以上。
招金礦業(yè)的杠桿率高企主要由于海域金礦項目有大量資本支出。公司預期海域金礦將于2025年投產(chǎn)，這意味著自2026年起所需資本支出或將下降，這有助于公司在長期內(nèi)去杠桿。
評級推導摘要
惠譽依據(jù)其《母子公司評級關聯(lián)性標準》，基于招金礦業(yè)與招金集團的強關聯(lián)性，從招金集團的信用狀況推導得出招金礦業(yè)的評級。由于招金集團獲得地方政府支持的可能性高，惠譽依據(jù)其《政府相關企業(yè)評級標準》對招遠市政府信用狀況的內(nèi)部評估結果進行子級調(diào)整后得出招金集團的信用狀況。
招金集團與其母公司的關聯(lián)度和鋼鐵公司河鋼集團有限公司(河鋼集團，BBB+/穩(wěn)定)與河北省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(河北省國資委)的關聯(lián)度相似。河鋼集團是河北省國資委下屬最大的國有企業(yè)，約占其總資產(chǎn)的30%-40%。鋼鐵業(yè)是河北省的重要經(jīng)濟引擎，與黃金對招遠市的重要性類似，而招金集團是招遠市最大的黃金生產(chǎn)商。招金集團占招遠市下屬所有企業(yè)總資產(chǎn)的60%以上，占總營收的70%左右。
關鍵評級假設
本發(fā)行人評級研究中惠譽的關鍵評級假設包括：
-2023年和2024年的營收穩(wěn)定在80億元左右;
-產(chǎn)量增長及合理的成本狀況支撐2023年至2025年間的EBITDA利潤率維持在35%以上;
-2023年至2025年間每年的資本支出為20-25億元，主要用于投資新產(chǎn)能。
評級敏感性
可能單獨或共同導致惠譽采取正面評級行動/上調(diào)評級的因素包括：
-惠譽上調(diào)對招遠市政府信用狀況的內(nèi)部評估結果
-招遠市政府提供支持的可能性增強
可能單獨或共同導致惠譽采取負面評級行動/下調(diào)評級的因素包括：
-招遠市政府提供支持的可能性減弱
-招金礦業(yè)與招金集團之間的關聯(lián)性趨弱
流動性及債務結構
流動性充足：截至2022年末，招金礦業(yè)持有尚未使用的授信額度約200億元及現(xiàn)金36億元，而其短期債務約為116億元。授信額度為非承諾性授信額度，但惠譽認為已足夠充分，原因是承諾性授信額度在中國不常見。
招金礦業(yè)的現(xiàn)金短債比過去四年一直處于較低水平，但其能夠持續(xù)為短期債務再融資，并一直持有充足的未使用授信額度。由于融資成本較低，中國國有企業(yè)普遍高度依賴短期融資。因此，惠譽評定招金礦業(yè)的流動性充足。此外，招金礦業(yè)擁有通暢的境外股市和境內(nèi)外債市融資渠道，并與國內(nèi)主要金融機構保持著良好關系。
發(fā)行人簡介
招金礦業(yè)是山東省東部招遠市最大的黃金生產(chǎn)商，主要從事黃金的勘探、開采、加工、冶煉和銷售。
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