久期財(cái)經(jīng)訊，8月17日，穆迪確認(rèn)中國(guó)藍(lán)星(集團(tuán))股份有限公司(China National Bluestar (Group) Co. Ltd.，簡(jiǎn)稱(chēng)“中國(guó)藍(lán)星”)的發(fā)行人評(píng)級(jí)為“Baa2”。
同時(shí)，穆迪還確認(rèn)了Bluestar Finance Holdings Limited的以下評(píng)級(jí)：
1) 歸屬于其中期票據(jù)(MTN)計(jì)劃的有支持高級(jí)無(wú)抵押債券評(píng)級(jí)為“(P)Baa2”以及其有支持次級(jí)債券評(píng)級(jí)為“(P)Baa3”，上述債券由Bluestar Finance Holdings Limited發(fā)行并由中國(guó)藍(lán)星提供擔(dān)保。
(資料圖)
2) 有支持次級(jí)證券評(píng)級(jí)為“Baa3”，由中國(guó)藍(lán)星提供擔(dān)保。
評(píng)級(jí)展望維持穩(wěn)定。
穆迪副總裁兼高級(jí)信用官Gerwin Ho表示：“評(píng)級(jí)的確認(rèn)反映了穆迪的預(yù)期，即隨著市場(chǎng)環(huán)境的改善，中國(guó)藍(lán)星特種化學(xué)品業(yè)務(wù)的價(jià)格波動(dòng)可能在未來(lái)12至18個(gè)月內(nèi)得到緩解，該公司將繼續(xù)得到其最終母公司中國(guó)中化控股有限責(zé)任公司(Sinochem Holdings Corporation Ltd,簡(jiǎn)稱(chēng)“中國(guó)中化”)的有力支持。盡管最近的價(jià)格波動(dòng)可能會(huì)降低公司的債務(wù)杠桿空間?！?/p>
評(píng)級(jí)理?yè)?jù)
中國(guó)藍(lán)星的“Baa2”發(fā)行人評(píng)級(jí)是基于其獨(dú)立信用狀況上調(diào)三個(gè)子級(jí)得出的，反映出穆迪預(yù)計(jì)，在需要時(shí)，中國(guó)政府(A1穩(wěn)定)很有可能通過(guò)該公司的最終母公司中國(guó)中化提供支持。
上調(diào)三個(gè)子級(jí)反映出中國(guó)藍(lán)星的全部股權(quán)由中國(guó)中化持有;公司作為中國(guó)中化化工新材料和特種化學(xué)品核心平臺(tái)的重要作用;及其對(duì)中國(guó)化工行業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略重要性。
中國(guó)中化擁有強(qiáng)大的支持能力，這反映在其穩(wěn)固的獨(dú)立信用狀況和穆迪對(duì)中國(guó)政府在必要時(shí)提供非常高支持的預(yù)期上。該公司是全球收入最高的綜合性化工企業(yè)之一，也是中國(guó)化工行業(yè)唯一的中央國(guó)有企業(yè)，業(yè)務(wù)遍及150多個(gè)國(guó)家。
中國(guó)藍(lán)星的獨(dú)立信用狀況反映了其多樣化的特種化工產(chǎn)品組合;多個(gè)產(chǎn)品線擁有強(qiáng)大的市場(chǎng)地位，其多個(gè)核心產(chǎn)品的進(jìn)入壁壘較高;中國(guó)對(duì)動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)和硅產(chǎn)品的穩(wěn)定需求帶來(lái)的良好長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景。
與此同時(shí)，中國(guó)藍(lán)星的信用狀況受到其中等度的債務(wù)杠桿和特種化學(xué)品價(jià)格波動(dòng)的影響，如蛋氨酸和有機(jī)硅中間體，這些化學(xué)品為公司的盈利能力提供很大貢獻(xiàn)。
2022年，中國(guó)藍(lán)星業(yè)績(jī)穩(wěn)定，總收入690億元人民幣，同比增長(zhǎng)1.2%，EBITDA利潤(rùn)率穩(wěn)定在20%左右。另一方面，為了支持資本項(xiàng)目，該公司調(diào)整后的債務(wù)小幅增加，導(dǎo)致其經(jīng)穆迪調(diào)整后的債務(wù)/EBITDA之比在2022年小幅增加至4.8倍，而2021年為4.7倍。
穆迪預(yù)測(cè)，到2023年，中國(guó)藍(lán)星的債務(wù)杠桿率將降至7.0%，主要原因是其特種化學(xué)品價(jià)格近期波動(dòng)導(dǎo)致收益下降;而其資本支出(capex)在短期內(nèi)逐漸放緩。然而，隨著化學(xué)產(chǎn)品定價(jià)正?；托枨蟾纳?，穆迪預(yù)計(jì)該公司的盈利將恢復(fù)，其債務(wù)杠桿將在2024年逐步改善至6.0%左右，部分被其持續(xù)的資本支出所抵消。
中國(guó)藍(lán)星的流動(dòng)性較弱。截至2023年3月，其現(xiàn)金余額為130億元人民幣，穆迪預(yù)計(jì)未來(lái)18個(gè)月的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流不足以支付其350億元人民幣的到期債務(wù)和同期預(yù)計(jì)的資本支出。不過(guò)，鑒于該公司是一家國(guó)有企業(yè)的子公司，且與銀行關(guān)系良好，穆迪預(yù)計(jì)該公司能夠?yàn)槠涞狡趥鶆?wù)進(jìn)行再融資。
中國(guó)藍(lán)星的發(fā)行人評(píng)級(jí)還考慮了以下環(huán)境、社會(huì)和治理(ESG)因素。
中國(guó)藍(lán)星面臨的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)是由化工行業(yè)固有廢料和污染相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)。公司遵守環(huán)境保護(hù)法規(guī)的良好記錄和多元化的業(yè)務(wù)一定程度緩解了這些風(fēng)險(xiǎn)。公司的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)反映了其在健康和安全、人力資本和安全生產(chǎn)責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)方面的敞口，這些風(fēng)險(xiǎn)部分被其主要產(chǎn)品的長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景所緩和。
中國(guó)藍(lán)星的治理風(fēng)險(xiǎn)反映了其對(duì)高財(cái)務(wù)杠桿、復(fù)雜組織結(jié)構(gòu)和股權(quán)集中的承受能力。集中的政府所有權(quán)表明，政府的影響可能會(huì)實(shí)質(zhì)性地改變其財(cái)務(wù)政策和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。
可能導(dǎo)致評(píng)級(jí)上調(diào)或下調(diào)的因素
穩(wěn)定的評(píng)級(jí)展望反映出穆迪的預(yù)期，即中國(guó)藍(lán)星的財(cái)務(wù)狀況仍將符合其評(píng)級(jí)，而來(lái)自中國(guó)中化的母公司支持在未來(lái)12至18個(gè)月內(nèi)將保持不變。
如果中國(guó)藍(lán)星進(jìn)一步改善其業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)狀況，使其經(jīng)穆迪調(diào)整后的債務(wù)/EBITDA之比持續(xù)降至4.5 -5.0倍以下，穆迪可能會(huì)上調(diào)其評(píng)級(jí);或者穆迪認(rèn)為，母公司的支持有所增加，以反映出中國(guó)藍(lán)星對(duì)中國(guó)中化日益重要。
如果中國(guó)藍(lán)星的業(yè)務(wù)或財(cái)務(wù)狀況惡化，穆迪可能會(huì)下調(diào)該公司的評(píng)級(jí)，而穆迪對(duì)其支持度的評(píng)估不會(huì)發(fā)生重大變化。顯示下行壓力的信用指標(biāo)包括調(diào)整后債務(wù)/EBITDA之比在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)上升至7.0倍以上，同時(shí)去杠桿化的可能性較低。
在獨(dú)立信用狀況并未下降的前提下，如果穆迪認(rèn)為中國(guó)藍(lán)星獲得母公司支持的可能性已經(jīng)降低，其評(píng)級(jí)也可能面臨下調(diào)壓力。這可能是由于中國(guó)藍(lán)星對(duì)中國(guó)中化的重要性及其與中國(guó)中化的聯(lián)系大幅下降所致。
中國(guó)藍(lán)星生產(chǎn)的化工產(chǎn)品范圍廣泛，包括硅上下游產(chǎn)品、蛋氨酸、水處理溶液、聚乙烯和石化產(chǎn)品。公司在2022年創(chuàng)造了690億元人民幣的收入和140億元人民幣的EBITDA，截至2022年底，總資產(chǎn)為1100億元人民幣。
截至2023年3月，中國(guó)化工集團(tuán)有限公司持有中國(guó)藍(lán)星84%的股份，其余股份由中化香港持有。中國(guó)中化實(shí)際上持有該公司100%股權(quán)，而中國(guó)中化則隸屬于國(guó)資委。
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