8月24日，惠譽評級已將中資公司江蘇方洋集團有限公司(方洋集團)的長期外幣和本幣發(fā)行人違約評級從"BB-"上調至"BB"，展望穩(wěn)定。
惠譽同時將方洋集團2024年到期、票息率5.3%的1.5億美元高級無抵押票據的評級從"BB-"上調至"BB"。這些票據由方洋集團的間接全資子公司Haichuan International Investment Co., Ltd.發(fā)行，由方洋集團提供無條件、不可撤銷的擔保。
此次評級上調是基于惠譽預期方洋集團若違約帶來的融資影響將增強，原因在于在連云港徐圩新區(qū)的主要石化綜合體投產后，相比該市其他政府相關企業(yè)，方洋集團在連云港的公共職能地位提升。得益于政策性職能的提升及既有的良好資本市場關系，方洋集團的融資成本自2021年以來已有所下降。
(資料圖)
評級上調還考慮到方洋集團高度受政策驅動的業(yè)務，該類業(yè)務占連云港政府相關企業(yè)整體債務相當大一部分。
方洋集團的評級上調反映了其支持得分從此前的17.5提高至22.5，惠譽因此調整為采用自上而下的評級方法，基于其對連云港市信譽度的評估結果得出方洋集團的評級。這反映了惠譽認為方洋集團在徐圩新區(qū)的城市開發(fā)中扮演著重要的政策性角色。
徐圩新區(qū)是全國七大石化產業(yè)基地之一，支持連云港市在國家石化戰(zhàn)略中發(fā)揮重要作用。因此，惠譽認為連云港市政府在必要時為方洋集團提供特別支持的意愿強烈。
關鍵評級驅動因素
法律地位及政府持股和控制程度：“強”
惠譽將該指標評定為“強”考慮到方洋集團由連云港市政府全資持股，而這增強了政府提供特別支持的意愿。徐圩新區(qū)管委會受連云港市政府委托對方洋集團進行管理和監(jiān)管。徐圩新區(qū)管委會對方洋集團的運營和財務規(guī)劃進行密切控制和監(jiān)督。惠譽認為，連云港市政府將方洋集團的運營事宜委托給管委會使得政府較少參與公司管理，這是方洋集團未獲更高評級的主要制約因素。
政府以往支持力度：“中等”
惠譽將該指標評等為“中等”，反映了惠譽認為方洋集團從徐圩新區(qū)管委會獲得直接財政支持。鑒于徐圩新區(qū)仍處發(fā)展階段，定期向方洋集團提供大規(guī)模支持的能力較弱，這導致方洋集團的財務狀況仍處于較弱水平。
2022年，該公司獲得政府多種形式的支持(包括注資和運營補貼)，共計8. 6億元人民幣。此外，方洋集團還得益于徐圩新區(qū)發(fā)展的戰(zhàn)略重要性;預計隨著徐圩新區(qū)擴大，該公司將獲得更多政府財政支持，且如有必要獲得的政府支持將不受限制。
違約帶來的社會影響：“中等”
惠譽預計，方洋集團依然是推動徐圩新區(qū)經濟發(fā)展，支持連云港市打造高端石化產業(yè)集群的唯一政府相關企業(yè)。然而，由于該公司的業(yè)務僅集中在徐圩新區(qū)，公司無力履行其政策性職能所引發(fā)的干擾或有限。此外，連云港市亦或有其他城投企業(yè)代行其職。因此，該項指標的評估結果不高于“中等”。
違約帶來的融資影響：“強”
考慮到方洋集團的資本市場融資渠道及政策性職能有所提高，惠譽將該項的評估結果從“中等”上調至“強”。方洋集團仍為活躍的債券發(fā)行人，并擁有良好的銀行關系，這從其較長的債務期限及可控的融資成本上便可見一斑。隨著徐圩新區(qū)產業(yè)不斷發(fā)展，方洋集團的職能性作用不斷擴大，因而相較其可比公司，其借款成本有所降低。
惠譽認為方洋集團的主要職能性業(yè)務具有較高的政策性強度，該等業(yè)務對連云港經濟增長的重要性日漸提升。相較于連云港其他政府相關企業(yè)，方洋集團的資產和債務規(guī)模更大?；葑u認為，該公司若違約或將影響連云港其他政府相關企業(yè)的融資。然而，由于方洋集團的區(qū)域集中度高，違約潛在影響的蔓延范圍有限。
獨立信用狀況
惠譽根據其《公共服務類營收支持企業(yè)評級標準》評定其獨立信用狀況為"b"。方洋集團的獨立信用狀況綜合反映了其“中等”的營收穩(wěn)定性、“中等”的運營風險及“較弱”的財務狀況。
營收穩(wěn)定性“中等”
惠譽將營收穩(wěn)定性評定為“中等”，主要基于方洋集團與徐圩新區(qū)的經濟開發(fā)有著密切的業(yè)務關聯性;惠譽預計徐圩新區(qū)的增長前景穩(wěn)定。營收增長36%，達162億元人民幣，這主要得益于公用事業(yè)板塊增長187%的驅動——惠譽預計這將繼續(xù)為推動營收增長的主要驅動因素。然而，由于費用由政府決定，方洋集團在城市建設方面的定價能力有限。方洋集團在公用事業(yè)業(yè)務方面根據政府指導定價。
運營風險“中等”
惠譽將運營風險評定為“中等”，主要基于方洋集團明確的成本結構及穩(wěn)定的利潤率。職能性業(yè)務(如城市開發(fā))通常采用成本加成定價模式，成本波動主要由政府承擔。此外，由于基礎設施建設主要跟隨徐圩新區(qū)的發(fā)展藍圖，該公司的供應風險較低、資本規(guī)劃和管理風險為中性。
財務狀況“較弱”
惠譽將財務狀況評定為“較弱”主要由于方洋集團的杠桿率高企。隨著基礎設施項目及公用事業(yè)項目的資本支出投資進一步增加，惠譽預計未來五年以凈債務與EBITDA之比衡量的凈杠桿率將進一步增長至30倍以上。盡管如此，惠譽預計其均衡的債務期限結構及充裕的流動性可緩解再融資風險。
評級推導摘要
惠譽根據其《政府相關企業(yè)評級標準》對方洋集團進行評級。評級方法考慮到政府的持股和控制程度、以往支持力度，以及方洋集團在徐圩新區(qū)城市開發(fā)的戰(zhàn)略重要性及違約帶來的潛在影響。
惠譽根據其《公共服務類營收支持企業(yè)評級標準》，基于其對方洋集團的營收穩(wěn)定性、運營風險及財務狀況的評估結果得出其獨立信用狀況。
債券評級
由Haichuan International Investment Co., Ltd.發(fā)行的1.5億美元高級無抵押票據的評級與方洋集團的長期外幣發(fā)行人違約評級相同。該票據構成方洋集團的無抵押、非次級債務，與方洋集團所有其他現有及未來債務處于同等受償次序。
評級敏感性
可能單獨或共同導致惠譽采取負面評級行動/下調評級的因素包括：
- 惠譽下調關于連云港市政府向方洋集團提供補貼、補助或國家政策法規(guī)允許的其他合規(guī)資源的能力的信用觀點。
- 方洋集團的政策性職能減弱或政府對方洋集團的持股或控制程度稀釋。
- 惠譽若下調方洋集團的發(fā)行人違約評級，亦將對其美元債券采取相似的評級行動。
可能單獨或共同導致惠譽采取正面評級行動/上調評級的因素包括：
- 惠譽上調關于連云港市政府向方洋集團提供補貼、補助或國家政策法規(guī)允許的其他合規(guī)資源的能力的信用觀點。
- 方洋集團的政策性職能有所擴大，使得市政府向公司提供支持的意愿增強。
- 惠譽若上調方洋集團的發(fā)行人違約評級，亦將對其美元債券采取相似的評級行動。
流動性及債務結構
截至2022年末，方洋集團的并表總債務近600億元人民幣。短期債務占總債務27%。銀行貸款是方洋集團的重要融資渠道，在總債務中的占比穩(wěn)定在71%。此外，考慮到相對于短期債務的可用流動性，方洋集團的流動性充裕。
發(fā)行人簡介
方洋集團是連云港徐圩新區(qū)的主要基礎設施開發(fā)商，負責徐圩新區(qū)的城市開發(fā)建設、經適房、土地一級開發(fā)，以及提供公用事業(yè)服務來吸引企業(yè)投資。方洋集團及徐圩新區(qū)對于連云港市建設高端石化產業(yè)集群，推動經濟發(fā)展的發(fā)展規(guī)劃具有重要意義。
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