久期財(cái)經(jīng)訊，8月24日，穆迪授予富衛(wèi)集團(tuán)有限公司(FWD Group Holdings Limited，簡稱“富衛(wèi)集團(tuán)”)“Baa2”發(fā)行人評級。展望正面。
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同時(shí)，穆迪確認(rèn)了富衛(wèi)人壽保險(xiǎn)(百慕達(dá))有限公司(FWD Life Insurance Company (Bermuda) Limited，簡稱“富衛(wèi)香港”)的“A3”保險(xiǎn)財(cái)務(wù)實(shí)力評級(IFSR)以及富衛(wèi)有限公司(FWD Limited，簡稱“富衛(wèi)公司”)的“Baa2”發(fā)行人和高級無抵押債務(wù)以及“Ba1(Hyb)”初級次級永續(xù)資本證券評級。穆迪還將富衛(wèi)香港和富衛(wèi)公司的展望從穩(wěn)定上調(diào)至正面。
評級理據(jù)
富衛(wèi)集團(tuán)的名義IFSR和發(fā)行人評級
富衛(wèi)集團(tuán)的“Baa2”發(fā)行人評級比其主要壽險(xiǎn)經(jīng)營實(shí)體的“A3”名義IFSR低兩個(gè)子級。
“A3”名義IFSR是一個(gè)指示性評級，將被分配給不受主權(quán)評級限制的富衛(wèi)集團(tuán)主要運(yùn)營實(shí)體，反映出該集團(tuán)憑借差異化的品牌認(rèn)知度在亞洲關(guān)鍵市場不斷擴(kuò)大的市場占有率和分銷范圍。這也反映了穆迪的觀點(diǎn)，即自2021年以來，隨著資本重組，該集團(tuán)的資本和財(cái)務(wù)靈活性有所增強(qiáng)。
繼收購和與相關(guān)銀行保險(xiǎn)達(dá)成合作關(guān)系之后，富衛(wèi)集團(tuán)已成為泰國(Baa1穩(wěn)定)的第二大保險(xiǎn)商，并在印度尼西亞(Baa2穩(wěn)定)、馬來西亞(A3穩(wěn)定)和越南(Ba2穩(wěn)定)顯著擴(kuò)大了分銷范圍。受惠于這些市場的強(qiáng)勁增長，以及在香港特別行政區(qū)、中國(Aa3穩(wěn)定)和日本(A1穩(wěn)定)更成熟的業(yè)務(wù)，其新業(yè)務(wù)的潛在價(jià)值在2019年至2022年期間的復(fù)合年增長率(CAGR)為33%。
此外，富衛(wèi)集團(tuán)在其各個(gè)市場的主要運(yùn)營公司都保持了穩(wěn)定的本地償付能力比率。自2021年12月以來，富衛(wèi)集團(tuán)已從其股東PCGI Holdings Limited和其他投資者那里獲得了總計(jì)約18.25億美元的IPO預(yù)注資，進(jìn)一步加強(qiáng)了集團(tuán)層面的資本緩沖，以支持尚未產(chǎn)生資本的市場的業(yè)務(wù)增長。
這些優(yōu)勢被其盈利記錄部分抵消，盡管盈利記錄有所改善，但受到強(qiáng)勁業(yè)務(wù)增長帶來的新業(yè)務(wù)壓力的影響，以及相對于當(dāng)前利息支出的較低利息覆蓋率。此外，富衛(wèi)集團(tuán)在泰國、印度尼西亞和越南等欠發(fā)達(dá)市場的敞口增大，這些市場使該集團(tuán)面臨比發(fā)達(dá)市場更高的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)和波動性。
此外，目前的市場狀況可能會增加富衛(wèi)集團(tuán)面臨的再融資風(fēng)險(xiǎn)，該集團(tuán)有約22億美元的未償債務(wù)和貸款將于2024年和2025年到期。穆迪預(yù)計(jì)，該集團(tuán)的流動性緩沖、股東支持以及歷來良好的資本市場和銀行信貸安排，可以在一定程度上抵消此類風(fēng)險(xiǎn)。
正面展望反映了穆迪的預(yù)期，即富衛(wèi)集團(tuán)將繼續(xù)通過擴(kuò)大規(guī)模和有效保單帶來的利潤來改善其盈利能力，同時(shí)保持強(qiáng)勁的資本和市場地位。預(yù)期其盈利改善，以及成功執(zhí)行其再融資計(jì)劃，也將提高其利息覆蓋率和財(cái)務(wù)靈活性。
富衛(wèi)集團(tuán)的發(fā)行人評級與名義IFSR之間相差兩個(gè)子級而非單獨(dú)監(jiān)管下的三個(gè)子級的差異，反映了穆迪的觀點(diǎn)，即在香港特區(qū)政府的保險(xiǎn)集團(tuán)監(jiān)管(GWS)下，加強(qiáng)集團(tuán)層面的監(jiān)管，并在控股公司層面更多地部署過剩資本，可能會降低控股公司違約的可能性。
穆迪預(yù)計(jì)，富衛(wèi)公司和FWD Group Limited(該公司經(jīng)營日本和東南亞業(yè)務(wù))發(fā)行的未償還債務(wù)工具將在短期內(nèi)重新計(jì)入富衛(wèi)集團(tuán)，富衛(wèi)集團(tuán)將成為集團(tuán)未來唯一的發(fā)行實(shí)體。因此，由于結(jié)構(gòu)性從屬關(guān)系，穆迪沒有進(jìn)一步上調(diào)富衛(wèi)集團(tuán)的發(fā)行人評級。
穆迪將保險(xiǎn)公司的治理視為穆迪在向富衛(wèi)集團(tuán)授予新評級時(shí)對該公司的環(huán)境、社會和治理(ESG)風(fēng)險(xiǎn)評估的一部分。該集團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)管理及管治架構(gòu)符合業(yè)界最佳做法，并受香港特區(qū)保險(xiǎn)集團(tuán)監(jiān)管框架監(jiān)管。盡管富衛(wèi)集團(tuán)的所有權(quán)集中，但在董事會共11名董事中，存在5名獨(dú)立非執(zhí)行董事，緩解了治理風(fēng)險(xiǎn)。
富衛(wèi)香港的IFSR和富衛(wèi)公司的發(fā)行人評級
穆迪對富衛(wèi)香港和富衛(wèi)公司的評級方法高度考慮富衛(wèi)集團(tuán)的整體信用狀況，因?yàn)樵摷瘓F(tuán)管理資本的方式，以及運(yùn)營實(shí)體之間高度的互換性。
因此，穆迪也將富衛(wèi)香港和富衛(wèi)公司的展望從穩(wěn)定上調(diào)至正面，與富衛(wèi)集團(tuán)的展望一致。
富衛(wèi)香港的“A3” IFSR也反映了富衛(wèi)集團(tuán)并表后的主要經(jīng)營實(shí)體的信用狀況，因此與富衛(wèi)集團(tuán)的名義IFSR處于同一水平。
對富衛(wèi)香港的“A3” IFSR的確認(rèn)也反映了該保險(xiǎn)公司在香港特別行政區(qū)的穩(wěn)定市場和差異化品牌。該保險(xiǎn)公司開發(fā)了多種渠道，具有良好的代理轉(zhuǎn)化率，并提供多樣化的產(chǎn)品，擔(dān)保率較低。然而，這些優(yōu)勢被疲軟的盈利記錄和集團(tuán)整體較低的盈利覆蓋率所抵消。
富衛(wèi)公司的發(fā)行人和債務(wù)評級得到確認(rèn)，反映了富衛(wèi)集團(tuán)穩(wěn)健的資本和流動性狀況。富衛(wèi)公司的發(fā)行人評級與富衛(wèi)集團(tuán)的評級等同，因?yàn)槟碌项A(yù)計(jì)整個(gè)集團(tuán)的資本完全可互換。
可能導(dǎo)致評級上調(diào)或下調(diào)的因素
如果富衛(wèi)集團(tuán)的“A3”名義IFSR被上調(diào)，穆迪可能會上調(diào)富衛(wèi)集團(tuán)、其子公司和其他債務(wù)的評級。
如果富衛(wèi)集團(tuán)繼續(xù)(1)提高盈利能力，例如，資本回報(bào)率持續(xù)為正;(2)持續(xù)擴(kuò)大收益覆蓋面;(3)通過關(guān)鍵市場增強(qiáng)內(nèi)部資本生成能力以保持穩(wěn)健的資本狀況;和/或(4)通過再融資計(jì)劃改善債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，則富衛(wèi)集團(tuán)的名義IFSR可能會得到上調(diào)。
鑒于展望正面，評級下調(diào)的可能性不大。在以下情況下，富衛(wèi)集團(tuán)及其子公司的展望可能調(diào)整至穩(wěn)定：(1)其盈利能力的改善弱于或慢于穆迪的預(yù)期，從而使集團(tuán)繼續(xù)錄得凈虧損;(2)集團(tuán)經(jīng)調(diào)整的財(cái)務(wù)杠桿從當(dāng)前水平大幅上升，其盈利覆蓋率進(jìn)一步惡化，這可能是由于增發(fā)債務(wù)或盈利大幅下降;(3)集團(tuán)的資本狀況顯著惡化(例如由于資本市場動蕩或利率變化)，導(dǎo)致其GPCR覆蓋率持續(xù)低于200%;和/或(4)其分銷渠道受到嚴(yán)重干擾，導(dǎo)致市場地位下降。
此外，如果中級控股公司層面仍有重大債務(wù)未償，穆迪可能會由于結(jié)構(gòu)性從屬關(guān)系，對富衛(wèi)集團(tuán)發(fā)行人評級進(jìn)一步進(jìn)行調(diào)整。
富衛(wèi)集團(tuán)是一家控股公司，在亞太地區(qū)10個(gè)市場擁有富衛(wèi)公司、富衛(wèi)香港和其他人壽保險(xiǎn)子公司。根據(jù)國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則，截至2022年12月底，富衛(wèi)集團(tuán)的資產(chǎn)和股東權(quán)益總額分別為589億美元和37億美元。
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