8月24日，惠譽(yù)評(píng)級(jí)已授予海鹽縣國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司(海鹽國(guó)資)‘BBB-’的長(zhǎng)期外幣和本幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)，展望穩(wěn)定。
海鹽國(guó)資是浙江省北部海鹽縣的旗艦政府相關(guān)企業(yè)。海鹽縣位于杭州灣大灣區(qū)和長(zhǎng)三角的核心地帶，是連通上海、杭州和寧波的重要交通樞紐，也是杭州灣北岸新興的港口物流平臺(tái)。海鹽縣隸屬于嘉興市。
(相關(guān)資料圖)
關(guān)鍵評(píng)級(jí)驅(qū)動(dòng)因素
法律地位、政府持股和控制程度 – “很強(qiáng)”：惠譽(yù)對(duì)該指標(biāo)的評(píng)估結(jié)果是基于，海鹽國(guó)資由海鹽縣財(cái)政局持有92.08%的股權(quán)，受縣政府的有力控制，且其人事任命、運(yùn)營(yíng)、戰(zhàn)略和融資活動(dòng)均受縣政府監(jiān)督。此外，海鹽國(guó)資的董事、監(jiān)事和高級(jí)管理層人員由縣政府任命，且公司的所有重大事件均須獲得政府批準(zhǔn)。惠譽(yù)認(rèn)為，由浙江省政府最終持有的少數(shù)股權(quán)(2022年末為7.92%)不會(huì)稀釋縣政府對(duì)海鹽國(guó)資的控制權(quán)。
政府以往支持力度 – “強(qiáng)”：惠譽(yù)預(yù)計(jì)，必要時(shí)海鹽縣政府將及時(shí)提供切實(shí)的支持，幫助海鹽國(guó)資償付債務(wù)。海鹽縣政府已將其很大一部分國(guó)有資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)至海鹽國(guó)資，使其成為該縣的旗艦政府相關(guān)企業(yè)。此外，縣政府還提供資金支持(包括注資和經(jīng)營(yíng)補(bǔ)貼)，以促進(jìn)該公司的業(yè)務(wù)發(fā)展，增強(qiáng)其財(cái)務(wù)靈活性?；葑u(yù)預(yù)計(jì)，縣政府將繼續(xù)提供該等支持，確保海鹽國(guó)資履行其公共服務(wù)職能。
海鹽國(guó)資2022年的地區(qū)生產(chǎn)總值(GRP)為640億元，惠譽(yù)預(yù)計(jì)防控措施后將繼續(xù)反彈。過(guò)去幾年，海鹽縣的人均GRP維持在卓越水平，2022年達(dá)到13.7萬(wàn)元，較浙江省高15%，較全國(guó)均值高59%。
違約的社會(huì)影響 – “中等”：鑒于海鹽國(guó)資的大部分業(yè)務(wù)由子公司開(kāi)展，惠譽(yù)認(rèn)為這緩和了母公司若違約可能對(duì)公共服務(wù)造成的影響。由于海鹽國(guó)資的大部分業(yè)務(wù)屬于政府特許經(jīng)營(yíng)，若該公司無(wú)法履行其職能，其他政府相關(guān)企業(yè)亦可代行其職。但惠譽(yù)預(yù)計(jì)海鹽國(guó)資若違約將延誤重大政府委托項(xiàng)目的融資和建設(shè)，進(jìn)而可能阻礙政府的發(fā)展戰(zhàn)略。
違約的融資影響 – “很強(qiáng)”：惠譽(yù)認(rèn)為，地方政府為海鹽國(guó)資提供支持的意愿很強(qiáng)，因?yàn)樵摴救暨`約可能說(shuō)明政府愿意提供及時(shí)支持，但卻能力不足?；葑u(yù)認(rèn)為，海鹽國(guó)資若違約將顯著推升當(dāng)?shù)仄渌嚓P(guān)企業(yè)的融資成本，并損害其融資渠道。海鹽國(guó)資擁有多元化的融資渠道，且作為活躍的債券發(fā)行人擁有良好的資本市場(chǎng)融資往績(jī)。海鹽國(guó)資在資本市場(chǎng)募集資金，用于其基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)項(xiàng)目。
惠譽(yù)的評(píng)估結(jié)果是基于，海鹽國(guó)資擁有暢通的資本市場(chǎng)融資渠道和良好的市場(chǎng)認(rèn)知度，且因業(yè)務(wù)的政策屬性較高而與地方政府關(guān)聯(lián)性較強(qiáng)。海鹽國(guó)資是海鹽縣最大的政府相關(guān)企業(yè)，也是該縣直屬的重要城市開(kāi)發(fā)和公共服務(wù)投融資平臺(tái)。鑒于海鹽國(guó)資的戰(zhàn)略重要性和擴(kuò)張性投資，惠譽(yù)預(yù)計(jì)短期內(nèi)該公司仍將是海鹽縣最重要的政府相關(guān)企業(yè)。
獨(dú)立信用狀況為‘b’：惠譽(yù)依據(jù)其《公共服務(wù)類營(yíng)收支持企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》評(píng)定海鹽國(guó)資的獨(dú)立信用狀況?；葑u(yù)評(píng)定海鹽國(guó)資的營(yíng)收穩(wěn)定性為“中等”是基于，海鹽縣需要城市開(kāi)發(fā)和公共服務(wù)，而海鹽國(guó)資是其主要的執(zhí)行平臺(tái)。海鹽國(guó)資的大部分職能性業(yè)務(wù)采用成本驅(qū)動(dòng)模式，這使其受成本波動(dòng)的影響較小?；葑u(yù)評(píng)定海鹽國(guó)資的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)為“中等”，主要是因?yàn)樵摴境杀緞?dòng)因穩(wěn)定且經(jīng)營(yíng)性資源供應(yīng)充足。
短期杠桿率維持高位：由于杠桿率過(guò)高，惠譽(yù)認(rèn)為海鹽國(guó)資的財(cái)務(wù)狀況“較弱”。2022年，海鹽國(guó)資的凈杠桿率達(dá)到33倍，且惠譽(yù)預(yù)計(jì)短期內(nèi)其凈杠桿率將維持在類似水平。該公司的杠桿率較高是因?yàn)?，其大部分業(yè)務(wù)的公共服務(wù)性質(zhì)導(dǎo)致其盈利能力有限。鑒于海鹽國(guó)資繼續(xù)承接城市開(kāi)發(fā)和公共服務(wù)項(xiàng)目，惠譽(yù)預(yù)計(jì)未來(lái)三至五年內(nèi)該公司的杠桿率不會(huì)顯著降低。
評(píng)級(jí)推導(dǎo)摘要
考慮到海鹽縣財(cái)政局對(duì)海鹽國(guó)資的所有權(quán)、直接控制權(quán)和強(qiáng)力支持，惠譽(yù)依據(jù)其《政府相關(guān)企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》授予該公司評(píng)級(jí)。此外，惠譽(yù)還考慮到該公司若違約將給地方政府帶來(lái)的社會(huì)影響和融資影響?；葑u(yù)依據(jù)《公共服務(wù)類營(yíng)收支持企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》評(píng)定的海鹽國(guó)資的獨(dú)立信用狀況為‘b’，這亦是評(píng)級(jí)考慮因素之一。
評(píng)級(jí)敏感性
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取正面評(píng)級(jí)行動(dòng)/上調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：
- 惠譽(yù)上調(diào)海鹽縣為海鹽國(guó)資提供補(bǔ)貼、補(bǔ)助或國(guó)家政策法規(guī)允許的其他合規(guī)資源的能力的內(nèi)部評(píng)估結(jié)果;
- 政府支持的可預(yù)見(jiàn)性提高或力度增強(qiáng)驅(qū)動(dòng)支持因素的評(píng)估結(jié)果自“強(qiáng)”調(diào)整至“很強(qiáng)”;
- 違約的社會(huì)影響從“中等”調(diào)整至“強(qiáng)”，導(dǎo)致政府提供支持的意愿增強(qiáng);
- 未來(lái)三至五年內(nèi)海鹽國(guó)資的杠桿率顯著下降。
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取負(fù)面評(píng)級(jí)行動(dòng)/下調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：
- 惠譽(yù)下調(diào)海鹽縣為海鹽國(guó)資提供補(bǔ)貼、補(bǔ)助或國(guó)家政策法規(guī)允許的其他合規(guī)資源的能力的內(nèi)部評(píng)估結(jié)果;
- 海鹽國(guó)資若違約帶來(lái)的社會(huì)影響或融資影響顯著減弱，或惠譽(yù)下調(diào)對(duì)其政府以往支持力度的評(píng)估結(jié)果，或政府稀釋對(duì)該公司的持股或減弱對(duì)其控制力度。
發(fā)行人簡(jiǎn)介
海鹽國(guó)資成立于2000年，是海鹽縣的核心經(jīng)營(yíng)性實(shí)體，負(fù)責(zé)安置房的建設(shè)，并推動(dòng)該縣的社會(huì)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。截至2022年末，海鹽國(guó)資是海鹽縣最大的政府相關(guān)企業(yè)，總資產(chǎn)為860億元。
關(guān)鍵詞：
