1. 中資美元債市場表現(xiàn)
【資料圖】
1.1 中資美元債主要指數(shù)表現(xiàn)回顧
本周中資美元債市場收跌，投資級債券跌幅加大，高收益?zhèn)照?/strong>2023年8月11日至8月18日，Markit iBoxx中資美元債券指數(shù)跌0.87%，Markit iBoxx中資美元投資級債券指數(shù)跌0.69%，中資美元高收益?zhèn)笖?shù)跌2.47%。年初至8月18日，Markit iBoxx中資美元債券指數(shù)跌0.58%，Markit iBoxx中資美元投資級債券指數(shù)上漲2.29%，中資美元高收益?zhèn)笖?shù)跌20.23%。截至2023年8月18日，Markit iBoxx中資美元債券指數(shù)收益率為7.24%，Markit iBoxx中資美元投資級債券指數(shù)收益率為6.18%，中資美元高收益?zhèn)笖?shù)收益率為24.34%。收益率本周分別上升29.9個基點、上升24.1個基點和上升153.3個基點。
中資美元債市場整體收益率仍較高，處于歷史較高水平。從2012年起至2023年8月18日，Markit iBoxx中資美元債券指數(shù)平均收益率為4.72%，Markit iBoxx中資美元投資級債券指數(shù)平均收益率為3.82%，Markit iBoxx中資美元高收益?zhèn)笖?shù)平均收益率為10.16%。截至8月18日，Markit iBoxx中資美元債券指數(shù)收益率處于歷史98.0%分位數(shù)，Markit iBoxx中資美元投資級債券指數(shù)收益率處于歷史99.1%分位數(shù)，Markit iBoxx中資美元高收益?zhèn)笖?shù)收益率處于歷史98.2%分位數(shù)。
1.2 中資美元債與美債利差情況
中資美元投資級債券與美債利差處于歷史較低位，本周利差上升。截至2023年8月18日，中資美元投資級債券收益率為6.18%，與相近期限美債利差為179.7個基點，本周上升17.1個基點，本月上升22.3個基點，年至今收窄3.1個基點。2020年以來投資級債券收益率和美債利差均值為193.4個基點，處于2020年以來36.4%分位數(shù)。中資美元投資級債券與美債的利差處于歷史低位，2023年以來利差波動下行。
中資美元高收益?zhèn)c美債利差處于歷史高位，本周利差大幅上升。截至2023年8月18日，中資美元高收益?zhèn)找媛蕿?4.34%，與相近期限美債利差為1971.2個基點，本周上升146.3個基點，本月上升281.9個基點，年至今上升588.2個基點。2020年以來高收益?zhèn)找媛屎兔纻罹禐?295.9個基點，目前處于2020年以來91.0%分位數(shù)。中資美元高收益?zhèn)c美債的利差處于歷史高位，利差波動較大。
1.3 境內(nèi)外利差情況
中資美元投資級債券境內(nèi)外利差本周大幅上升，處于歷史較高水平。截至2023年8月18日，中資美元投資級債券收益率為6.18%，與境內(nèi)債利差為317.8個基點，本周上升24.1個基點，本月上升45.5個基點，年至今上升86.0個基點。2022年以來投資級債券和境內(nèi)債利差均值為218.5個基點，處于2022年以來92.6%分位數(shù)。中資美元投資級債券與境內(nèi)債的利差處于歷史相對高位，2023年以來利差波動上行。
中資美元高收益?zhèn)c境內(nèi)債利差處于歷史較高水平，本周利差上升。截至2023年8月18日，中資美元高收益?zhèn)找媛蕿?4.34%，與境內(nèi)債利差為2062.6個基點，本周上升153.3個基點，本月上升296.2個基點，年至今上升679.4個基點。2022年以來高收益?zhèn)硟?nèi)外利差均值為1672.6個基點，處于2022年以來87.5%分位數(shù)。中資美元高收益?zhèn)c境內(nèi)債的利差處歷史較高水平，2023年利差震蕩走闊。
對沖后中資美元投資級債券與境內(nèi)債利差持續(xù)改善，對沖成本短期企穩(wěn)。截至2023年8月18日，對沖后中資美元投資級債券收益率為2.50%，與境內(nèi)債利差為-49.8基點，對沖后收益率低于境內(nèi)債。境外收益率較高，對沖成本短期回落致境內(nèi)外利差空間改善。
2. 中資美元債市場主要行業(yè)情況
2.1 金融業(yè)債券表現(xiàn)
中資金融行業(yè)投資級債收跌，AT1債券回調(diào)。2023年8月11日至8月18日，Markit iBoxx中資美元金融債券指數(shù)跌1.27%，金融投資級別債券指數(shù)跌0.99%，AT1債券指數(shù)跌1.02%。年初至8月18日，Markit iBoxx中資美元金融債券指數(shù)跌3.33%，金融投資級別債券指數(shù)漲2.18%，AT1債券指數(shù)上升4.63%。截至2023年8月18日，Markit iBoxx中資美元金融債券指數(shù)收益率為9.92%，金融投資級別債券指數(shù)收益率為7.21%，AT1債券指數(shù)收益率為9.81%。收益率本周分別上升64.8個基點、上升50.7個基點和上升119.8個基點。
本周中資美元金融投資級債與美債利差大幅上升，至歷史較高水平。截至2023年8月18日，中資美元金融投資級債券收益率為7.21%，與美債利差為283.2個基點，本周上升43.7個基點，年至今上升32.3個基點。2021年以來美元金融投資級債和美國國債利差均值為237.6個基點，目前利差已高于歷史均值水平。
本周中資美元金融投資級債券境內(nèi)外利差大幅上升，利差空間加大。截至2023年8月18日，中資美元金融投資級債券收益率與境內(nèi)中債企業(yè)債(AAA)到期收益率利差為421.3個基點，本周利差上升50.7個基點，年至今上升121.5個基點。2021年以來中資金融投資級債和境內(nèi)中債企業(yè)債(AAA)收益率利差均值為162.4個基點，目前利差處于歷史較高水平，2023年以來利差逐步上行。對沖后中資美元債金融投資級債券收益率為3.54%，和境內(nèi)中債企業(yè)債(AAA)利差為53.6個基點。
2.2 城投債市場情況
中資美元城投債轉(zhuǎn)跌，投資級表現(xiàn)穩(wěn)定，高收益城投債跌幅較大。2023年8月11日至8月18日，Markit iBoxx中資美元城投債券指數(shù)跌0.26%，Markit iBoxx城投投資級別債券指數(shù)跌0.17%，Markit iBoxx城投高收益?zhèn)笖?shù)跌0.88%。年初至8月18日，中資美元城投債券指數(shù)上升4.38%，城投投資級別債券指數(shù)上升4.40%，城投高收益?zhèn)笖?shù)上升4.24%。截至2023年8月18日，中資美元城投債券指數(shù)收益率為7.53%，城投投資級別債券指數(shù)收益率為7.26%，城投高收益別債券指數(shù)收益率為9.82%。收益率本周分別上升25.2個基點、上升19.9個基點和上升71.4個基點。
本周中資美元城投債與美債利差上升，年至今利差波動下行。截至2023年8月18日，中資美元城投債券收益率為7.53%，與美債利差為261.5個基點，本周上升22.2個基點，年至今收窄18.1個基點。2021年以來美元城投債和美國國債利差均值為279.0個基點，目前利差處于歷史均值偏下，2023年以來呈波動下行趨勢。
本周中資美元城投債境內(nèi)外利差上升，利差空間處于歷史較高水平。截至2023年8月18日，中資美元城投債券收益率為7.53%，與境內(nèi)中債城投債(AAA)到期收益率利差為495.3個基點，本周上升25.2個基點，年至今上升79.3個基點。2021年以來中資美元城投債和境內(nèi)中債城投債(AAA)到期收益率利差均值為241.1個基點，目前利差處于歷史較高水平，2023年以來利差區(qū)間窄幅波動，趨勢上行。
2.3 地產(chǎn)債市場情況
境內(nèi)地產(chǎn)債跌幅收窄，投資級美元地產(chǎn)債跌幅加大，高收益美元地產(chǎn)債續(xù)跌。2023年8月11日至8月18日，中證地產(chǎn)債指數(shù)跌0.20%，Markit iBoxx中資美元房地產(chǎn)投資級債券指數(shù)跌4.46%，Markit iBoxx中資美元房地產(chǎn)高收益?zhèn)笖?shù)跌5.45%。年初至8月18日，中證地產(chǎn)債指數(shù)上漲2.07%，中資美元房地產(chǎn)投資級債券指數(shù)跌3.85%，中資美元房地產(chǎn)高收益?zhèn)笖?shù)下跌54.61%。截至2023年8月18日，中證地產(chǎn)債指數(shù)收益率為16.98%，中資美元房地產(chǎn)投資級債券指數(shù)收益率為10.73%，中資美元房地產(chǎn)高收益?zhèn)笖?shù)收益率為103.4%。收益率本周分別收窄13個基點、上升159個基點和上升999個基點。
境內(nèi)地產(chǎn)債內(nèi)高評級短債下跌，AA+級長債調(diào)整，其他評級平穩(wěn)。截至2023年8月18日，境內(nèi)地產(chǎn)債AAA級到期收益率按到期時間分類，1年內(nèi)、1-2年、2-3年、3年以上到期平均收益率5.65%、6.11%、6.59%、3.69%，本周變化+76.6P、+53.9BP、+27.4BP、+7.7BP。AA+級到期收益率按到期時間分類，1年內(nèi)、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率為5.27%、6.78%、5.88%、4.63%，本周變化+8.4BP、+0.9BP、+34.2BP、+3.6BP。其他評級到期收益率按到期時間分類，1年內(nèi)、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率為4.93%、5.81%、7.35%、1.75%，本周變化+1.8BP、+1.4BP、+2.0BP、+7.4BP。
境外中資美元地產(chǎn)債投資級跌幅擴大，高收益?zhèn)永m(xù)調(diào)整。截至2023年8月18日，境外地產(chǎn)債投資級到期收益率按到期時間分，1年內(nèi)、1-2年、2-3年、3年以上收益率為9.7%、10.1%、11.6%、7.9%，本周變化+152.0BP、+146.5BP、+235.3BP、+90.0BP。高收益級債券到期收益率按到期時間分類，1年內(nèi)、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率為115.5%、81.0%、112.3%、105.9%，本周變化+659.8BP、+275.3BP、+775.9BP、+1358.5BP。無評級債到期收益率按到期時間分類，1年內(nèi)、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率為85.9%、72.3%、65.2%、128.3%，本周變化+316.0BP、+453.0BP、+332.3BP、+524.8BP。
8月本周30大中城市商品房成交量環(huán)比上升，累計成交增速回升。2023年8月14日至8月20日，30大中城市商品房周度累計成交面積為198.4萬平米，環(huán)比上升13.6%，同比下降26.7%。從8月前20天累計成交面積來看，31大中城市成交面積522.7萬平米，比7月前20天下降7.6%，比去年同期下降30.1%。
本周二手房成交環(huán)比上升，同比降幅趨穩(wěn)，二手房成交有望企穩(wěn)。2023年8月14日至8月20日，14城二手房成交面積141.9萬平米，環(huán)比上升2.9%，同比下降8.9%。二手房成交同環(huán)比增速改善。7月14城二手房成交584.4萬平米，環(huán)比下降11.8%，同比下降11.0%，今年同比增速首次轉(zhuǎn)負(fù)。從1-7月累計情況來看，14城二手房成交面積5150.6萬平米，同比上升37.2%。二手房成交現(xiàn)企穩(wěn)趨勢。
7月商品房銷售下行，各地因城施策優(yōu)化購房政策，5年期以上LPR未下調(diào)。2023年8月15日，統(tǒng)計局發(fā)布1-7月商品房銷售數(shù)據(jù)，2023年7月商品房銷售面積0.7億方，商品房銷售額0.74萬億元(同比降19.3%)。1至7月商品房累計銷售面積6.66億方，商品房累計銷售額7.05萬億元(同比降1.5%)。福州、西安、太原、深圳、重慶、武漢及成都等城市因城施策優(yōu)化購房政策，主要政策方向為降低二套房首付、優(yōu)化公積金貸款政策和稅收優(yōu)惠。2023年8月21日，央行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布：1年期LPR為3.45%，下調(diào)10個基點;5年期以上LPR為4.2%，保持不變。
2.4 除金融地產(chǎn)外行業(yè)債券表現(xiàn)
中資美元除金融地產(chǎn)外債券整體收跌，高收益?zhèn)找媛蚀蠓仙?/strong>2023年8月11日至8月18日，Markit iBoxx中資美元金融地產(chǎn)除外債券指數(shù)跌0.76%，金融地產(chǎn)除外投資級別債券指數(shù)跌0.63%，金融地產(chǎn)除外高收益?zhèn)笖?shù)跌1.59%。年初至8月18日，Markit iBoxx中資美元金融地產(chǎn)除外債券指數(shù)上升2.77%，金融地產(chǎn)除外投資級別債券指數(shù)上升2.79%，金融地產(chǎn)除外高收益?zhèn)笖?shù)上升2.65%。截至8月18日，Markit iBoxx中資美元金融地產(chǎn)除外債券指數(shù)收益率為6.93%，金融地產(chǎn)除外投資級別債券指數(shù)收益率為6.71%，金融地產(chǎn)除外高收益?zhèn)笖?shù)收益率為8.30%。收益率本周分別上升43.5個基點、上升36.7個基點和上升87.2個基點。
本周中資美元除金融地產(chǎn)外投資級債券與美債利差上升，從低位趨勢上升。截至2023年8月18日，中資美元金融房地產(chǎn)除外投資級債券收益率為6.71%，與美債利差為232.8個基點，本周上升29.7個基點，年至今上升8.7個基點。2021年以來美元城投債和美國國債利差均值197.6個基點，利差處于歷史73.9%分位數(shù)，趨勢收窄。
本周中資美元金融地產(chǎn)除外債券境內(nèi)外利差上升，利差空間改善。截至2023年8月18日，中資美元金融地產(chǎn)除外投資級債與境內(nèi)中債企業(yè)債(AAA)到期收益率利差為370.9個基點，本周上升36.7個基點，年至今上升97.9個基點。2021年以來中資美元金融地產(chǎn)除外投資級債券和境內(nèi)中債企業(yè)債(AAA)到期收益率利差均值為122.5個基點，目前處于歷史97.3%分位數(shù)水平。對沖后金融地產(chǎn)除外投資級債券收益率為3.03%，較境內(nèi)中債企業(yè)債(AAA)收益率高3.2個基點。
3. 中資美元債一級市場動態(tài)
新發(fā)行美元債中保險和銀行類發(fā)行人占比較高，央國企發(fā)行人為主，票息回落。截至2023年8月20日，8月中資美元債市場共發(fā)行26筆債券，募資50.1億美元。中資美元債發(fā)行主體企業(yè)性質(zhì)分布中，央企占比為68.4%，地方國企占比為31.6%。中資美元債發(fā)行主體企業(yè)所處行業(yè)中，人壽與健康保險占39.9%，投資銀行與經(jīng)紀(jì)業(yè)占16.0%，銀行占19.2%，綜合類占7.6%，多元金融占10.6%，化工占3.0%。整體發(fā)行期限和票面利率來看，平均期限為3.4年，平均利率為5.5%。發(fā)行期限按企業(yè)性質(zhì)來看，央企平均為3.4年，地方國企平均為1.8年。票面利率情況，央企平均為4.8%，地方國企平均為5.8%。
4. 投資建議
關(guān)注中資美元債金融行業(yè)債券，高評級城投債和優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)債的投資機會。美國國債收益率高位震蕩，10年美債收益率上行至4.31%，市場短期延續(xù)調(diào)整趨勢。料加息步伐漸止但9月仍有加息概率，美債收益率預(yù)期將頂部震蕩。中國房地產(chǎn)行業(yè)基本面波動，短期因城施策政策仍將托底銷售，商品房和二手房成交逐步企穩(wěn)，行業(yè)基本面將改善，建議關(guān)注優(yōu)質(zhì)企業(yè)地產(chǎn)債機會，關(guān)注銷售韌性和融資渠道暢通情況。城投債市場企穩(wěn)調(diào)整，與美債利差短期上升明顯，境內(nèi)外利差仍寬闊，關(guān)注城投債境內(nèi)外利差機會和化債成效。中資美元金融銀行類債券整體收益率短期高位震蕩上行，與美債利差抬升，對沖成本回落將至境內(nèi)外利差逐步改善。
5. 風(fēng)險
美聯(lián)儲超預(yù)期加息，中國國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期，房地產(chǎn)銷售超預(yù)期下滑。
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