久期財(cái)經(jīng)訊，8月25日，惠譽(yù)授予富衛(wèi)集團(tuán)有限公司(FWD Group Holdings Limited，簡(jiǎn)稱(chēng)“富衛(wèi)集團(tuán)”，發(fā)行人違約評(píng)級(jí)(IDR)：BBB+/穩(wěn)定)全球中期票據(jù)計(jì)劃的評(píng)級(jí)為“BBB”。
該評(píng)級(jí)將適用于該計(jì)劃下擬發(fā)行的高級(jí)票據(jù)，這些票據(jù)可用于發(fā)行中期高級(jí)票據(jù)以及定期和永續(xù)次級(jí)證券?；葑u(yù)不能保證在該計(jì)劃下發(fā)行的票據(jù)將被授予評(píng)級(jí)，或者授予該計(jì)劃下發(fā)行的某一特定票據(jù)的評(píng)級(jí)將與該計(jì)劃的評(píng)級(jí)處于同一水平。
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惠譽(yù)同時(shí)授予富衛(wèi)集團(tuán)的以美元計(jì)價(jià)的定期次級(jí)票據(jù)和永續(xù)次級(jí)資本證券“BBB-”評(píng)級(jí)。這些美元計(jì)價(jià)的次級(jí)票據(jù)和證券最初由富衛(wèi)有限公司(FWD Group Limited，簡(jiǎn)稱(chēng)“富衛(wèi)公司”)發(fā)行。該公司由FWD Group Limited更新為FWD Group Holdings Limited，即為本集團(tuán)的最終控股實(shí)體。
富衛(wèi)公司于2023年8月初進(jìn)行重組后，已成為富衛(wèi)集團(tuán)旗下的全資間接控股子公司。
關(guān)鍵評(píng)級(jí)驅(qū)動(dòng)因素
富衛(wèi)集團(tuán)的中期票據(jù)計(jì)劃的規(guī)模高達(dá)50億美元以上。該中期票據(jù)計(jì)劃下的票據(jù)可以以任何貨幣及任何期限發(fā)行。
該計(jì)劃發(fā)行的任何高級(jí)票據(jù)的評(píng)級(jí)將比富衛(wèi)集團(tuán)的“BBB+”長(zhǎng)期發(fā)行人違約評(píng)級(jí)低一個(gè)子級(jí)，以反映控股公司持有的高級(jí)債務(wù)在違約情況下低于平均水平的回收前景。
于2024年到期的9億美元、息票率為5.75%的次級(jí)票據(jù)的評(píng)級(jí)比集團(tuán)的發(fā)行人違約評(píng)級(jí)低兩個(gè)子級(jí)，以反映根據(jù)惠譽(yù)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)控股公司發(fā)行的次級(jí)債務(wù)為“差”的回收假設(shè)。如果富衛(wèi)集團(tuán)清盤(pán)，票據(jù)持有人的權(quán)利和債權(quán)將排在發(fā)行人的次級(jí)債務(wù)之前，但將從屬于所有高級(jí)和次級(jí)債權(quán)人的債權(quán)，但發(fā)行人平價(jià)債務(wù)持有人的債權(quán)除外。
在財(cái)務(wù)杠桿計(jì)算中，沒(méi)有對(duì)9億美元次級(jí)票據(jù)給予股本信貸，因?yàn)樵撈睋?jù)是定期的次級(jí)票據(jù)。但是，由于根據(jù)惠譽(yù)的方法應(yīng)用了“監(jiān)管超控(regulatory override)”，因此在惠譽(yù)的資本充足率計(jì)算中將給予全額股本信貸。
根據(jù)惠譽(yù)的方法，6億美元息票率為6.375%的永續(xù)次級(jí)資本證券的評(píng)級(jí)比富衛(wèi)集團(tuán)的發(fā)行人違約評(píng)級(jí)低兩個(gè)子級(jí)，包括兩個(gè)子級(jí)的“差”回收假設(shè)和零子級(jí)的“最小”非績(jī)效風(fēng)險(xiǎn)。
回收假設(shè)為“差”是針對(duì)控股公司發(fā)行的次級(jí)證券。如果富衛(wèi)集團(tuán)被清算，這些證券持有人的權(quán)利和債權(quán)將優(yōu)先于其次級(jí)債務(wù)的所有債權(quán)，但將從屬于任何高級(jí)優(yōu)先債務(wù)持有人的所有債權(quán)?！白钚 狈强?jī)效風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估反映了基于富衛(wèi)集團(tuán)自行決定的可選利息遞延特征。
7.5億美元的零息永續(xù)次級(jí)資本證券也比富衛(wèi)集團(tuán)的發(fā)行人違約評(píng)級(jí)降低了兩個(gè)子級(jí)，以反映票據(jù)“較差”的回收假設(shè)和“最小”的非績(jī)效風(fēng)險(xiǎn)。
根據(jù)惠譽(yù)的標(biāo)準(zhǔn)，由于控股公司發(fā)行的次級(jí)證券的“差”回收假設(shè)，集團(tuán)的發(fā)行人違約評(píng)級(jí)下調(diào)了兩個(gè)子級(jí)。如果富衛(wèi)集團(tuán)被清算，該證券持有人的權(quán)利和債權(quán)將優(yōu)先于發(fā)行人的次級(jí)債務(wù)，但將從屬于其所有優(yōu)先和次級(jí)債權(quán)人的債權(quán)?！白钚 狈强?jī)效風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有額外的子級(jí)，這是因?yàn)槔⑦f延特征是基于發(fā)行人的完全酌情權(quán)。
在惠譽(yù)的資本充足率計(jì)算中，對(duì)6億美元和7.5億美元的次級(jí)資本證券給予全額股本信貸，這是因?yàn)檫@些融資工具具有永續(xù)性質(zhì)。但是，由于息票支付的累積性質(zhì)，在計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿時(shí)將只提供50%的股權(quán)信貸。
除了三種次級(jí)票據(jù)和資本證券，評(píng)級(jí)為“BBB”的2024年到期的3.25億美元高級(jí)票據(jù)和評(píng)級(jí)為“BBB-”的2億美元息票率為5.5%的永續(xù)次級(jí)證券由富衛(wèi)公司 (發(fā)行人違約評(píng)級(jí): BBB+/穩(wěn)定)更新為富衛(wèi)集團(tuán)。這兩種工具最初由富衛(wèi)公司發(fā)行，富衛(wèi)公司是總部位于香港特區(qū)的人壽保險(xiǎn)子公司富衛(wèi)人壽保險(xiǎn)(百慕達(dá))有限公司(FWD Life Insurance Company(Bermuda)Limited)的控股實(shí)體(FWD Life HK，簡(jiǎn)稱(chēng)“富衛(wèi)香港”，保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)實(shí)力(IFS)評(píng)級(jí)：A/穩(wěn)定)。
評(píng)級(jí)敏感性
票據(jù)評(píng)級(jí)將與富衛(wèi)集團(tuán)同步變動(dòng)。
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取負(fù)面評(píng)級(jí)/下調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：
- 根據(jù)惠譽(yù)Prism模型衡量，富衛(wèi)集團(tuán)的資本得分大幅下降;
- 富衛(wèi)集團(tuán)的財(cái)務(wù)杠桿急劇增加;
- 就其人壽業(yè)務(wù)的股本回報(bào)率和新業(yè)務(wù)利潤(rùn)價(jià)值(value of new business)而言，富衛(wèi)集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)顯著下降;
- 惠譽(yù)認(rèn)為，富衛(wèi)香港和FWD Japan對(duì)集團(tuán)的重要性逐漸降低。
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取正面評(píng)級(jí)/上調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：
- 集團(tuán)的惠譽(yù)Prism模型得分和財(cái)務(wù)杠桿在并表基礎(chǔ)上持續(xù)改善;
- 運(yùn)營(yíng)盈利能力提高;
- 加強(qiáng)集團(tuán)的公司形象，包括經(jīng)營(yíng)規(guī)模、更廣泛的分銷(xiāo)覆蓋面和更多元化的盈利業(yè)務(wù)線(xiàn)。
關(guān)鍵詞：
