8月28日，惠譽(yù)評(píng)級(jí)已確認(rèn)廣州地鐵集團(tuán)有限公司(廣州地鐵)的長(zhǎng)期外幣及本幣發(fā)行人主體評(píng)級(jí)為‘A+’，展望穩(wěn)定。
(資料圖)
惠譽(yù)同時(shí)確認(rèn)廣州地鐵30億美元中期票據(jù)(中票)計(jì)劃及其子公司Guangzhou Metro Investment Finance (BVI) Ltd在該中票計(jì)劃下發(fā)行的未償高級(jí)無(wú)抵押票據(jù)的評(píng)級(jí)為‘A+’。該票據(jù)由廣州地鐵投融資(香港)有限公司(廣州地鐵香港)提供擔(dān)保。惠譽(yù)根據(jù)其《母子公司評(píng)級(jí)關(guān)聯(lián)性標(biāo)準(zhǔn)》將廣州地鐵香港視為廣州地鐵的離岸融資平臺(tái)。該票據(jù)的評(píng)級(jí)與惠譽(yù)對(duì)廣州地鐵香港的內(nèi)部信用評(píng)估結(jié)果相關(guān)聯(lián)。
關(guān)鍵評(píng)級(jí)驅(qū)動(dòng)因素
政府持股和控制程度：“很強(qiáng)”
廣州市政府對(duì)廣州地鐵人事任命、戰(zhàn)略計(jì)劃、融資活動(dòng)及日常運(yùn)營(yíng)實(shí)施嚴(yán)格管控與監(jiān)督。廣州地鐵是根據(jù)中國(guó)《公司法》注冊(cè)成立的國(guó)有獨(dú)資有限責(zé)任公司，其董事會(huì)成員由廣州市人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)任命，公司重大決策須經(jīng)政府批準(zhǔn)，以確保其能滿足當(dāng)?shù)貙?duì)地鐵交通日益增長(zhǎng)的需求。
政府以往支持力度：“很強(qiáng)”
廣州地鐵以往一直從廣州市政府獲得大量財(cái)政支持，以助力該公司為地鐵系統(tǒng)進(jìn)行資本密集型投資并彌補(bǔ)該公司運(yùn)營(yíng)地鐵發(fā)生的虧損。政府支持的形式包括資本注入、運(yùn)營(yíng)補(bǔ)貼及債務(wù)置換——2018至2022年間廣州地鐵年均獲得政府支持200億元人民幣。2020至2022年間，運(yùn)營(yíng)補(bǔ)貼(主要為票價(jià)及安保補(bǔ)貼)共計(jì)逾40億元人民幣，貢獻(xiàn)了過(guò)去三年間調(diào)整后EBITDA的41%。
違約帶來(lái)的社會(huì)影響：“強(qiáng)”
廣州市人口近1,900萬(wàn)，而廣州地鐵是廣州市政府指定的唯一一家負(fù)責(zé)廣州市軌道交通線網(wǎng)融資、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)的企業(yè)。2022年，廣州地鐵客運(yùn)量在廣州市公共交通客運(yùn)總量中的占比由2017年的48%增至63%，日均客流量為650萬(wàn)人次。惠譽(yù)認(rèn)為，廣州地鐵若違約可能影響廣州市公共交通的供應(yīng)，并可能導(dǎo)致地鐵建設(shè)延遲。
違約帶來(lái)的融資影響：“很強(qiáng)”
廣州地鐵是廣州市按資產(chǎn)規(guī)模衡量最大的功能性政府相關(guān)企業(yè)，政府意在令該公司繼續(xù)投資于地鐵開(kāi)發(fā)。此外，廣州地鐵是廣州市最大的債券發(fā)行人，截至2022年末該公司存續(xù)境內(nèi)債券發(fā)行總額為1,380億元人民幣，境外債券發(fā)行總額為12億美元。公募債券占廣州地鐵有息債務(wù)總額的58%以上。惠譽(yù)認(rèn)為，廣州地鐵若違約可能推高該市其他國(guó)有企業(yè)的融資成本。
獨(dú)立信用狀況
惠譽(yù)根據(jù)其《公共服務(wù)類營(yíng)收支持企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》評(píng)定廣州地鐵的獨(dú)立信用狀況為‘b+’?；葑u(yù)評(píng)定該公司的營(yíng)收穩(wěn)定性為“中等”，主要考慮到，人口持續(xù)流入為具韌性的地鐵票價(jià)和地鐵運(yùn)營(yíng)補(bǔ)貼收入起到支撐作用。同時(shí)由于政府監(jiān)管而導(dǎo)致票價(jià)的彈性有限，因此在一定程度上制約了對(duì)該指標(biāo)的評(píng)估結(jié)果。鑒于廣州地鐵適度穩(wěn)定的成本構(gòu)成，惠譽(yù)評(píng)定該公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)為“中等”。
繼2022年?duì)I收縮減及債務(wù)持續(xù)攀升之后，廣州地鐵的凈杠桿率(以凈債務(wù)與惠譽(yù)調(diào)整后的EBTIDA之比衡量)呈現(xiàn)波動(dòng)，因此惠譽(yù)評(píng)定該公司的財(cái)務(wù)狀況為“較弱”。鑒于地鐵建設(shè)持續(xù)的資本支出以及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)下降，惠譽(yù)預(yù)計(jì)廣州地鐵的杠桿率將保持在約55倍至75倍的水平。然而，該公司優(yōu)于同業(yè)的債務(wù)到期狀況、境內(nèi)外資本市場(chǎng)融資渠道、強(qiáng)勁的流動(dòng)性狀況以及充裕的尚未使用的銀行授信額度(超過(guò)其未償債務(wù)總額)，令惠譽(yù)對(duì)其杠桿率的容忍度上升，并為其獨(dú)立信用狀況提供支撐。
營(yíng)收穩(wěn)定性“中等”
惠譽(yù)基于廣州地鐵“較強(qiáng)”的需求和“較弱”的定價(jià)能力，評(píng)定該公司的營(yíng)收穩(wěn)定性為“中等”?；葑u(yù)將需求指標(biāo)的評(píng)估結(jié)果從“中等”上調(diào)是由于，廣州市的人口規(guī)模較大，對(duì)地鐵系統(tǒng)的強(qiáng)大依賴令該公司被替代的風(fēng)險(xiǎn)較低，且該公司具有地鐵和軌道交通線網(wǎng)沿線進(jìn)行房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的牢固市場(chǎng)地位。不過(guò)，此等上調(diào)不足以令惠譽(yù)改變對(duì)該公司整體營(yíng)收穩(wěn)定性的評(píng)估結(jié)果。
經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)“中等”
惠譽(yù)基于廣州地鐵的運(yùn)營(yíng)成本、資源管理和資本規(guī)劃情況，評(píng)定該公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)為“中等”。鑒于地鐵服務(wù)的社會(huì)福利性質(zhì)，票價(jià)收入不能覆蓋地鐵運(yùn)營(yíng)成本，因此該公司依賴從政府獲得的運(yùn)營(yíng)補(bǔ)貼來(lái)實(shí)現(xiàn)其地鐵運(yùn)營(yíng)的盈虧平衡。鑒于明確的政府支持機(jī)制和地鐵服務(wù)的重要性，政府支持的預(yù)見(jiàn)性較高。
財(cái)務(wù)狀況“較弱”
惠譽(yù)評(píng)定廣州地鐵的財(cái)務(wù)狀況為“較弱”，因?yàn)樵摴镜母軛U率較高——惠譽(yù)預(yù)測(cè)中期內(nèi)其杠桿率將維持在約55倍至75倍?；葑u(yù)預(yù)期，該公司將按照廣州市政府的授權(quán)繼續(xù)投資于地鐵開(kāi)發(fā)，這將導(dǎo)致該公司的財(cái)務(wù)狀況評(píng)估結(jié)果持續(xù)為“較弱”。
評(píng)級(jí)推導(dǎo)摘要
惠譽(yù)根據(jù)其《政府相關(guān)企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》授予廣州地鐵評(píng)級(jí)，評(píng)級(jí)考量了廣州市政府對(duì)公司的全資所有權(quán)、持續(xù)支持記錄及公司若違約將帶來(lái)的社會(huì)及融資影響。惠譽(yù)根據(jù)其《公共服務(wù)類營(yíng)收支持企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》評(píng)估得出廣州地鐵的獨(dú)立信用狀況。
評(píng)級(jí)敏感性
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取負(fù)面評(píng)級(jí)行動(dòng)/下調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：
- 廣州地鐵違約造成的社會(huì)和融資影響顯著弱化、政府支持力度趨弱或政府稀釋對(duì)該公司持股。
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取正面評(píng)級(jí)行動(dòng)/上調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：
- 惠譽(yù)上調(diào)對(duì)廣州市政府向廣州地鐵提供補(bǔ)貼、補(bǔ)助或國(guó)家政策法規(guī)允許的其他合規(guī)資源的能力的信用觀點(diǎn)。
- 惠譽(yù)對(duì)廣州地鐵發(fā)行人主體評(píng)級(jí)采取的正面評(píng)級(jí)行動(dòng)，以及惠譽(yù)上調(diào)廣州地鐵香港的內(nèi)部評(píng)估結(jié)果，會(huì)導(dǎo)致惠譽(yù)對(duì)廣州地鐵的中票計(jì)劃及票據(jù)的評(píng)級(jí)作出相似幅度的調(diào)整。
發(fā)行人簡(jiǎn)介
廣州地鐵成立于1992年，負(fù)責(zé)中國(guó)第三大城市軌道交通系統(tǒng)廣州地鐵的投融資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)和管理。截至2022年末，廣州地鐵運(yùn)營(yíng)著16條本市地鐵線路、城際鐵路和有軌電車，7條非本市線路，共設(shè)車站474座，軌道交通線網(wǎng)長(zhǎng)度為857公里。廣州地鐵還從事地鐵相關(guān)配套業(yè)務(wù)，包括地鐵沿線房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、資源運(yùn)營(yíng)以及為外部企業(yè)提供專業(yè)服務(wù)。廣州地鐵是廣州市資產(chǎn)規(guī)模最大的政府相關(guān)企業(yè)，截至2023年3月末公司總資產(chǎn)達(dá)6,009億元人民幣。
關(guān)鍵詞：
