久期財(cái)經(jīng)訊，8月28日，惠譽(yù)已確認(rèn)濟(jì)南軌道交通集團(tuán)有限公司(Jinan Rail Transit Group Co., Ltd.，簡(jiǎn)稱“濟(jì)南軌道交通集團(tuán)”)長(zhǎng)期外幣和本幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)(IDRs)為“A-”，展望穩(wěn)定?；葑u(yù)采用自上而下的評(píng)級(jí)方法并基于濟(jì)南軌道交通集團(tuán)強(qiáng)勁的流動(dòng)性保障倍數(shù)，授予該公司‘F1’的短期發(fā)行人違約評(píng)級(jí)。
(資料圖)
此外，惠譽(yù)還確認(rèn)了濟(jì)南軌道交通集團(tuán)息票率6.75%，于2023年11月27 日到期的，2 億美元未償高級(jí)無(wú)抵押綠色債券的“A-”評(píng)級(jí)。鑒于該債券由全資子公司濟(jì)南舜通國(guó)際有限公司(JINAN SHUNTONG INTERNATIONAL CO. LIMITED)發(fā)行，并由濟(jì)南軌道交通集團(tuán)提供無(wú)條件和不可撤銷的擔(dān)保，因此該債券評(píng)級(jí)與濟(jì)南軌道交通集團(tuán)的IDR一致。濟(jì)南軌道交通集團(tuán)提供的擔(dān)保義務(wù)在任何時(shí)候都至少與其所有其他無(wú)擔(dān)保義務(wù)處于同等受償次序?；葑u(yù)認(rèn)為，濟(jì)南軌道交通集團(tuán)是中國(guó)東部山東省省會(huì)濟(jì)南市的一家政府相關(guān)企業(yè)(GRE)。該公司由濟(jì)南市國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)(濟(jì)南市國(guó)資委)全資擁有，其評(píng)級(jí)反映了惠譽(yù)對(duì)濟(jì)南軌道交通集團(tuán)在必要時(shí)將獲得市政府特別支持的預(yù)期。
關(guān)鍵評(píng)級(jí)驅(qū)動(dòng)因素
法律地位及政府持股和控制程度為“很強(qiáng)”：濟(jì)南軌道交通集團(tuán)由濟(jì)南市政府全資擁有，直接監(jiān)督公司的戰(zhàn)略規(guī)劃和財(cái)務(wù)。公司年度預(yù)算、投融資計(jì)劃及并購(gòu)等所有重要企業(yè)活動(dòng)均須獲得政府批準(zhǔn)。除職工代表外，董事會(huì)由濟(jì)南市國(guó)資委任命。此外，濟(jì)南軌道交通集團(tuán)的發(fā)展計(jì)劃已納入濟(jì)南市政府五年交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)劃，并獲得了國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)的批準(zhǔn)。
政府以往支持力度為“很強(qiáng)”：2022年濟(jì)南軌道交通集團(tuán)獲得資本金注入93億元人民幣。濟(jì)南市政府還將其專項(xiàng)債發(fā)行收益轉(zhuǎn)借給濟(jì)南軌道交通集團(tuán)，2022年總額達(dá) 109 億元人民幣。同年，政府將兩家國(guó)有企業(yè)(SOE)——萊蕪交通發(fā)展集團(tuán)有限公司(Laiwu Transportation Development Group Co. Ltd.)和濟(jì)南黃河路橋建設(shè)集團(tuán)有限公司(Yellow River Road & Bridge Construction Group Co. Ltd.)轉(zhuǎn)讓予濟(jì)南軌道交通集團(tuán)。此外，政府對(duì)該公司的勞動(dòng)力、能源、維護(hù)、折舊及融資成本等基礎(chǔ)成本給予補(bǔ)償。
違約帶來(lái)的社會(huì)影響為“強(qiáng)”：濟(jì)南市政府指定濟(jì)南軌道交通集團(tuán)為負(fù)責(zé)濟(jì)南市軌道交通系統(tǒng)投資、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)的主要實(shí)體。濟(jì)南市人口從 2012 年的 700 萬(wàn)增至 2022 年的 940 萬(wàn)——這為公共交通服務(wù)創(chuàng)造了強(qiáng)勁需求，使得軌道交通系統(tǒng)成為支持濟(jì)南市發(fā)展的關(guān)鍵一環(huán)。此外，鑒于濟(jì)南軌道交通提供勞動(dòng)密集型軌道交通系統(tǒng)維護(hù)服務(wù)，該公司若違約可能導(dǎo)致當(dāng)?shù)毓步煌ǚ?wù)受到嚴(yán)重影響。
違約帶來(lái)的融資影響為“很強(qiáng)”：濟(jì)南軌道交通集團(tuán)是濟(jì)南軌道交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和投資的唯一出資機(jī)構(gòu)。在過去幾年中，該公司從政策性銀行和國(guó)有銀行獲得了大量借款。該公司還是活躍債券發(fā)行人，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上發(fā)行了大量債券。若濟(jì)南軌道交通集團(tuán)出現(xiàn)違約，將對(duì)地區(qū)其他政府相關(guān)企業(yè)的融資成本和可用性產(chǎn)生負(fù)面影響。因此，政府有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)避免公司違約。
獨(dú)立信用狀況為“b”：鑒于該公司營(yíng)收穩(wěn)定性和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)“中等”，以及高于 80 倍的高凈杠桿率，得出濟(jì)南軌道交通集團(tuán)“b”的獨(dú)立信用狀況(SCP)。同時(shí)該公司的SCP還考慮了在可比地區(qū)經(jīng)營(yíng)類似業(yè)務(wù)的同業(yè)。
營(yíng)收穩(wěn)定性“中等”：惠譽(yù)評(píng)定濟(jì)南軌道交通的營(yíng)收穩(wěn)定性為“中等”，是因?yàn)闈?jì)南軌道交通集團(tuán)是濟(jì)南軌道交通系統(tǒng)投資、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)的主要實(shí)體，濟(jì)南市經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，人口凈流入，濟(jì)南市作為山東省省會(huì)的政治意義；濟(jì)南市根據(jù)軌道交通二期規(guī)劃穩(wěn)步擴(kuò)大線路長(zhǎng)度，乘客數(shù)量快速增長(zhǎng)。不過，由于軌道交通票價(jià)由政府制定，因此公司定價(jià)權(quán)有限，這也抵消了上述優(yōu)勢(shì)。
運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)“中等”：地鐵建設(shè)由聲譽(yù)卓著的中央國(guó)有企業(yè)負(fù)責(zé)，其業(yè)績(jī)記錄良好，施工事故極少。施工和運(yùn)營(yíng)的成本驅(qū)動(dòng)因素均明確。作為與政府關(guān)系密切的 企業(yè)，濟(jì)南軌道交通集團(tuán)對(duì)其供應(yīng)商有很強(qiáng)的議價(jià)能力，可以將財(cái)務(wù)和施工風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給分包商。根據(jù)市政府的鐵路建設(shè)計(jì)劃，該公司的資本支出負(fù)擔(dān)沉重。盡管如此，公司較長(zhǎng)的規(guī)劃期和債務(wù)期限緩解了高資本支出。
財(cái)務(wù)狀況“較弱”：凈杠桿率(惠譽(yù)調(diào)整后的EBITDA/凈債務(wù))將超過 80 倍，從而導(dǎo)致“較弱”的財(cái)務(wù)狀況評(píng)定。高杠桿率是由于公司鐵路建設(shè)任務(wù)的高資本支出需求。然而，在過去幾年中，濟(jì)南軌道交通集團(tuán)的杠桿率一直在持續(xù)下降，惠譽(yù)預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)將持續(xù)下去。此外，該公司的債務(wù)到期日分布合理，并得到了銀行的資金支持。濟(jì)南軌道交通集團(tuán)還擁有充足的流動(dòng)性緩沖，可緩解任一短期經(jīng)濟(jì)沖擊。
評(píng)級(jí)推導(dǎo)摘要
惠譽(yù)根據(jù)其《政府相關(guān)企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》下的四個(gè)因素得出濟(jì)南軌道交通集團(tuán)評(píng)級(jí)，同時(shí)結(jié)合《公共服務(wù)類營(yíng)收支持企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》得出公司“b”的獨(dú)立信用狀況。
流動(dòng)性及債務(wù)結(jié)構(gòu)
濟(jì)南軌道交通集團(tuán)的最晚債務(wù)期限延長(zhǎng)至 2050 年以后，與軌道交通系統(tǒng)較長(zhǎng)的回報(bào)周期相吻合。其債務(wù)總額中約 89% 為長(zhǎng)期債務(wù)。截至 2022 年底，濟(jì)南軌道交通集團(tuán)的短期債務(wù)約為 11%，現(xiàn)金余額及未提取銀行信貸額度充裕。短期內(nèi)，該公司面臨的再融資壓力不大。
評(píng)級(jí)敏感性
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取負(fù)面評(píng)級(jí)行動(dòng)/下調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：
- 濟(jì)南軌道交通集團(tuán)在濟(jì)南市地鐵建設(shè)和運(yùn)營(yíng)中發(fā)揮的作用趨弱，導(dǎo)致惠譽(yù)下調(diào)對(duì)該公司違約給市政府帶來(lái)的社會(huì)影響或融資影響的評(píng)估結(jié)果。
- 濟(jì)南市政府稀釋對(duì)濟(jì)南軌道交通集團(tuán)的持股、減弱對(duì)該公司的控制及支持力度。
- 惠譽(yù)下調(diào)關(guān)于濟(jì)南市政府向濟(jì)南軌道交通集團(tuán)提供補(bǔ)貼、補(bǔ)助或國(guó)家政策法規(guī)允許的其他合規(guī)資源的能力的看法。
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取正面評(píng)級(jí)行動(dòng)/上調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：
- 惠譽(yù)認(rèn)為濟(jì)南市政府向濟(jì)南軌道交通集團(tuán)提供補(bǔ)貼、補(bǔ)助或國(guó)家政策法規(guī)允許的其他合法資源的能力有所增強(qiáng)。
發(fā)行人簡(jiǎn)介
濟(jì)南軌道交通集團(tuán)成立于 2013 年 12 月，是濟(jì)南市軌道交通系統(tǒng)投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)和維護(hù)的唯一政府相關(guān)企業(yè)。濟(jì)南軌道交通集團(tuán)還經(jīng)營(yíng)開發(fā)軌道交通沿線的一級(jí)土地、基礎(chǔ)設(shè)施和保障性住房業(yè)務(wù)。
關(guān)鍵詞：
