8月29日，惠譽(yù)評(píng)級(jí)已確認(rèn)武漢地鐵集團(tuán)有限公司(武漢地鐵)的長(zhǎng)期外幣和本幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)為"A"，展望穩(wěn)定。
(資料圖片僅供參考)
惠譽(yù)同時(shí)確認(rèn)武漢地鐵10億美元中期票據(jù)(中票)計(jì)劃和在其下發(fā)行的票息率2.96%、2024年到期的3億美元高級(jí)無(wú)抵押票據(jù)及票息率1.58%、2024年到期的4億美元票據(jù)的評(píng)級(jí)為"A"。上述票據(jù)構(gòu)成武漢地鐵的直接、非次級(jí)、無(wú)條件及無(wú)抵押債務(wù)，且與該公司所有其他現(xiàn)存及未來(lái)的無(wú)抵押、非次級(jí)債務(wù)處于同等受償順序。
武漢地鐵的評(píng)級(jí)是基于，該公司作為武漢市一家主要的政府相關(guān)企業(yè)，是武漢市唯一地鐵運(yùn)營(yíng)商且負(fù)責(zé)當(dāng)?shù)氐罔F網(wǎng)絡(luò)建設(shè)與投資。評(píng)級(jí)亦將該公司與其股東武漢市政府之間穩(wěn)定的關(guān)聯(lián)性及政府為其提供的強(qiáng)有力支持納入考慮?；葑u(yù)認(rèn)為，武漢市政府在必要時(shí)將為該公司提供特別支持。
關(guān)鍵評(píng)級(jí)驅(qū)動(dòng)因素
法律地位及政府持股和控制程度：“很強(qiáng)”
武漢地鐵由武漢市政府完全控制，其高管由政府任命，經(jīng)營(yíng)和融資活動(dòng)受政府監(jiān)督。武漢市政府通過(guò)武漢市人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)(武漢市國(guó)資委)對(duì)武漢地鐵88.06%的持股及被動(dòng)股東國(guó)開(kāi)基金11.94%的持股實(shí)際擁有武漢地鐵。該公司的戰(zhàn)略發(fā)展、收購(gòu)、處置、長(zhǎng)期規(guī)劃及重大資本支出等重要事項(xiàng)均須經(jīng)政府批準(zhǔn)?；葑u(yù)對(duì)武漢地鐵此項(xiàng)指標(biāo)“很強(qiáng)”的評(píng)估結(jié)果與國(guó)內(nèi)其他有相似持股和控制結(jié)構(gòu)的政府相關(guān)企業(yè)一致。
政府以往支持力度：“很強(qiáng)”
武漢地鐵是武漢市一家主要政府相關(guān)企業(yè)，一直獲得政府切實(shí)、穩(wěn)定的支持，且惠譽(yù)預(yù)期這一狀況將會(huì)延續(xù)。過(guò)去幾年，該公司獲得政府提供的大量注資和補(bǔ)貼以及支持地鐵建設(shè)的專項(xiàng)債資金。2022 年武漢地鐵獲得約47億元人民幣財(cái)政注資，約占其凈投資活動(dòng)現(xiàn)金支出的30%。
此外，武漢地鐵在政府指示下進(jìn)行地鐵沿線土地一級(jí)開(kāi)發(fā)，并將此項(xiàng)收入用于投資地鐵網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。政府向武漢地鐵提供支持沒(méi)有法律、法規(guī)或政策上的特殊限制。
違約帶來(lái)的社會(huì)影響：“強(qiáng)”
武漢地鐵是武漢市唯一的地鐵運(yùn)營(yíng)商，同時(shí)也負(fù)責(zé)地鐵建設(shè)和投資。該公司在武漢市的公共交通中發(fā)揮著重要作用，并推動(dòng)該市的城市化進(jìn)程和經(jīng)濟(jì)發(fā)展?；葑u(yù)認(rèn)為，中短期內(nèi)政府難以立即找到可取代武漢地鐵的企業(yè)來(lái)避免相關(guān)服務(wù)供應(yīng)受到嚴(yán)重影響。武漢地鐵若違約將暫時(shí)影響必需公共服務(wù)的持續(xù)供應(yīng)，進(jìn)而可能在政府層面造成重大影響。
違約帶來(lái)的融資影響：“很強(qiáng)”
武漢地鐵是武漢市國(guó)資委下屬總資產(chǎn)規(guī)模最大的政府相關(guān)企業(yè)，過(guò)去幾年獲得了大量銀行貸款。此外，該公司在境內(nèi)外市場(chǎng)以較低融資成本頻繁發(fā)債。武漢地鐵若違約將對(duì)當(dāng)?shù)仄渌嚓P(guān)企業(yè)的融資活動(dòng)和融資能力產(chǎn)生負(fù)面影響，因此武漢市政府有很強(qiáng)的意愿避免武漢地鐵違約。
獨(dú)立信用狀況
惠譽(yù)根據(jù)其《公共服務(wù)類營(yíng)收支持企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》評(píng)定武漢地鐵的獨(dú)立信用狀況為‘b’，反映了該公司“中等”的營(yíng)收穩(wěn)定性、“中等”的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及“較弱”的財(cái)務(wù)狀況。截至2022年末，合并口徑下武漢地鐵的凈利潤(rùn)約為16億元人民幣，有息債務(wù)總額為 2,677 億元人民幣，凈杠桿率(以凈有息債務(wù)與EBITDA比率衡量)逾100倍?；葑u(yù)預(yù)計(jì)，隨著防控限制措施取消后客運(yùn)量回升，該公司未來(lái)5年的凈杠桿率有望逐步改善至82.5倍。
營(yíng)收穩(wěn)定性“中等”
基于武漢地鐵多元化的收入來(lái)源、增長(zhǎng)前景及在區(qū)域市場(chǎng)的主導(dǎo)地位，惠譽(yù)評(píng)定該公司的營(yíng)收穩(wěn)定性為“中等”。該公司用戶需求波動(dòng)性較低、客戶基礎(chǔ)多元且增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，因此惠譽(yù)評(píng)定其需求特征為“較強(qiáng)”。其定價(jià)特征為“較弱”，因該公司不能自行確定票價(jià)。
運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)“中等”
鑒于武漢地鐵的成本動(dòng)因明確、成本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定、資源供應(yīng)充足，且資本規(guī)劃和管理機(jī)制為“中性”，惠譽(yù)評(píng)定其運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)為“中等”。
財(cái)務(wù)狀況“較弱”
惠譽(yù)評(píng)定武漢地鐵的財(cái)務(wù)狀況為“較弱”，主要考慮到該公司凈杠桿率高企。2022年末武漢地鐵的凈杠桿率逾100倍，主要原因是地鐵網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)建和票款收入下滑壓降利潤(rùn)率，進(jìn)而導(dǎo)致EBITDA下降?；葑u(yù)預(yù)期，隨著防控限制措施取消后客運(yùn)量回升及新地鐵線路投入商業(yè)化運(yùn)營(yíng)，武漢地鐵的凈杠桿率有望在未來(lái)5年內(nèi)逐步改善?；葑u(yù)認(rèn)為，充裕的流動(dòng)性和政府持續(xù)的資本注入將有助于該公司減輕再融資風(fēng)險(xiǎn)。
債務(wù)評(píng)級(jí)
武漢地鐵票息率1.58%、2024年到期的4億美元三年期票據(jù)及票息率2.96%、2024年到期的3億美元五年期票據(jù)屬于該公司10億美元中票計(jì)劃，并構(gòu)成該公司的非次級(jí)、無(wú)條件及無(wú)抵押債務(wù)，且與其所有其他現(xiàn)存及未來(lái)的無(wú)抵押、非次級(jí)債務(wù)處于同等受償順序。
評(píng)級(jí)推導(dǎo)摘要
惠譽(yù)依據(jù)其《政府相關(guān)企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》對(duì)武漢地鐵進(jìn)行評(píng)級(jí)，反映出武漢市政府對(duì)該公司的持股和控制程度、以往支持力度以及該公司對(duì)武漢市的戰(zhàn)略重要性?；葑u(yù)根據(jù)其《公共服務(wù)類營(yíng)收支持企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》評(píng)定武漢地鐵的營(yíng)收穩(wěn)定性、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)狀況，并據(jù)此得出該公司的獨(dú)立信用狀況。
評(píng)級(jí)敏感性
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取負(fù)面評(píng)級(jí)行動(dòng)/下調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：
- 惠譽(yù)若下調(diào)關(guān)于武漢市政府向武漢地鐵提供補(bǔ)貼、補(bǔ)助或國(guó)家政策法規(guī)允許的其他合規(guī)資源的能力的信用觀點(diǎn)，則可能會(huì)對(duì)該公司采取負(fù)面評(píng)級(jí)行動(dòng)。
- 惠譽(yù)大幅下調(diào)對(duì)武漢地鐵若違約將帶來(lái)的社會(huì)影響或融資影響的評(píng)估結(jié)果，或政府對(duì)武漢地鐵的持股或控制程度下降，或惠譽(yù)認(rèn)為政府支持武漢地鐵的可能性下降，則惠譽(yù)可能下調(diào)該公司的評(píng)級(jí)。
- 惠譽(yù)若下調(diào)武漢地鐵的發(fā)行人違約評(píng)級(jí)，亦將對(duì)其美元票據(jù)的評(píng)級(jí)采取相似行動(dòng)。
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取正面評(píng)級(jí)行動(dòng)/上調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：
- 惠譽(yù)若上調(diào)關(guān)于武漢市政府向武漢地鐵提供補(bǔ)貼、補(bǔ)助或國(guó)家政策法規(guī)允許的其他合規(guī)資源的能力的信用觀點(diǎn)，則可能會(huì)對(duì)該公司采取正面評(píng)級(jí)行動(dòng)。
- 惠譽(yù)若上調(diào)武漢地鐵的發(fā)行人違約評(píng)級(jí)，亦將對(duì)其美元票據(jù)的評(píng)級(jí)采取相似行動(dòng)。
發(fā)行人簡(jiǎn)介
武漢地鐵是武漢市負(fù)責(zé)地鐵網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)及建設(shè)的唯一一家企業(yè)。該公司運(yùn)營(yíng)11條地鐵線路，總里程約460公里，車站291座。目前有數(shù)條在建新線路，計(jì)劃在未來(lái)幾年內(nèi)開(kāi)通。2022年，該公司實(shí)現(xiàn)約102億人民幣運(yùn)營(yíng)收入和約16億人民幣凈利潤(rùn)。
關(guān)鍵詞：
