久期財經(jīng)訊，8月29日，惠譽(yù)確認(rèn)北京控股有限公司(Beijing Enterprises Holdings Limited，簡稱“北京控股”，00392.HK)的長期發(fā)行人違約評級(IDR)和高級無抵押評級為“A”。展望“穩(wěn)定”。
此外，惠譽(yù)還確認(rèn)了北京控股所有存續(xù)美元及歐元債券“A”的評級，該等債券由北京控股提供無條件及不可撤銷之擔(dān)保。
(資料圖)
惠譽(yù)基于《母子公司評級關(guān)聯(lián)性標(biāo)準(zhǔn)》，得出北京控股的發(fā)行人違約評級與惠譽(yù)對其母公司北京控股集團(tuán)有限公司(Beijing Enterprises Group，簡稱“北控集團(tuán)”)的內(nèi)部信用評估結(jié)果一致，這一評估受北控集團(tuán)在戰(zhàn)略及運(yùn)營層面對北京控股“高”支持意愿的驅(qū)動。北京控股持有北控集團(tuán)最重要的戰(zhàn)略性資產(chǎn)，是母公司旗下最大的EBITDA貢獻(xiàn)企業(yè)。
基于其《政府相關(guān)企業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)》，惠譽(yù)對北控集團(tuán)的評估結(jié)果與對北京市人民政府信用狀況的內(nèi)部評估結(jié)果關(guān)聯(lián)但不等同。北控集團(tuán)由北京市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(北京市國資委)全資擁有。作為北京市的綜合性公用事業(yè)和公共服務(wù)平臺型企業(yè)，北控集團(tuán)承擔(dān)重要戰(zhàn)略性職能，因此，惠譽(yù)預(yù)計，北京市政府為其提供支持的意愿較強(qiáng)。
關(guān)鍵評級驅(qū)動因素
母公司與政府的關(guān)聯(lián)性為“強(qiáng)”：惠譽(yù)評定北控集團(tuán)的法律地位及政府持股和控制程度為“很強(qiáng)”。北京市政府嚴(yán)格管控集團(tuán)的戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)運(yùn)營，并委任集團(tuán)主要管理層。北控集團(tuán)是北京市國有資本在公用事業(yè)領(lǐng)域的投資運(yùn)營平臺，其職能與市政府的經(jīng)濟(jì)和公共規(guī)劃緊密銜接。鑒于北控集團(tuán)頻繁獲得政府撥款、股權(quán)注資，以及為其在京天然氣業(yè)務(wù)提供的政策支持，惠譽(yù)評定集團(tuán)的政府支持記錄為“強(qiáng)”。
母公司若違約帶來的影響為“強(qiáng)“：惠譽(yù)評定北控集團(tuán)若違約帶來的社會影響為”強(qiáng)“。鑒于其政策性功能范圍較廣，北控集團(tuán)若違約將很難找到替代性企業(yè)。北控集團(tuán)供應(yīng)了北京市95%的天然氣用量，并通過其子公司運(yùn)營北京市的部分水務(wù)和垃圾處理項(xiàng)目。此外，北控集團(tuán)還獲授權(quán)承建地標(biāo)性的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。惠譽(yù)評定集團(tuán)若違約帶來的融資影響為”強(qiáng)“。北控集團(tuán)及旗下子公司是活躍的境內(nèi)外債券發(fā)行人，若違約將收窄北京市其他國有企業(yè)的融資渠道。
戰(zhàn)略層面關(guān)聯(lián)性為“高”：惠譽(yù)評定北京控股對北控集團(tuán)的財務(wù)貢獻(xiàn)度為“高”。北京控股持有北控集團(tuán)45%的資產(chǎn)，后者53%的EBITDA來自北京控股。由于北京控股擁有北控集團(tuán)最重要的公共事業(yè)戰(zhàn)略性資產(chǎn)(包括天然氣分銷、水務(wù)和固廢處理業(yè)務(wù))，其競爭優(yōu)勢亦評定為“高”。
北京控股代表北控集團(tuán)在執(zhí)行保障能源安全和環(huán)境保護(hù)的關(guān)鍵市政任務(wù)方面發(fā)揮著重要作用。北京控股擁有進(jìn)入境外股市及債市的通暢渠道，是北控集團(tuán)的重要投融資平臺。鑒于北京天然氣消費(fèi)及北京控股廢物處理及水務(wù)板塊的增長前景較為溫和，惠譽(yù)評定其增長潛力為“中等”。
運(yùn)營層面關(guān)聯(lián)性為“高” ：該指標(biāo)反映北京控股和北控集團(tuán)品牌和管理層的高度重疊彌補(bǔ)了兩者之間較低水平的運(yùn)營協(xié)同效應(yīng)。北京控股的大多數(shù)執(zhí)行董事也曾在北控集團(tuán)的管理團(tuán)隊中任職，人員輪職頻繁。惠譽(yù)認(rèn)為，北控集團(tuán)對北京控股的戰(zhàn)略、財務(wù)和運(yùn)營決策有重大影響。北京控股及旗下部分主要子公司也與北控集團(tuán)共享同一品牌名稱，并被主要債權(quán)人看作集團(tuán)的一部分。
法律層面的關(guān)聯(lián)性為“中等”：惠譽(yù)評定該指標(biāo)為“中等”，原因在于，北京控股有可能觸發(fā)北控集團(tuán)部分國內(nèi)債務(wù)工具的交叉違約條款，簽署債務(wù)工具的未嘗金額較大且期限較長。
業(yè)務(wù)狀況持穩(wěn)：惠譽(yù)預(yù)計北京控股子公司北京市燃?xì)饧瘓F(tuán)有限責(zé)任公司 (Beijing Gas Group Co., Ltd.，A/穩(wěn)定)的單位毛差在2023-2025年期間將保持穩(wěn)定，因?yàn)槠涔艿捞烊粴獾牟少彸杀痉€(wěn)定，定價體系完善?；葑u(yù)預(yù)計，由于氣候暖和，2023年其天然氣銷量將略有下降，但惠譽(yù)認(rèn)為，防控措施的解除將為2023年下半年的經(jīng)濟(jì)活動和天然氣銷售提供支持。
輕資產(chǎn)水務(wù)業(yè)務(wù)：惠譽(yù)預(yù)計北京控股的水務(wù)業(yè)務(wù)在采用輕資產(chǎn)戰(zhàn)略后將持續(xù)改善其自由現(xiàn)金流。該業(yè)務(wù)將減少對建設(shè)-運(yùn)營-轉(zhuǎn)讓建設(shè)和水環(huán)境改造項(xiàng)目的敞口，專注于資本支出強(qiáng)度較低的服務(wù)驅(qū)動型項(xiàng)目。
廢物處理業(yè)務(wù)利潤率下降：惠譽(yù)預(yù)計該公司EBITDA利潤率將在23財年下降6.5個百分點(diǎn)，主要是由于過閘費(fèi)降低，商業(yè)和工業(yè)(C&I)廢物進(jìn)取量減少以及歐洲業(yè)務(wù)成本增加，導(dǎo)致EBITDA下降26%。惠譽(yù)認(rèn)為，隨著運(yùn)營能力的增加，EBITDA將在2023年之后逐步恢復(fù)，而利潤率將隨著商業(yè)和工業(yè)廢物進(jìn)取量的正?；碗妰r優(yōu)惠恢復(fù)而逐步恢復(fù)。
更高的杠桿率:在按比例合并北控水務(wù)后，北京控股的杠桿率（以凈債務(wù)與EBITDA之比衡量）從2021年的4.3倍上升到2022年的5.0倍，原因是廢物處理業(yè)務(wù)的EBITDA降低和資本支出增加。
北京控股的杠桿率，按比例合并北京水務(wù)后的EBITDA凈杠桿率衡量，從2021年的4.3倍上升到2022年的5.0倍，原因是廢物處理業(yè)務(wù)的EBITDA降低和資本支出增加?；葑u(yù)預(yù)計，由南港液化天然氣站以及EEW Energy from Waste GmbH (BBB/負(fù)面)的資本支出增加，杠桿率將保持在5.0倍左右的高位，然后在2024年之后逐漸趨于下降，因?yàn)橹暗馁Y本支出轉(zhuǎn)化為更高的收益。
獨(dú)立信用狀況為“bbb”：惠譽(yù)對北京控股獨(dú)立信用狀況(SCP)的評估是基于其核心業(yè)務(wù)的穩(wěn)定現(xiàn)金流和適度的杠桿率。
評級推導(dǎo)摘要
鑒于北京控股與母公司北控集團(tuán)之間存在“中等”法律關(guān)聯(lián)性、較“高”戰(zhàn)略關(guān)聯(lián)性及較“高”運(yùn)營關(guān)聯(lián)性，母子公司之間的整體關(guān)聯(lián)性為“強(qiáng)，因此，北京控股的評級基于惠譽(yù)對母公司內(nèi)部信用狀況的評估結(jié)果得出。
關(guān)鍵評級假設(shè)
-北京燃?xì)猓?023-2025年期間的單位毛差將穩(wěn)定在0.38元人民幣/立方米。2023年，由于氣溫升高，天然氣量會下降，然后在2024年至2026年之間穩(wěn)定增長1%-2%。
-北控水務(wù)：2023年至2026年期間，水務(wù)項(xiàng)目建造收入占比將下降，以反映該公司向輕資產(chǎn)模式的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型;在2023-2026年期間，每天將增加230萬至280萬噸的供水和廢水處理能力，并保持穩(wěn)定的利潤。
-北京燕京啤酒股份有限公司(Beijing Yanjing Brewery Co., Ltd)：惠譽(yù)預(yù)計，在高端產(chǎn)品的拉動下，燕京啤酒的銷量在2023-2026年期間每年漲幅將達(dá)到4%-5%，平均銷售價格每年增長3%，以反映產(chǎn)品的高端化。
-中國燃?xì)猓禾烊粴饬闶垆N售額在2024- 2027財年實(shí)現(xiàn)7%的復(fù)合年增長率。由于更好的成本傳遞和較低的現(xiàn)貨天然氣價格，2024財年單位毛差將提高0.08元人民幣/立方米。
-北京控股的股息支付率將從2022年的27%上升到2026年的35%。
-北京控股的資本支出從2022財年的134億港元升至2023財年的152億港元，到2026財年，逐步下降至90億港元以下。
評級敏感性
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取正面評級行動/上調(diào)評級的因素包括：
- 惠譽(yù)對北控集團(tuán)信用狀況的內(nèi)部評估結(jié)果有所改善，且北控集團(tuán)為北京控股提供支持的意愿保持不變。
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取負(fù)面評級行動/下調(diào)評級的因素包括：
- 有證據(jù)顯示北控集團(tuán)為北京控股提供支持的意愿趨弱;
- 惠譽(yù)下調(diào)對北控集團(tuán)信用狀況的內(nèi)部評估結(jié)果。
流動性和債務(wù)結(jié)構(gòu)
充裕的流動性：截至2022財年末，該公司的借款總額為774億港元，其中246億港元將在一年內(nèi)到期。短期債務(wù)占總債務(wù)的32%。該公司手頭有313億港元的可用現(xiàn)金，足以支付其短期債務(wù)。截至2022財年末，離岸債務(wù)占總借款的86%，但33%的離岸債務(wù)是固定利率的長期債務(wù)?；葑u(yù)相信，如果需要，北京控股有資源為高息離岸債務(wù)進(jìn)行再融資。
發(fā)行人簡介
北京控股由北控集團(tuán)持有多數(shù)股權(quán)，主要從事城市燃?xì)馀渌汀⑵【?、水和廢物處理業(yè)務(wù)。
關(guān)鍵詞：
