1. 中資美元債市場表現(xiàn)
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1.1 中資美元債主要指數(shù)表現(xiàn)回顧
本周中資美元債市場止跌收漲，投資級債券微漲，高收益?zhèn)找媛饰⑸?/strong>2023年8月18日至8月25日，Markit iBoxx中資美元債券指數(shù)漲0.13%，Markit iBoxx中資美元投資級債券指數(shù)漲0.12%，中資美元高收益?zhèn)笖?shù)漲0.18%。年初至8月25日，Markit iBoxx中資美元債券指數(shù)跌0.45%，Markit iBoxx中資美元投資級債券指數(shù)上漲2.42%，中資美元高收益?zhèn)笖?shù)跌20.09%。截至2023年8月25日，Markit iBoxx中資美元債券指數(shù)收益率為7.24%，Markit iBoxx中資美元投資級債券指數(shù)收益率為6.18%，中資美元高收益?zhèn)笖?shù)收益率為24.50%。收益率本周分別上升0.4個基點、上升0.4個基點和上升15.8個基點。
中資美元債市場整體收益率平穩(wěn)，處于歷史較高水平。從2012年起至2023年8月25日，Markit iBoxx中資美元債券指數(shù)平均收益率為4.72%，Markit iBoxx中資美元投資級債券指數(shù)平均收益率為3.83%，Markit iBoxx中資美元高收益?zhèn)笖?shù)平均收益率為10.18%。截至8月25日，Markit iBoxx中資美元債券指數(shù)收益率處于歷史98.1%分位數(shù)，Markit iBoxx中資美元投資級債券指數(shù)收益率處于歷史98.9%分位數(shù)，Markit iBoxx中資美元高收益?zhèn)笖?shù)收益率處于歷史98.5%分位數(shù)。
1.2 中資美元債與美債利差情況
中資美元投資級債券與美債利差處于歷史較低位，本周利差小幅收窄。截至2023年8月25日，中資美元投資級債券收益率為6.18%，與相近期限美債利差為174.2個基點，本周收窄5.6個基點，本月上升6.8個基點，年至今收窄8.7個基點。2020年以來投資級債券收益率和美債利差均值為193.0個基點，處于2020年以來30.8%分位數(shù)。中資美元投資級債券與美債的利差處于歷史低位，2023年以來利差波動下行。
中資美元高收益?zhèn)c美債利差處于歷史高位，本周利差微升。截至2023年8月25日，中資美元高收益?zhèn)找媛蕿?4.50%，與相近期限美債利差為1978.0個基點，本周上升6.8個基點，本月上升288.7個基點，年至今上升595.0個基點。2020年以來高收益?zhèn)找媛屎兔纻罹禐?300.9個基點，目前處于2020年以來90.9%分位數(shù)。中資美元高收益?zhèn)c美債的利差處于歷史高位，利差波動較大。
1.3 境內(nèi)外利差情況
中資美元投資級債券境內(nèi)外利差本周微升，處于歷史較高水平。截至2023年8月25日，中資美元投資級債券收益率為6.18%，與境內(nèi)債利差為318.2個基點，本周上升0.4個基點，本月上升46.0個基點，年至今上升86.5個基點。2022年以來投資級債券和境內(nèi)債利差均值為222.1個基點，處于2022年以來93.2%分位數(shù)。中資美元投資級債券與境內(nèi)債的利差處于歷史相對高位，2023年以來利差波動上行。
中資美元高收益?zhèn)c境內(nèi)債利差處于歷史較高水平，本周利差上升。截至2023年8月25日，中資美元高收益?zhèn)找媛蕿?4.50%，與境內(nèi)債利差為2078.4個基點，本周上升15.8個基點，本月上升312.0個基點，年至今上升695.2個基點。2022年以來高收益?zhèn)硟?nèi)外利差均值為1675.5個基點，處于2022年以來87.2%分位數(shù)。中資美元高收益?zhèn)c境內(nèi)債的利差處歷史較高水平，2023年利差震蕩走闊。
對沖后中資美元投資級債券與境內(nèi)債利差收窄，對沖成本短期較高。截至2023年8月25日，對沖后中資美元投資級債券收益率為2.46%，與境內(nèi)債利差為-53.8基點，對沖后收益率低于境內(nèi)債。境外收益率較高，對沖成本短期仍較高致。
2. 中資美元債市場主要行業(yè)情況
2.1 金融業(yè)債券表現(xiàn)
中資金融行業(yè)投資級債收漲，投資級微漲，AT1債券漲幅明顯。2023年8月18日至8月25日，Markit iBoxx中資美元金融債券指數(shù)漲0.14%，金融投資級別債券指數(shù)漲0.14%，AT1債券指數(shù)漲1.32%。年初至8月25日，Markit iBoxx中資美元金融債券指數(shù)跌3.19%，金融投資級別債券指數(shù)漲2.32%，AT1債券指數(shù)上升6.01%。截至2023年8月25日，Markit iBoxx中資美元金融債券指數(shù)收益率為9.95%，金融投資級別債券指數(shù)收益率為7.23%，AT1債券指數(shù)收益率為8.66%。收益率本周分別上升3.3個基點、上升1.8個基點和收窄114.4個基點。
本周中資美元金融投資級債與美債利差小幅收窄，仍處于歷史較高水平。截至2023年8月25日，中資美元金融投資級債券收益率為7.23%，與美債利差為279.1個基點，本周收窄4.2個基點，年至今上升28.2個基點。2021年以來美元金融投資級債和美國國債利差均值為238.4個基點，目前利差高于歷史均值水平。
本周中資美元金融投資級債券境內(nèi)外利差小幅上升，利差空間仍寬。截至2023年8月25日，中資美元金融投資級債券收益率與境內(nèi)中債企業(yè)債(AAA)到期收益率利差為423.1個基點，本周利差上升1.8個基點，年至今上升123.3個基點。2021年以來中資金融投資級債和境內(nèi)中債企業(yè)債(AAA)收益率利差均值為166.9個基點，目前利差處于歷史較高水平，2023年以來利差逐步上行。對沖后中資美元債金融投資級債券收益率為3.51%，和境內(nèi)中債企業(yè)債(AAA)利差為51.1個基點。
2.2 城投債市場情況
中資美元城投債企穩(wěn)，投資級上漲，高收益城投債續(xù)跌，整體收益率穩(wěn)定。2023年8月18日至8月25日，Markit iBoxx中資美元城投債券指數(shù)跌0.01%，Markit iBoxx城投投資級別債券指數(shù)漲0.06%，Markit iBoxx城投高收益?zhèn)笖?shù)跌0.47%。年初至8月25日，中資美元城投債券指數(shù)上升4.37%，城投投資級別債券指數(shù)上升4.46%，城投高收益?zhèn)笖?shù)上升3.75%。截至2023年8月25日，中資美元城投債券指數(shù)收益率為7.56%，城投投資級別債券指數(shù)收益率為7.30%，城投高收益別債券指數(shù)收益率為9.81%。收益率本周分別上升3.0個基點、上升4.2個基點和收窄0.9個基點。
本周中資美元城投債與美債利差收窄，年至今利差波動下行。截至2023年8月25日，中資美元城投債券收益率為7.56%，與美債利差為253.5個基點，本周收窄8.0個基點，年至今收窄26.0個基點。2021年以來美元城投債和美國國債利差均值為277.5個基點，目前利差處于歷史均值偏下，2023年以來呈波動下行趨勢。
本周中資美元城投債境內(nèi)外利差微升，利差空間處于歷史較高水平。截至2023年8月25日，中資美元城投債券收益率為7.56%，與境內(nèi)中債城投債(AAA)到期收益率利差為504.4個基點，本周上升4.3個基點，年至今上升88.4個基點。2021年以來中資美元城投債和境內(nèi)中債城投債(AAA)到期收益率利差均值為244.5個基點，目前利差處于歷史較高水平，2023年以來利差區(qū)間窄幅波動，趨勢上行。
2.3 地產(chǎn)債市場情況
境內(nèi)地產(chǎn)債跌幅收窄，投資級美元地產(chǎn)債止跌收漲，高收益美元地產(chǎn)微跌。2023年8月18日至8月25日，中證地產(chǎn)債指數(shù)跌0.10%，Markit iBoxx中資美元房地產(chǎn)投資級債券指數(shù)漲0.39%，Markit iBoxx中資美元房地產(chǎn)高收益?zhèn)笖?shù)跌0.07%。年初至8月25日，中證地產(chǎn)債指數(shù)上漲1.96%，中資美元房地產(chǎn)投資級債券指數(shù)跌3.47%，中資美元房地產(chǎn)高收益?zhèn)笖?shù)下跌54.65%。截至2023年8月25日，中證地產(chǎn)債指數(shù)收益率為17.83%，中資美元房地產(chǎn)投資級債券指數(shù)收益率為10.72%，中資美元房地產(chǎn)高收益?zhèn)笖?shù)收益率為104.78%。收益率本周分別上升85個基點、收窄1個基點和上升137個基點。
境內(nèi)地產(chǎn)債內(nèi)高評級跌幅收窄，AA+短債上漲，其他評級長債續(xù)跌。截至2023年8月25日，境內(nèi)地產(chǎn)債AAA級到期收益率按到期時間分類，1年內(nèi)、1-2年、2-3年、3年以上到期平均收益率5.52%、6.44%、7.02%、4.21%，本周變化+54.5P、+26.1BP、+45.1BP、+5.0BP。AA+級到期收益率按到期時間分類，1年內(nèi)、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率為4.96%、9.45%、5.40%、4.73%，本周變化-31.9BP、+294.5BP、+45.1BP、+5.0BP。其他評級到期收益率按到期時間分類，1年內(nèi)、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率為6.78%、8.48%、9.34%、5.97%，本周變化+14.8BP、+122.8BP、+17.6BP、27.3BP。
境外中資美元地產(chǎn)債投資級表現(xiàn)平穩(wěn)，高收益?zhèn)照?/strong>截至2023年8月25日，境外地產(chǎn)債投資級到期收益率按到期時間分，1年內(nèi)、1-2年、2-3年、3年以上收益率為9.5%、10.3%、11.5%、8.0%，本周變化-1.9BP、+0.2BP、+8.7BP、+13.0BP。高收益級債券到期收益率按到期時間分類，1年內(nèi)、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率為113.1%、92.3%、114.3%、104.2%，本周變化+74.2BP、+408.7BP、+773.3BP、+179.4BP。無評級債到期收益率按到期時間分類，1年內(nèi)、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率為87.0%、64.7%、54.5%、128.7%，本周變化+196.3BP、+469.1BP、+93.9BP、+370.2BP。
8月本周30大中城市商品房成交量環(huán)比上升，累計成交降幅收窄。2023年8月21日至8月27日，30大中城市商品房周度累計成交面積為224.0萬平米，環(huán)比上升11.3%，同比下降18.4%。從8月目前27天累計成交面積來看，31大中城市成交面積749.6萬平米，比7月前27天下降7.4%，比去年同期下降26.6%。
本周二手房成交環(huán)比穩(wěn)定，同比降幅收窄，二手房成交逐步企穩(wěn)。2023年8月21日至8月27日，14城二手房成交面積144.1萬平米，環(huán)比下降0.3%，同比下降5.3%。二手房成交企穩(wěn)，同比降幅收窄。7月14城二手房成交584.4萬平米，環(huán)比下降11.8%，同比下降11.0%，今年同比增速首次轉(zhuǎn)負。從1-7月累計情況來看，14城二手房成交面積5150.6萬平米，同比上升37.2%。二手房成交現(xiàn)企穩(wěn)趨勢。
三部門聯(lián)合推動“認房不認貸”，各地持續(xù)優(yōu)化購房政策，限售限購政策調(diào)整。2023年8月25日，住建部、央行和金管局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于優(yōu)化個人住房貸款中住房套數(shù)認定標準的通知》，推動落實購買首套房貸款“認房不用認貸”政策措施。財政部、稅務(wù)總局、住建部表態(tài)延續(xù)實施支持居民換購住房有關(guān)個人所得稅政策。太原、廈門、蘇州、汕頭等城市因城施策優(yōu)化購房政策，主要政策方向為優(yōu)化購房稅收、完善公積金政策。嘉興市發(fā)布21條新政，指導(dǎo)商業(yè)銀行依法有序調(diào)整存量個人住房貸款利率。取消行政限制性措施即，支持所有居民家庭的合理購房需求，不再限制購房套數(shù);所有商品住房不再限制轉(zhuǎn)讓。
2.4 除金融地產(chǎn)外行業(yè)債券表現(xiàn)
中資美元除金融地產(chǎn)外債券整體收漲，高收益?zhèn)找媛氏滦小?/strong>2023年8月18日至8月25日，Markit iBoxx中資美元金融地產(chǎn)除外債券指數(shù)漲0.13%，金融地產(chǎn)除外投資級別債券指數(shù)漲0.11%，金融地產(chǎn)除外高收益?zhèn)笖?shù)漲0.24%。年初至8月25日，Markit iBoxx中資美元金融地產(chǎn)除外債券指數(shù)上升2.90%，金融地產(chǎn)除外投資級別債券指數(shù)上升2.90%，金融地產(chǎn)除外高收益?zhèn)笖?shù)上升2.89%。截至8月25日，Markit iBoxx中資美元金融地產(chǎn)除外債券指數(shù)收益率為6.92%，金融地產(chǎn)除外投資級別債券指數(shù)收益率為6.72%，金融地產(chǎn)除外高收益?zhèn)笖?shù)收益率為8.17%。收益率本周分別收窄0.4個基點、上升1.7個基點和收窄13.2個基點。
本周中資美元除金融地產(chǎn)外投資級債券與美債利差收窄，從低位趨勢上升。截至2023年8月25日，中資美元金融房地產(chǎn)除外投資級債券收益率為6.72%，與美債利差為228.5個基點，本周收窄4.3個基點，年至今上升4.4個基點。2021年以來美元城投債和美國國債利差均值198.2個基點，利差處于歷史70.3%分位數(shù)，趨勢收窄。
本周中資美元金融地產(chǎn)除外債券境內(nèi)外利差微升，利差空間平穩(wěn)。截至2023年8月25日，中資美元金融地產(chǎn)除外投資級債與境內(nèi)中債企業(yè)債(AAA)到期收益率利差為370.9個基點，本周上升1.7個基點，年至今上升99.6個基點。2021年以來中資美元金融地產(chǎn)除外投資級債券和境內(nèi)中債企業(yè)債(AAA)到期收益率利差均值為126.7個基點，目前處于歷史96.9%分位數(shù)水平。對沖后金融地產(chǎn)除外投資級債券收益率為3.00%，較境內(nèi)中債企業(yè)債(AAA)收益率高0.6個基點。
3. 中資美元債一級市場動態(tài)
新發(fā)行美元債中保險和銀行類發(fā)行人較多，新增民企發(fā)行人，票息回落。截至2023年8月27日，8月中資美元債市場共發(fā)行43筆債券，募資62.7億美元。中資美元債發(fā)行主體企業(yè)性質(zhì)分布中，央企占比為68.2%，地方國企占比為31.7%。中資美元債發(fā)行主體企業(yè)所處行業(yè)中，人壽與健康保險占31.0%，投資銀行與經(jīng)紀業(yè)占12.8%，銀行占26.9%，綜合類占6.5%，多元金融占11.2%。整體發(fā)行期限和票面利率來看，平均期限為2.5年，平均利率為5.2%。發(fā)行期限按企業(yè)性質(zhì)來看，央企平均為2.9年，地方國企平均為2.0年，民企平均0.8年。票面利率情況，央企平均為4.8%，地方國企平均為5.8%，民企平均5.6%。
4. 投資建議
關(guān)注中資美元債金融行業(yè)債券，高評級城投債和優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)債的投資機會。美國國債收益率回落，10年美國國債收益率降至約4.2%，市場短期企穩(wěn)走強。等待經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布，9月仍有加息概率，美債收益率維持頂部震蕩。中國房地產(chǎn)行業(yè)基本面波動，因城施策方向不改仍將托底銷售，商品房和二手房成交逐步企穩(wěn)，行業(yè)基本面可預(yù)期改善，建議關(guān)注優(yōu)質(zhì)企業(yè)地產(chǎn)債機會。城投債市場止跌轉(zhuǎn)漲，與美債利差短期上收窄，境內(nèi)外利差仍寬闊，關(guān)注城投債境內(nèi)外利差機會和化債成效。中資美元金融銀行類債券整體收益率短期高位震蕩，與美債利差收窄，境內(nèi)外利差有望逐步改善。
5. 風(fēng)險
美聯(lián)儲超預(yù)期加息，中國國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期，房地產(chǎn)銷售超預(yù)期下滑。
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